研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
-
石脑油部分：
- 10月“纯”套利量达145万吨，11月预计更高（已确认160万吨）。
- 即期裂解装置需求有限，韩国长假刺激购买。
- 部分美国轻质石脑油被用于新加坡汽油调合。
- 沙特下调10月CP，LPG在裂解中更具竞争力。
- 石脑油纸货结构：石脑油Premium本周继续保持高位，亚洲月差结构持稳，欧洲月差变化不大。
- 全球石脑油价差对比：近端E/W价差继续偏高维持，欧美整体汽柴油裂解显著走弱，欧洲地区汽油调油驱动走弱，亚洲地区继续打开物流套利空间。
- 全球炼厂开工：欧洲整体开工维持高位（5年高位），美国炼厂本周开工环比回落但同比仍处高位。
- 海外汽油概况：欧洲美国汽油库存环比小幅去库，实际表需一般，季节性走弱。
- 国内成品油出口计划：10月小幅增加，整体量环比变化不大。
- 汽油-石脑油价差：近端全球分化，亚洲价差抬升，欧美价差回落，有利于维持东西方价差。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差环比走弱，芳烃相对估值回落，整体调油空间仍处于高位。
- 亚洲甲苯估值近端偏弱震荡，亚洲汽油反弹后持稳，关注甲苯近端修复估值的可能性。
- 石脑油下游价格：整体芳烃价格持稳，利润低位持稳，烯烃单体价格整体回落。
- 全球石脑油裂解：高位维持，亚洲供需边际走弱。
- 全球裂解利润：原油走弱带动乙烯下跌，整体亏损维持，FEI替代经济性快速走强。
- 全球重整利润：汽油季节性走弱，重整利润环比继续回落，芳烃重整利润逐步企稳。
- 平衡表：供应端俄罗斯炼厂停产增加但套利价差高位，小幅调增出口中东；需求端中国进口需求环比增加，但10月下检修增加导致整体需求下降，丙烷替代量快速抬升。
- 库存变化预测：平衡表缺口环比缩减，但四季度仍明显，日本炼厂开工环比回落，亚洲炼厂利润环比抬升，新加坡石脑油库存偏中性。
- 石脑油主要物流趋势：出口端俄罗斯5月出口回落，中东5月发货集中；东北亚石脑油周度订单显示中东出口减少，俄罗斯增量，西方套利货增加。
-
乙烯部分：
- 乙烯全球产能分布：亚洲为主要定价地，亚洲出口日本、韩国（10-20万吨），进口中国、中国台湾地区（20-25万吨），北美路线美国-东北亚、东南亚（4-5万吨），欧洲区域净出口3-4万吨。
- 全球贸易总结：亚洲出口日本、韩国，进口中国、中国台湾地区，北美路线美国-东北亚、东南亚，欧洲区域进出口净出口。
- 乙烯套利窗口：亚洲乙烯价格整体回落，短期裂解亏损偏大，乙烯继续低估值，弱驱动；东北亚-美湾价差扩张，套利窗口打开，10月远洋货预计增量但国内加关税后仍有小幅亏损，东南亚套利空间打开。
- 乙烯下游利润（外采）：乙烯价格回落，化工品价格疲软，利润环比小幅扩张。
- 海外衍生品外采利润：欧美乙烯价格回落，但衍生品利润未扩张，仍处同比低位。
- 乙烯国内平衡表-月度：上游开工有所回落，地炼开工持稳，万华一期技改中，预计年底提前完成，轻烃开工低位，卫星裂解重启，民营高位负荷，MTO负荷回升至高位，富德检修推迟至12月；下游开工变化不大，衍生品利润修复，乙烯平衡表变化幅度有限，缺口环比缩减，短期缺乏驱动，关注减停产支撑。
- 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化：供需双增，平衡表环比宽松，下游利润小幅修复。
- 乙烯亚洲平衡表：跟随国内供需双增，10-12月整体平衡偏弱，亚洲乙烯富余量增加，东南亚后续可能不再需要进口，关注下游开工变化和远洋货冲击带来的存量压力。
-
烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外芳烃对亚洲价差继续走扩，但欧美汽油弱于亚洲，海外芳烃对汽油估值不低，亚洲整体偏低，物流继续增加。
- 全球辛烷值：美国辛烷值环比持稳，亚洲辛烷值低位抬升，亚洲歧化利润变化不大，美国歧化利润亏损加大。
- 调油料性价比（内盘美金）：MTBE-甲苯价差修复，甲苯估值偏低；MX-甲苯价差反弹，MX需求可能抬升，出口增加，甲苯调油性价比进一步抬升。
- 韩国产量与库存：7月韩国炼厂开工抬升，库存分化，甲苯去库，纯苯及PX累库。
研究结论
- 石脑油：短期供需边际走弱，四季度缺口环比缩小，但整体仍明显，关注亚洲市场及国内装置减停产支撑。
- 乙烯：短期缺乏驱动，关注亚洲市场及国内减停产支撑，亚洲乙烯平衡迈向存量过剩，东南亚后续可能不再需要进口。
- 烯烃-芳烃：芳烃相对估值走扩，调油性价比抬升，关注下游开工变化和远洋货冲击。
