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棉花期货与期权2025年四季度报告

2025-10-01 侯芝芳方正中期王泰华

市场行情回顾

期货行情回顾：2025年9月底，国内3128B级皮棉平均价格为14983元/吨，较季初跌227元/吨，同比下跌406元/吨。
现货行情回顾：8月底全国棉花商业库存148.17万吨，较上月减少70.81万吨，降幅32.34%，低于去年同期66.51万吨，降幅30.98%。截至8月底纺织企业在库棉花工业库存量为89.23万吨，较上月底减少0.61万吨，去年同期为84.92万吨。

基本面情况分析

供应市场分析：
- 棉花商业库存：同比下降8%。
- 新季棉花产量预估：长势较好，多个机构上调产量10-50万吨。
- 棉花进口量：8月为7.3万吨，同比下降51.6%，1-8月累计进口约58.5万吨，同比降幅扩大至72.6%。
- 进口来源国：巴西、澳大利亚、美国、土耳其、哈萨克斯坦。
- 美皮马棉出口：2025/26年度对华出口销售量4335包，同比下降7677包。
- 美陆地棉出口：2025/26年度对华出口销售量69539包，同比下降39.23万包。
- 棉纱进口：8月约13万吨，月环比增加2.3万吨，主要来源国为越南、巴基斯坦、孟加拉国、马来西亚。
- USDA9月报告：全球及美国棉花期末库存小幅下滑。
- 全球棉花生长周期：
  - 北半球：美国棉花优良率47%，收割率16%，出口同比下降。
  - 南半球：澳大利亚植棉面积预期减少11%，巴西产量预估增加9.7%，印度产量预估增长4%-9%，巴基斯坦产量同比增加40%。
- CFTC非商业净持仓：非商业净空持仓为45420手，较前一周增加2771手，整体仍是空头情绪。
- 美棉价格预期：北半球集中上市压力与美联储降息兑现接替影响，期价预期先抑后扬。
需求市场分析：
- 服装零售总额：8月同比增长3.4%，1-8月同比增长4.6%。
- 纺织品出口：8月增长1.5%，1-8月同比增长1.6%。
- 服装出口：8月同比下降10.1%，1-8月同比下降1.7%。
- 棉纱出口：8月环比增加13.8%，同比增加16.65%，1-8月累计同比增加18.04%。
- 棉制品出口：8月同比增加4.37%，1-8月同比增加9.49%。
- 替代端情况：棉粘价差及棉涤价差处于低位，替代端施压有限。
需求端总结：数据表现稳定，消费表现出一定的韧性，但外部环境下消费端仍存在挑战，贸易政策及旺季消费表现仍是市场关注重点。

供需平衡表预测及分析

国内棉花供需平衡表：9月份上调新季产量及消费量预估，最终反映到期末库存微幅上调，新一年度呈现供需宽松态势。

季节性分析与价格展望

棉花期货指数季节性图表：4月、12月上涨概率较高，5月下跌概率较高。
棉花2601合约价格展望：预期在12700-13800区间内偏弱。

期权市场分析

期权成交持仓情况：结合棉花2601合约在12700-13800区间内偏弱预期，期权操作建议围绕区间内偏弱思路。
期权操作策略：
- 上游企业：建议卖出虚值看涨以弥补收入损失。
- 下游企业：建议卖出虚值看跌进行成本锁定。
- 投机者：建议卖出宽跨式期权组合策略或虚值看涨期权。