螺纹&热卷观点：弱现实叠加预期转弱，钢价小幅回调
逻辑
弱现实叠加预期转弱，钢价小幅回调。
宏观面
- 海外宏观：特朗普发文增收中美关税，导致需求承压叠加通胀有回升风险，顺周期商品承压。
- 国内宏观：制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现一定下滑，为了保证GDP目标以及走出通缩螺旋，需要需求端再度发力，政策上等待四中全会和十五五规划蓝图。
黑色产业链
- 旺季需求表现为旺季不旺。平衡表视角，若要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际，产业链端关注电炉减产节奏。
国内宏观
- 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。
- 9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起。
- 制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现一定下滑，为了保证GDP目标以及走出通缩螺旋，需要需求端再度发力，政策上等待四中全会和十五五规划蓝图。
海外宏观
黑色产业链
螺纹基本面数据
- 基差价差：上周上海螺纹现货价格3250（+20）元/吨，01合约价格3103（+31）元/吨；01合约基差147（-11）元/吨；01-05价差-56（0）元/吨。
- 需求：二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷；土地成交面积维持低位。
- 季节性：需求季节性回升，但处于同期低位。
- 供需双弱：假日影响下，供需均表现较弱。
- 废钢：废钢依然是高成本铁元素，关注电炉减产节奏。
- 生产利润：限产政策预期修正，钢厂利润缩小。上周螺纹现货利润129（-15）元/吨，主力合约利润124（-13）元/吨；华东螺纹谷电利润86（+21）元/吨。
热轧卷板基本面数据
- 基差价差：上周上海热卷现货价格3350（+20）元/吨，01合约期货价格3285（+32）元/吨；01合约基差65（-12）元/吨；01-05价差-7（-1）元/吨。
- 需求：家电、汽车行业排产不佳，警惕“金九银十”需求旺季不旺；出口利润打开，出口维持高位。
- 库存：需求大幅下滑，库存超预期累积。
- 生产利润：政策预期修正，钢厂利润缩小。上周热卷现货利润67（-15）元/吨；主力合约利润156（-12）元/吨。
- 品种价差结构：关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会。
- 品种区域差：冷卷和中板供需存数据。
研究结论
当前宏观面弱现实叠加预期转弱，导致钢价小幅回调。国内供给端投资下滑，期待需求端发力，政策上等待四中全会和十五五规划蓝图。海外关税再升级，顺周期商品承压。黑色产业链需求旺季不旺，关注电炉减产节奏。
