金融期货早评

收益率波动有限，10Y和30Y利率全天振幅基本在1bp以内，至于是期货超跌还是现券反应迟滞，我们更倾向于前者。从逻辑来看，当前的压力可能主要来自负债端以及波动的降低，一方面随着存款利率的调整，短期内大行再度面临负债压力，近期存单明显提价具有明确的指向性；另一方面，随着利率债波动的降低，交易难做可能导致部分资金转向配置性价比更高的信用债，与负债压力形成共振。但以上逻辑终归偏短期，首先资金在进入非银后会再度回流到银行系统，流动性整体不受影响；第二资金面依旧是多头最大的支撑，考虑到央行近期对于流动性的呵护，以及稳步下行的资金利率中枢，利率上行有顶。随着资金中枢的下移以及信用利差的收窄，利率债的配置价值会再度凸显，短期内国债有压力但并不危险，随着10Y再度靠近1.7%，配置的窗口也越来越近。【投资策略】：多头持有，多看少动【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：赫伯罗特跟进调降，期价如预期继续下行【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡下行，午后震荡回升。截至收盘，EC各月合约价格均有所回落。【现货市场】：根据Geek Rate所示，6月5日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1382，40GP总报价为$2321，均与同期前值持平。后两周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1600，较同期前值下降$300，40GP总报价为$2500，较同期前值下降$700。【重要资讯】：据美国媒体报道，美国中东问题特使威特科夫26日否认巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）已经接受其提出的加沙地带停火方案。威特科夫当天告诉阿克西奥斯新闻网说，他对哈马斯尚未接受他提出的停火方案感到“失望”。【南华观点】：继达飞、ONE调降6月欧线现舱报价后，赫伯罗特跟进，叠加期货标的再度小幅下行，可以说现价如预期引领期价下行。对于后市而言，期价可能会有一定反复，短期至低位略有回升或偏震荡的可能性均存在。可继续关注欧线市场货量的实际情况。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：短期震荡调整中长期维持看涨【行情回顾】周二贵金属价格遭遇调整，相较之下，美国股债汇齐升反映对美国财政担忧缓解，风险偏好改善，资金重新回流美国市场，且美国对欧盟加征关税担忧缓和，以及昨日晚间公布的美消费者信心指数超预期。最终黄金2506合约收报3299.7美元/盎司，-1.27%；美白银2507合约收报于33.385美元/盎司，-0.77%。SHFE黄金2508主力合约收 报771.6元/克，-1.27%；SHFE白银2506合约收8217元/千克，-0.64%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为97.8%，降息25个基点的概率为2.2%；美联储7月维持利率不变的概率为76.6%，累计降息25个基点的概率为22.9%，累计降息50个基点的概率为0.5%；美联储9月维持利率不变的概率38.6%，累计降息25个基点的概率为49.5%，累计降息50个基点的概率为11.6%，累计降息75个基点的概率为0.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在922.46吨；iShares白银ETF持仓维持在14217.5吨。库存方面，SHFE银库存日增31吨至988.3吨；截止5月16日当周的SGX白银库存周减91.8吨至1482.5吨。【本周关注】消息面，日本财政部罕见“摸底”债市，考虑削减超长债发行，日债暴力反弹，亦同步改善美债需求。接下来本周数据方面重点关注周五晚间美4月PCE数据以及密歇根大学消费者信心指数。另周五夜盘国内因端午节假日休市。事件方面，周三08:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加日本央行金融研究所会议的小组讨论。周四02:00，美联储公布5月货币政策会议纪要。【南华观点】中长线或偏多，短线略有震荡调整，考虑当前黄金高波动率以及外围经济体90天关税暂停观察期刚刚进入后半程，预计5月底至6月期间可能仍将维持一段时间的降波盘整。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑33，32.7，强支撑31.6-32区域，阻力33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅冲高回落，报收在7.76万元每吨，成交19.3万手，持仓53.7万手，上海有色现货升水150元每吨。【产业表现】5月26日，艾芬豪矿业就卡莫阿-卡库拉矿山最新运营情况发布公告。公告称，过去几天，卡库拉地下矿山仍有间歇性矿震发生。鉴于近期矿震的影响，2025年5月25日（星期六）再次暂停井下作业。所有员工均已安全撤离至地面，移动设备已从井下工作面撤出。公司始终秉承员工和承包商安全至上的理念，迄今未出现失时工伤。初步迹象表明，卡库拉井下的矿震可能持续数周，这将影响井下进场作业并延长卡库拉的井下采矿暂停时间。我们尽一切努力，保留很大的自由度来通过地表堆存矿石维持卡库拉选厂的运营，或者将卡库拉的员工和设备调至未受影响正在持续运营的卡莫阿矿山。【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。【南华观点】震荡为主。铝产业链：沪铝高位震荡【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20180元/吨，环比+0.60%，成交量为7万手，伦铝收于2483美元/吨，环比+0.79%，成交量为2万手，氧化铝收于3013元/吨，环比+0%，成交量为50万手。【核心逻辑】铝：本周氧化铝和沪铝价格均回升。供给方面，电解铝供给接近行业上限变 化幅度不大。需求方面，铝价目前处在偏高位置，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其才买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。库存方面，电解铝库存保持低位且仍然维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持高位震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：上周受几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题影响，氧化铝盘面和现货价格均大幅上涨，氧化铝厂利润空间有所恢复或促进停产企业复产，需密切关注几内亚矿企谈判情况以及国内氧化铝厂复产情况。总的来说，短期矿端干扰交易基本已经结束，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，我们暂时对氧化铝持短多长空的看法，近期市场多空博弈加剧，盘面受消息影响较大，建议观望为主。【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：观望锌:消息面来去如风，基本面逻辑不变【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22330元/吨，环比+0.65%。其中成交量为343177手较上一交易日增加了200438手，而持仓则增加了3048手至121568手。现货端，0#锌锭均价为22730元/吨，1#锌锭均价为22690元/吨。【产业表现】据了解，华南某地区锌冶炼厂因故延长检修，具体恢复时间待定，后续进展SMM持续跟踪。【核心逻辑】上一交易日，锌价波动剧烈，急速拉升后在早上迅速回落，主要原因是夜盘传来南方炼厂的停产消息，预计影响2-4万吨的供给。但是早上消息面影响消退，炼厂的停产影响不论是从供给端还是消息面都不够支持持续上涨。供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，进口窗口暂时关闭，本周供给端依旧紧缺，现货商持续挺价。6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，锌价的空头逻辑兑现仍需要通过锌锭大量累库来实现。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面仍然存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：短期基本面或延续震荡【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于122170元/吨，下跌0.55%。不锈钢主力合约日盘收于12855元/吨，下跌0.19%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为124300元/吨，升水为2200元/吨。SMM电解镍为123300元/吨。进口镍均价调整至122350元/吨。电池级硫酸镍均价为28015元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为5690.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-0.8%。8-12%高镍生铁出厂价为953.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.01%。纯镍上期所库存为26955吨，LME镍库存为198636吨。SMM不锈钢社会库存为973900吨。国内主要地区镍生铁库存为29554.5吨。【市场分析】日内盘面走势偏弱运行，短期基本面整体较为疲软。矿端菲律宾以及印尼主要矿区逐步走出雨季影响，菲律宾矿价有所松动预期，但是印尼进口需求火热前提下对镍矿仍有一定支撑，目前矿段价格或企稳偏弱运行。镍铁报价目前持续回调，现阶段镍铁以利润修复调整 为主，低品位镍矿生产利润仍存，后续或持续回调。不锈钢方面日内成交相对平淡，目前多个贸易国发动不锈钢反倾销审查，后续出口消化或仍将承压。印尼方面有多个大厂减产消息流出，不锈钢下游短期难以反转，库存的堆积仍将压制上方空间。硫酸镍方面需求短期有增量预期，六月逢下游采购周期，对价格接受度预计有所上移，日前价格企稳，后续或走势偏强。宏观层面持续关注美国和欧盟关税走势。锡：震荡为主【盘面回顾】沪锡指数在周二冲高回落，报收在26.4万元每吨，成交9万手，持仓4.8万手。【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2025年4月我国进口锡精矿实物量9861吨，折金属4400.2吨，环比上涨26.8%，同比上涨19.7%。伴随刚果（金）比齐矿正常产出，我国主要锡矿进口国形势趋于稳定。4月非洲、澳大利亚、缅甸进口折金属量分别达到2227吨、765吨和922吨，环比分别增长22.3、55.1%和9.5%。截至2025年4月末，我国共进口锡精矿实物量总计19.6万吨，折金属量1.5万吨，同比下降15.5%。【核心逻辑】近期锡价的表现相对稳定，因为宏观对其影响相对较小，自身基本面也无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。锡价已经在26万元每吨附近维持超过4周的时间，价格中枢或已经形成。在缅甸佤邦复产没有传导至国内、半导体周期还未走入熊市之前，锡价难有太大变化。【南华观点】震荡为主。碳酸锂:供给端再现扰动，基本面震荡偏弱【行情回顾】盘面空头减仓反弹，高位震荡，LC2507合约收于60920元/吨，持仓量29.3万手，环比减少3.2万手。现货锂辉石6%精矿（CIF）平均报价645美元/吨，环平；电池级碳酸锂报价60900元/吨，环比平；电池级碳酸锂现货基差报价750元/吨，部分报价走弱。【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱，需求未见明显好转。当前，锂矿供应持续增加，锂盐厂停产检修消息频出，但锂矿与锂盐的库存双高，当前去库存进程缓慢；需求端采购意愿较为薄弱，整体需求主要以长协客供、刚性补货为主。贸易商报价增多，基差维稳，有贸易商反应出货困难。4月中国锂辉石进口数量环比增加16.5%，碳酸锂进口数量环比增加56.3%，进口环比增加。【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，后续关注锂矿与锂盐的螺旋式下跌以及供给端锂矿与锂盐企业的异动。【南华观点】基本面依然偏弱，但