金融期货早评

以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、周骥（Z0017101）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：美加征进口矿产关税担忧引发贵金属市场异动【盘面回顾】上周贵金属价格整体偏强运行，其中白银和钯金涨势显著，同时四大贵金属美国市场贵金属价格较伦敦现货价格溢价大幅走阔，可能主要受特朗普对铜进口超预期加征50%关税后，引发投资者对其他进口关键矿产加征关税的担忧，这其中包括贵金属，美国对于贵金属进口依赖度高。我们看到美国市场钯金、铂金以及白银价格已经刷出阶段新高。接下来主要关注特朗普对于进口贵金属关税政策的走向。贸易关税方面，尽管诸多关税信函发送，但对等关税实施子7月9日延期至8月1日。首批14国，8月1日起，美国将对日本、韩国、马来西亚、哈萨克斯坦、突尼斯征收25%关税；对南非、波黑征收30%关税；对印度尼西亚征收32%关税；对塞尔维亚、孟加拉国征收35%关税；对泰国、柬埔寨征收36%关税；对老挝、缅甸征收40%关税。紧接着，特朗普宣布自8月1日起对巴西商品征收50%关税，对加拿大商品征收35%关税；此外，美国还将对菲律宾征收20%关税，对文莱和摩尔多瓦征收25%关税，对阿尔及利亚、伊拉克、斯里兰卡和利比亚征收30%关税。7月9日凌晨，特朗普表示将对所有进口铜加征50%关税，引发铜市价格和跨市场价差异动。美联储货币政策方面，美联储理事沃勒表示，可以考虑7月降息，支持继续缩表，增加短期资产比重。沃勒是美联储当红理事，也是美国总统特朗普考虑提名为下一任美联储主席的候选人之一。特朗普此前曾多次呼吁美联储降息。【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减0.02吨至947.64吨；iShares白银ETF持仓周减110.22吨至14758.5吨。短线基金持仓看，根据截至7月8日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增988张至202968张，其中多头增加3054张，空头增加2066张；白银非商业净多减少4879张至58521张，其中多头减少1968张，空头增加2911张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少1.2吨至1143吨，COMEX白银库存周减135.7吨至15393.7吨；SHFE黄金库存周增3.13吨至24.59吨，SHFE白银库存周减36.15吨至1303.6吨；上海金交所白银库存（截至7月4日当周）周减3.33吨至1319.9吨。【本周关注】本周数据方面重点聚焦周二晚间美CPI数据。事件方面，国内，周一10：00国新办举行新闻发布会，介绍2025年上半年进出口情况；15：00，国新办就2025年上半年金融统计数据情况举行新闻发布会；周二10：00，国新办就2025年上半年国民经济运行情况举行新闻发布会。海外，周二14：45，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话；21：45，美联储理事鲍曼在美联储主办的会议致欢迎辞。周三00：45，美联储理事巴尔在美联储主办的会议上发表讲话；02：45，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话；04：00，英国央行行长贝利发表讲话。周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书；05：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就美国经济和货币政策发表讲话。另外，美国总统特朗普计划周内就俄罗斯问题发表“重大声明”。【南华观点】中长线或偏多，近期美国市场贵金属价格大涨带动现货价格走高，事件型驱动下短期贵金属价格预计处于偏强状态，但同时需密切关注美国贵金属进口关税政策，如 若关税政策落空可能引发贵金属价格与跨市价差层面回吐。短线黄金支撑3300-3320，然后3200；阻力3365，然后3400；伦敦银则已突破37-37.3区域阻力，上方空间可能打开至40区域，操作上仍维持回调做多思路。铜：美国对铜加征关税拉低沪铜价格【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中回落1.63%至7.84万元每吨，上海有色现货由升水转向贴水，为贴水25元每吨，沪铜back结构逐渐走平。沪铜库存稳定在8万吨附近；LME库存小幅回升至10.8万吨；COMEX库存继续上涨至23.1万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损缩窄；铜矿现货TC继续极端表现；铜铝比大幅回升至3.76；由于精炼铜价格的回落，精废价差回落至869元每吨，小幅偏低。【产业表现】美国总统特朗普对铜征收50%进口关税的计划将涵盖所有精炼铜，体现出他正采取大范围措施以提振美国在这一全球广泛应用的材料领域的生产。特朗普表示铜关税将于8月1日生效，但没有透露太多细节。不过据知情人士透露，精炼铜将被纳入征税范围。因谈及未公开讨论，知情人士要求匿名。【核心逻辑】此次特朗普对铜下手，其背后的原因可以分为明线和暗线两个部分。明线方面，其目的和钢铁、铝类似，是基于《1962年贸易扩张法》第232条款，对国家安全必需品的商品征收关税。早在今年2月，白宫就表示美国拥有充足的铜矿储量，但是冶炼和精炼产能明显落后于全球竞争对手，美国政府需要维持该金属的弹性供应链。这也是特朗普上台后频繁对资本货物下手的原因之一。暗线方面，其目的是为美国制造业回流做好辅助。铜矿冶炼的过程本身也是制造业的一方面。通过对精炼铜加征关税，美国本土冶炼厂会受到贸易保护，其成本相对进口来说更低，进而吸引投资者在美国建设冶炼厂。展望未来一周，上周的收盘价可以被当做短期铜价的参考。可以看到，铜价在下方仍然存在韧性，美国对铜加征关税造成的铜价回落也是实实在在存在的。铜价或仍以震荡为主。【南华观点】持币观望，周度价格区间7.78万-7.88万元每吨。铝产业链：关注氧化铝仓单【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20645元/吨，环比+0.12%，成交量为12万手，持仓26万手，伦铝收于2602美元/吨，环比-0.21%，成交量为1万手；氧化铝收于3137元/吨，环比-2.44%，成交量为55万手，持仓25万手；铸造铝合金收于19930元/吨，环比-0.03%，成交量为3038手，持仓8851手。【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭开始累库以确定库存拐点，铝锭由于近期新疆铁路站台各种货类在途积压严重，铁路部门发布7月7日-11日停装令影响，上周库存出现去化，本周随着站台积压铝锭发运恢复，预计库存仍将持续积累。宏观方面，特朗普宣布对墨西哥、欧盟输美商品分别征收30%关税，对加拿大征收35%的关税，对巴西征收50%的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税，此举或将加剧美国经济的通胀风险，将对金属构成压制，关注关税后续具体落地情况。总的来说沪铝上方空间有限短期，但低库存的现状维持高位震荡，企业可空头入场对库存进行套保，投机则可尝试期权策略，中长期仍建议偏空看待。氧化铝：有消息表示顺达矿业将于8月复产，矿端报价有所下调。基本面方面，随着氧化铝利润修复，企业持续复产陆续发生，氧化铝运行产能持续增加，预计累库将继续。目前氧化铝近月期货持仓仍远大于仓单数量，挤仓风险仍存，但考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，同时随着新疆发运问题解决各地向新疆交仓或将增加，关注后续交仓量级。总的来说，氧化铝供应过剩预期暂时还未改变， 短期挤仓风险仍存，但随着期现价差拉平，上行动力有所减弱短期或维持高位震荡，推荐逢高沽空远月合约。铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：高位震荡；铸造铝合金：震荡锌:上行空间有限【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22380，环比-0.01%。其中成交量为12.94万手，而持仓则减少5002手至10.76手。现货端，0#锌锭均价为22430元/吨，1#锌锭均价为22360元/吨。【产业表现】今日产业链稳定。【核心逻辑】上一交易日，沪锌向上运行空间有限，向上驱动不足。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，冶炼端利润修复较好，供给端保持从偏紧过渡至过剩的状态。不过由于产业链结构性上的调整，如锌合金与冶炼厂一体化，导致累库缓慢，其库存依旧处于历年低位。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。在海外冶炼端方面，还需要观察其供给端扰动。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，适当逢高沽空。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。镍&不锈钢：宏观层面扰动偏多，支撑有所下移【盘面回顾】沪镍主力合约整体震荡偏强运行。7月7日价格收于120540元/吨，此后周内持续偏强走势，最终收121390元/吨。不锈钢主力合约周内宽幅震荡。7月7日价格收于12640元/吨，周中一度突破12800元/吨，随后回落最终收于12710元/吨。【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至123150元/吨，升水幅度为2000元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到5536.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率调整至-1%。库存方面，上期所纯镍库存为24922吨，LME镍库存为204738吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为12700元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-7.72%左右。不锈钢社会库存为990800吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至904元/镍点，镍铁库存为37534吨。【核心逻辑】沪镍盘面周内维持震荡偏强走势，消息面上主要受反内卷情绪以及宏观层面扰动为主，但是目前需求淡季且基本面无明显改善，后续持续上行动力不足。近期菲律宾主要矿区降雨量有所好转，国内镍矿到港量呈现季节性增加，菲律宾矿价有所松动，但是印尼镍矿配额扰动前提下下行空间有限。硫酸镍方 面周内价格企稳运行，现阶段新能源镍盐整体仍然维持以销定产走势，下游需求端整体无明显起色。镍铁价格周内受到成本松动和下游需求疲软等影响再度下跌，目前库存去库缓慢，后续可关注转产高冰镍价值空间。不锈钢方面周内基本面改善有限，成本支撑有一定松动，多国反倾销税政反复扰动局面。现货方面基本跟随盘面走势，但是周中上行期间现货跟涨有限，成交略有好转，后续动能不足再度回落。目前月间基本回归常态C结构。宏观层面周内反内卷条例引爆新能源领域，整体大盘情绪较强；周中美国宣布对铜加征50%关税对有色整体动向也起到一定修正；印尼与美国之间关税谈判加深市场美国影响镍矿产业链担忧；韩国与美国关税谈判涉及美方要求共同限制中方等方向。【南华观点】周内镍不锈钢盘面整体偏强震荡，主要为宏观层面消息加强供应担忧，但是需求淡季下后续持续上涨动能有限。基本面方面镍矿支撑有一定松动，镍铁持续阴跌。新能源方面关注大盘走势影响，以销定产走势延续。后续预计在【11.7-12.5】万区间震荡运行。锡：上方压力大于下方支撑【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅下跌至26.4万元每吨，上海金属网现货升水600元每吨。上期所库存稳定在7000吨附近，LME继续小幅回落至1970吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费保持稳定。【产业表现】锡矿商Alphamin Resources公布，公司位于刚果民主共和国的Bisie矿第二季度产量为4,106吨，出现小幅下滑。受非国家武装组织向矿区方向逼近的影响，导致矿山从三月中旬至四月中旬停产了28天，因此第二季度产量环比下降了3.8%（但与2024年第二季度相比则增长了2.0%）。这一产量低于公司设定的5,000吨生产目标。本季度处理的矿石锡品位从第一季度的3.55%降至3.16%，而选厂回收率则有所提升，达到77%，高于公司75%的目标。得益于公司集中清理了第一季度