晨会纪要

开源晨会1013 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观】科学看待当前经济发展态势——宏观周报-20251012 【策略】关税再起波折，我自巍然不动——投资策略点评-20251011 行业公司 数据来源：聚源 【传媒】震荡调整中坚定布局“AI应用+游戏”——行业周报-20251012 【建筑材料】政策继续推动行业供给转型，积极布局建材机会——行业周报-20251012 【煤炭】动力煤或确立700元关口而向上，煤炭布局稳扎稳打——行业周报-20251012 【商贸零售】国庆假期消费稳步恢复，关注年轻时尚黄金优质品牌——行业周报-20251012 【房地产】新房成交面积同环比下降，建立可持续城市更新模式——行业周报-20251012 【房地产】华夏凯德商业REIT上市，环保REITs单周表现优异——行业周报-20251012 【电力设备】固态电池行业周报（第十八期）：中科院物理所研发阴离子调控技术解决固态电池界面问题，中国企业亮相北美电池展展示固态电池全链条技术——行业周报-20251012 【医药生物】体内CAR-T交易迭起，关注国内投资机会——行业周报-20251012 【食品饮料】白酒动销承压分化，饮料零食凸显韧性——行业周报-20251012 【非银金融】两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备——行业周报-20251012 【电力设备】低空经济行业周报（第三十七期）：零重力飞机完成近3亿元A+++轮 融 资 ，四川九洲拟 参设5001万 元 低 空 经 济 股 权 投 资 基 金— —行 业 周 报-20251012 【农林牧渔】中美关税扰动再起，农业板块防守价值凸显——行业周报-20251012 【电子】大国科技博弈升级，半导体自主可控重中之重——行业周报-20251012 【基础化工】六氟磷酸锂供需面改善，陶氏一工厂发生火灾影响其MDI、乙烯等装置生产——行业周报-20251012 【公用事业】BEST装置建设全面启动，核心部件招标有望提速——可控核聚变行业周报-20251012 【计算机】重视信创板块投资机会——行业周报-20251012 【通信】全球AI算力共振，重视算力自主可控——行业周报-20251012 【汽车】小鹏汽车将举行AI科技日，Figure 03开启人形机器人量产时代——行业周报-20251011 研报摘要 总量研究 【宏观】科学看待当前经济发展态势——宏观周报-20251012 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：要科学看待当前经济发展态势 过去两周（9月22日-10月12日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，近两周，中央层面政策聚焦中共中央政治局研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题；《人民日报》发表8篇“钟才文”署名系列文章，探讨改革、科技创新、产权制度、民生保障、高水平开放、地方政府债务等重要议题；发改委召开新闻发布会表示将会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作等。 系列文章提出，我国的宏观政策在保持财政、货币等宏观政策连续性稳定性基础上，根据形势变化适时、适度调整政策力度和方向。宏观政策调整注重长周期和战略考量，而不只是看眼前短期利益、局部利益。 基建与产业方面,政策聚焦钢铁、石化、机械等行业稳增长方案出台，多数行业强调去产能、发改委发布《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》等。 货币政策方面，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会于9月23日召开。会议提出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应，落实落细适度宽松的货币政策。本次例会政策基调从“实施”转向“落实”，强调主动有为。与二季度例会相比，新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的表述，这意味着未来一段时间货币政策的重点仍是落实已出台的政策。 地产政策方面，近两周广州市出台提高土地利用效率综合改革试点实施方案，围绕土地制度、产业用地、存量盘活、地下空间、城乡市场、海洋开发出台支持措施；武汉市进一步放松需求端政策，发放贷款利息补贴；自然资源部发布《城市存量空间盘活优化规划指南》，指出随着我国城市发展进入“存量时代”，不再大拆大建，而是要把已有的土地想办法用好用活。 贸易方面，中美贸易冲突升级。商务部于10月9日发布公告，对稀土相关技术实施出口管制。公告明确规定，稀土的开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造乃至生产线的装配、调试、维修等一系列关键技术，未经许可都不得出口。美国时间10月10日，美国总统特朗普宣布，从11月1日起，对中国产品征收100%关税；并对所有关键软件实施出口管制。对此，中国商务部回应，美方的行为严重损害中方利益，严重破坏双方经贸会谈氛围，中方对此坚决反对。 海外宏观政策：美国政府陷关门危机 过去两周，海外宏观政策聚焦全球贸易、美联储货币政策、美国政府面临“停摆”等。 美国联邦政府因资金用尽，时隔近七年再度“停摆”。数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布受到影响。在日本第二轮投票中，前经济安全保障担当大臣高市早苗获得多数选票，当选自民党第29任总裁。高市早苗成为自民党历史上第一位女性总裁，并很可能将成为日本历史上第一位女性首相。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【策略】关税再起波折，我自巍然不动——投资策略点评-20251011 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002|耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 事件：10月10日，特朗普通过“Truth”平台表示正考虑对中国大幅提高关税，称“中国敌意愈发浓重”。随后中国金龙指数、富时A50期货大跌，VIX恐慌指数大幅上行。 特朗普突然“发难”的核心原因 （1）稀土出口管控令美国高端制造“卡脖子”，补库存迫在眉睫；（2）中美关税摩擦缓和期将于11月10日到期，特朗普提前出手，或意在扰乱中国节奏，也向第三方国家施压示范。 中国资产的牛市并不会戛然而止 在美国于2025年4月2日推出“对等关税”之后，上证指数于下一个交易日（2025年4月7日）下跌7%，随后本轮A股突破行情就此打开，从低点收盘的3096点到现在的3900附近，当时的恐慌冲击事后看反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间，成为行情的启动信号。2025年10月10日事件谈判意味更浓，本质上反映中国在稀土等关键资源上的战略主动——这或意味着本次冲击的实质性影响更小。因此，上一轮冲击没有击倒的行情，本次或将延续。空间上，我们建议参考于2025年8月22日发布的报告《证券化率看牛市》中提到的证券化率在达到1倍之前（即总市值达到GDP），市场仍有估值抬升的空间。 结构切勿盲目切换 我们于近期的研报中指出当前不具备全面切换条件，后续核心主线仍是科技，仍建议把握科技+PPI双轮驱动，同时明确提出3点：（1）切换的时间和空间需谨慎，不会很持续。价值、央国企成为近两日稳定指数的重要部分，但全面切换并不一定。其实6月底加速至今，尽管成长的超额显著，不过7月中下旬面临雅江以及反内卷催化，成长也一度跑输过，最终月底政治局会议结束后，反而造就了成长的再加速。当前处于重要宏观窗口，存在博弈基建、建材等方向的交易是正常现象，且当前确实存在稳定指数的需求，并不代表主线就此形成；（2）当前风格切换反映了市场的再均衡过程；但过去数月间的指数上涨行情中，除了科技外制造类、周期类均有不错的涨幅，整体已较为均衡，可切换方向较窄。（3）缩量调整时谈全面切换，言之尚早。当前的切换或更多出于防守思维。 科技+PPI仍为最优解 我们仍建议把握科技+PPI双轮驱动，此外军工与券商/金融科技板块历来是风险偏好的放大器，在经历9月的调整后，目前已经出现较为显著的修复迹象；此外自主可控、稀土、黄金（有色）仍是当下重点。 风险提示：地缘政治不可预测性；美方持续关税施压；历史不代表未来。 行业公司 【传媒】震荡调整中坚定布局“AI应用+游戏”——行业周报-20251012 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 模型迭代加快叠加政策助力，继续布局AI应用 10月10日，腾讯宣布其近期发布了1.58Bit量化的新算法Tequila，提出一种QAT阶段解决“死区陷阱”的新算法，性能效果达到新SOTA，模型使用1.58Bit的位宽达到的性能，能对标同参数量的全精度模型，潜力巨大；10月11日，快手宣布其Kwaipilot团 队 近 期 重 磅 发 布 了KAT-Dev-72B-Exp，在软件开发能力评测基准SWE-BenchVerified上取得了74.6%的卓越性能，在开源模型领域创下新纪录。政策方面，10月10日，据网信中国，中央网信办、国家发展改革委近日联合印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为各级政务部门提供人工智能大模型部署应用的工作导向和基本参照，其中提到的主要参考应用场景包括智能问答、辅助办理、政策服务直达快享、智能监测巡检、辅助执法监管、市场风险预测、辅助文书起草、资料检索、智能分办等；10月11日，工信部等七部门印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，其中包括“加强新型 信息基础设施建设，深化‘5G+工业互联网’融合创新和规模化应用，按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用，推动人工智能技术与服务型制造融合创新，引导通用大模型、行业大模型和智能体在重点场景布局应用”，我们认为政策或助力AI搜索、AI校对、垂类智能体等AI应用产品在政务领域及工业设计、信息服务、咨询服务等服务业行业加快渗透。综合国产大模型今年以来在视频生成、编程coding、推理性能、Agent方面的持续突破，叠加政策助力，我们认为国内AI应用场景将不断丰富，AI内容创作/社交/搜索/校对/广告/教育/电商/金融等领域商业化将继续加快，建议坚定布局AI应用，重点推荐汇量科技、快手、网易云音乐、盛天网络、值得买、引力传媒，受益标的包括果麦文化、美图公司、荣信文化、易点天下、蓝色光标、世纪天鸿、水滴公司等。 国内及出海头部游戏延续良好表现，游戏垂直模型迎突破，加码布局游戏 据SensorTower，世纪华通子公司点点互动旗下《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》继续包揽9月中国出海手游收入榜冠、亚军，其中《Kingshot》9月收入环比再增长5%，突破1亿美元，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元，《WhiteoutSurvival》全球累计收入突破35亿美元，而点点旗下“环游世界+美食烹饪”题材合成手游《TastyTravels:MergeGame》保持强劲增长势头，9月收入环比再增长26%，跃升至增长榜第9、收入榜第19（环比提升4位），体现点点互动持续巩固在海外策略与生存品类领先地位的同时，在合成手游领域竞争力不断提升。国内游戏方面，心动公司《伊瑟》10.10在iPhone游戏畅销榜排名回升至44，巨人网络《超自然行动组》将于10.17与“赞萌露比”开启联动，或再次驱动排名和流水提升。另外，国内厂商逗逗AI近期发布的游戏理解领域模型LynkSoulVLMv1在游戏场景中表现显著超过包括GPT-4o、Claude4Sonnet、Gemini2.5Flash等顶尖闭源模型。我们建议在近期的市场震荡调整中，加码布局“景气周期向上、估值性价比高”的游戏板块，重点推荐心动公司、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、腾讯控股、网易、创梦天地等，受益标的包括网龙等。 风险提示：AI应用商业化进展、游戏流水等低于预期，新游上线推迟等。 【建筑材料】政策继续推动行业供给转型，积极布局建材机会