金融期货早评

宏观：美国服务业PMI数据引起滞涨担忧 【市场资讯】1）中国央行等七部门：金融支持新型工业化，加强对数字基础设施建设中长期贷款支持。2）国办：免除公办幼儿园学前一年保教费。3）美国7月ISM服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高。4）特朗普：本周决定美联储新理事，可借理事空缺挑选美联储主席，排除财长贝森特担任美联储主席的可能，未来一周内宣布药品和芯片关税，24小时内大幅提高印度关税。5）短债高峰来了，美国财政部本周拟创纪录发行千亿四周期国债。6）美联储：美国Q2严重逾期消费者贷款占比创疫情以来最高。7）俄罗斯考虑乌克兰向特朗普提议的在空中停火，油价迅速走低。8）高盛、花旗：若非农再恶化，美联储9月或激进降息50基点，利率终点3%或更低。 【核心逻辑】国内方面，随着制造业PMI边际回落，明显弱于往年季节性，经济整体出现下行的压力。接下来，经济进入政策观察期，一旦经济数据连续走弱，或许增量政策即将有所作为。当下政策基调仍是积极有为，存量政策将加速推进，重点关注接下来1-2个月的经济数据。海外市场方面，接下来几个月是通胀观察期，尽管，美联储议息会议上，鲍威尔发言相对偏鹰，但美联储核心目标还是就业和通胀，非农数据大幅低于预期，美国7月ISM服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高。强现实正在被劳动力市场降温所打破，而关税影响下的通胀数据也是美联储降息决策的关键，关注后续美国通胀情况，不排除美联储降息预期反复的情况。 人民币汇率：特朗普再添新油 【行情回顾】前一个交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1876，较上一交易日下跌110个基点，夜盘收报7.1834。人民币对美元中间价报7.1366，较上一交易日调升29个基点。 【重要资讯】1）关税——①特朗普：未来一周将宣布药品和芯片关税，药品关税最高可达250%。将在未来24小时内大幅提高印度关税。若欧盟不履行对美投资义务，将征收35%关税。②美国6月贸易帐录得-602亿美元，为2023年9月以来最小逆差；2）美国7月ISM非制造业指数由前值50.8降至50.1，不及预期的51.5。新订单几乎接近停滞，就业萎缩，价格指数则创2022年10月新高。另外，美国7月标普全球服务业PMI终值55.7，创2024年12月以来最高；3）特朗普：万斯最有可能成为下届总统候选人，国务卿鲁比奥与他并肩作战会很有帮助；可能很快宣布新任美联储主席，有四名候选人，贝森特希望继续留在财政部。 【核心逻辑】基于我们前期构建的“美元—中间价—即期价”三层递进分析框架：一方面，美国非农数据不及预期，是否会让美联储考虑在9月降息，在下周即将公布的通胀数据及即将到来的杰克逊霍尔会议或将给到关键信息，在此之前美元或进入休整期；另一方面，央行的顺势引导（年内1-6月我国贸易顺差规模为此提供了支撑），市场对此亦可能形成共识。综上，若无新增冲击因素，短期汇率有望在7.15—7.23区间内获得支撑，波动中枢大概率锚定于7.20一线。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：警惕避险情绪回升 【市场回顾】昨日股指继续上涨，小盘走势延续强势。从资金面来看，两市成交额回升 975.31亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM缩量上涨，大盘期指情绪偏积极。 【重要资讯】1、国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》明确，从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费，不含伙食费、住宿费、杂费等。2、美国总统特朗普再次批评鲍威尔降息太迟，称可能很快宣布美联储新任主席。3、央行等七部门联合印发金融支持新型工业化指导意见，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。4、国务院常务会议提出，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。 【核心观点】昨日股市受外部情绪带动，整体偏强，今日盘前信息关于学前教育，反内卷，消费等均有政策引导，预计会对于股市对应相关行业形成支撑效果。美国对印度，欧盟等关税政策的调整或一定程度使得风险偏好有所回落，预计A股将呈现结构性行情，整体走势震荡为主。 【策略建议】卖出现金担保看跌期权 国债：价格温和修复 【行情回顾】国债期货全天震荡上行，斜率不算陡峭，但波动同样比较平稳。午后盘中转头回落，涨幅有所收窄，最终除TS2509外，其余合约均收涨。期现两端表现一致，长端均强于短端，5Y以上现券收益率均小幅回落约0.5bp，而短端则基本持平。此外，日内12合约普遍强于09，跨期价差向下小幅修正。公开市场到期4492亿元，央行新做1607亿，日内净回笼2885亿元。资金利率保持平稳，隔夜匿名和DR001加权保持在1.31%附近，非银尾盘资金需求增加，交易所隔夜下午逐步走高至1.54%附近。总体来看，流动性保持平稳。 【重要资讯】：1.央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》。《意见》加强金融服务能力和长效机制建设，促进保持制造业合理比重投入。健全金融机构服务制造业的内部机制安排，单列制造业信贷计划，针对细分行业和企业成长阶段特点制定差异化授信政策。 【核心逻辑】债市日内稳步走强，结合周一的小幅上涨，目前对增值税恢复利好老券的逻辑的计价是比较合理的，10Y活跃券250011尾盘也来到1.7025%附近，盘中有消息称大行出于配置考量买入了部分7-10Y老券也支撑这一逻辑。目前下来市场对增值税的看法大概是“小幅的短期利好”，因此不宜过度乐观。近期将公布7月金融信贷数据，从此前的票据表现来看，对债市可能构成利好。流动性政策支撑下，即便A股持续强势，债市最多受到压制，不用悲观。 【投资策略】：波段操作 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期价至短期低位震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后震荡。截至收盘，除EC2508合约略有回落，其余各月合约价格均略有回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月14日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1760，较同期前值上调$5，40GP总报价为$2960，较同期前值上调$10。8月21日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1560，较前一周开舱报价下调$120，40GP开舱报价为$2600，较前一周开舱报价下调$200。8月中下旬，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1820，较同期前值下降$180，40GP总报价为$3040，较同期前值下降$300。 8月上旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1835，较同期前值下降$100，40GP总报价为$3245，较同期前值下降$200。近三周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船 期，20GP总报价为$1735，较同期前值下降$100/200，40GP总报价为$2835，较同期前值回落$410/300。8月上旬，长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2355，较同期前值下降$50，40GP总报价为$3560，较同期前值下降$100。8月中下旬，长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2055，较同期前值下降$300，40GP总报价为$3160，较同期前值下降$400。 【重要资讯】：据以色列第12频道当地时间8月4日晚援引以色列总理办公室官员的消息报道称，以色列总理内塔尼亚胡“倾向于扩大以军在加沙地带的军事行动，并控制整个加沙地带”。报道称，以色列内阁将于周二（8月5日）就此召开决策会议。 【南华观点】：部分主流船司集体持续下调8月中旬左右的欧线现舱报价，使得期价低开。而后部分合约因至短期低位，且受大宗商品盘面情绪影响如预期有所回调。对于后市而言，MSK新一周开舱报价再度明显下行，预计EC回归震荡偏回落走势的可能性相对较大；从中期来看，如无突发性事件因素影响，整体期价走势可能仍略偏回落。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期回升贵金属偏强 【行情回顾】周二贵金属市场震荡回升，最终SHFE黄金2510主力合约782.5元/克，+0.26%；SHFE白银2510合约收9075元/千克，+0.82%。近期美经济数据不佳以及政府对美联储施压等影响，美联储9月降息预期回升是价格上涨主因。美国7月ISM非制造业PMI为50.1，低于预期51.5，和前值50.8。美国总统特朗普表示美联储主席是政治性的，鲍威尔降息太晚；可能很快会宣布新的美联储主席。 【本周关注】本周数据清淡。事件方面，周四03：10，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；22：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克线上参加佛罗里达州首席财务官协会有关货币政策的炉边谈话；周五22：20，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。周四19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。 【南华观点】中长线或偏多，短线仍主要由多头掌握局面，伦敦金有望延续回升，支撑3340，阻力3400，3450。伦敦银支撑37.2，阻力38，38.3。操作上仍维持回调做多思路。 铜：估值修复，或震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅回升至7.85万元每吨附近，成交8.7万手，持仓47万手，上海有色现货升水130元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周一和周二小幅偏强，主要是对此前回落的修正。目前来看，LME铜和COMEX铜之间的价差基本趋于稳定，短期内很难看到LME铜价盖过COMEX铜价的预期兑现，不过现货市场和库存方面的暗流涌动仍然存在。短期来看，COMEX铜领跌全球带来的超跌或小幅推升其余两大铜市场的估值。投资者仍需警惕铜需求疲弱带来的不利影响。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：震荡调整 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20560元/吨，环比+0.51%，成交量为10万手，持仓23万手，伦铝收于2565美元/吨，环比+0.47%；氧化铝收于3227元/吨，环比+1.16%，成交量为24万手，持仓12万手；铸造铝合金收于20005元/吨，环比+0.63%，成交量为1167手，持仓8295手。 【核心观点】铝：美对等关税未超预期，非农数据暴雷但降息预期增强，反内卷情绪也暂时降温，宏观对铝的驱动暂缓。短期来看，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑，铝价预计承压震荡运行，价格运行区间20300-20800。 氧化铝：氧化铝运行产能处于较高水平并维持过剩，库存包括厂库均逐渐回升，新疆地区库容陆续约满，仅准东交割库库容尚余近半，仓单问题或将在8月解决，回升速度仍需观察，因此价格存在反复可能，但总体来说短期氧化铝预计偏弱运行，价格运行区间2900-3300。 铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：承压震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡 锌:探底回升 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22380元/吨，环比+0.61