玉米期货与期权2025年四季度报告

第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 期货行情回顾 现货行情回顾 •2025年9月底全国玉米现货均价为2368元/吨，较季初的2436元/吨下跌68元/吨，同比上涨115元/吨； •2025年9月底辽宁大连玉米现货价格为2280元/吨，较季初的2380元/吨下跌100元/吨，同比上涨140元/吨。数据来源:中国汇易网 第一部分市场行情回顾 基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 供应市场边际关注点 港口库存处于相对低位 截至9月19日，北方港口玉米库存量为80万吨，同比下降83万吨；截至9月19日，南方港口玉米库存量为37.5万吨，同比增加13.8万吨 新季玉米产量预估 2025年全国玉米产量预估同比增长，增幅预估在200-800万吨。 目前全国秋收稳步推进，四川、重庆、湖北处于秋收扫尾阶段，贵州收获过8成，宁夏收获过3成，河南收获近3成，陕西过2成；安徽收获近2成，辽宁、山西收获近1成；湖南中稻收获过9成；江西中稻收获近5成；吉林大豆收获过1成，玉米水稻零星收获；新疆收获700余万亩。 新季玉米长势良好 产区天气表现稳定，未见明显异常 进口玉米量同比下滑明显 8月玉米进口量为3.6万吨，同比减少约90.5%。8月中国玉米进口几乎都来自俄罗斯。1-8月玉米进口量共计88万吨，同比减少约93%。其中，从俄罗斯进口玉米28.7万吨，占比32.7%；巴西进口24.9万吨，占比28.4%；乌克兰进口23万吨，占比26.3%；缅甸进口7.5万吨，占比8.6%。 USDA9月报告调整： 旧作：全球角度来看，巴西产量上调略大于消费量上调幅度，期末库存微幅上修；美国端来看，国内消费量的降幅大于出口量的增幅，带动期末库存小幅上修； 数据来源：USDA新作：全球角度来看，欧盟产量下调幅度大于产量上调幅度，带动整体产量下修，巴西消费量微幅上调带动整体消费量微幅上调，期末库存表现为下修；美国端来看，出口量上调幅度大于产量上调幅度，期末库存小幅下修。 全球玉米作物周期 四季度南半球种植期；四季度北半球处在收获以及上市期； 全球玉米供应市场情况 •巴西：Conab预估数据显示，2024/25年度玉米产量预计达1.39696亿吨，同比增加2416.1万吨，2025/26年度玉米种植面积预计为2263万公顷，高于2024/25年度的2186万公顷。 •阿根廷：布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，2024/25年度玉米产量约4900万吨，同比下降260万吨，2025/26年度玉米种植面积预计较上一年度增长9.6%，达到780万公顷。 南半球 •美国：9月报告预估2025/26年度美玉米产量为4.27亿吨，同比增加4948万吨；截至9月28日当周，美国玉米优良率为66%，上年同期为64%；收割率为18%，去年同期为20%，五年均值为19%•乌克兰：乌克兰经济部副部长维索茨基表示玉米产量预测可能从2650万吨上调至2800万吨。•欧盟：欧盟委员会预测，2025/26年度欧盟玉米可利用产量为5680万吨，上月预测为5760万吨 美玉米出口情况 截至9月18日，本年度美玉米累计出口装船量为355.9吨，同比增加132.35万吨；截至9月18日，本年度美玉米累计出口销售量为2575.65万吨，同比增加1101.29万吨。 CFTC持仓情况 •截至9月23日当周，非商业多头持仓减少11173手，非商业空头持仓增加3844手，非商业净空持仓为51186手，较前一周增加15071手，市场空头情绪较前期收敛。 外盘玉米价格寻底走势 供应市场情况总结 玉米生长期天气表现稳定； 新季市场情况 外盘市场继续北半球丰产与美玉米出口良好的博弈，外盘期价预期呈现回落-震荡走势。 需求市场分析要点 饲料产量同比增长 饲料工业协会数据显示，2025年8月，全国工业饲料产量2936万吨，环比增长3.7%，同比增长3.8%。1-8月全国饲料累计产量为2.16亿吨，同比增长8.24%。国家统计局数据显示，2025年1-7月，全国饲料累计产量为2.19亿吨，同比增长7.44%。 数据来源：全国饲料工业协会、国家统计局 养殖市场情况-存栏量同比微增 •国家统计局数据显示，2025年二季度末，全国生猪存栏量为42447万头，同比增长2.2%，产能处于正常波动区间。 •国家统计局数据显示，2025年二季度末，全国家禽存栏63.3亿只，同比增长0.2%。 养殖市场情况-能繁母猪存栏量同比稳定 农业农村部公布的数据显示，2025年8月末能繁母猪存栏量为4038万头，环比下滑0.1%，同比基本维稳，达到正常保有量的103.5%。 生猪养殖利润窄幅波动 禽类养殖利润表现分化 其他谷物替代-小麦替代干扰仍在 •玉米小麦价差处于近五年中位水平，当前价差仍然是小麦性价比高，小麦替代仍在，不过边际影响减弱； 其他谷物替代-进口谷物继续同比下降 •2025年1-8月其他谷物（小麦、稻谷和大米、大麦、高粱）累计进口量为1489万吨，同比下降1371万吨。 其他谷物替代-进口玉米拍卖成交率低位运行 •三季度进口玉米计划销售数量约475万吨，实际成交数量约150万吨，销售成交率31.62。 玉米淀粉企业利润继续亏损表现 山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润仍处在负区间；山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润仍处在负区间； 玉米酒精企业加工利润依然表现不佳 黑龙江地区和吉林地区玉米酒精加工利润继续中低位水平运行 深加工消费量同比小幅下降 2025年三季度深加工企业玉米消费量为1317万吨，同比下降178万吨。（钢联农产品）玉米酒精以及玉米淀粉利润表现一般，四季度玉米深加工消耗量或难改同比下降的态势。 下游库存进入年内低位 截至9月25日，全国饲料企业平均库存26.01天，同比下跌6.94%。截至9月24日，加工企业玉米库存总量234万吨，同比下降20.11%。 需求市场情况总结 基数支撑仍在，饲料产量以及养殖存栏同比增长；边际变化来看，利润改善幅度不够，持续支撑略显不足；替代端来看，小麦替代影响延续，不过进口谷物同比下降，替代端压力不大 利润表现不佳，消费量延续同比下降的预期四季度下游进入相对旺季，对玉米消费刚性支撑增强，不过边际驱动不足。 整体判断：刚性消费支撑仍在，不过边际驱动仍然不足，下游备货积极性一般。 9月供需平衡表主要对旧作进口进行了修正，由年度结余转向年度略缺。2025/26年度未做调整，产需预期温和增长，整体市场维持供需平衡预期。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第四部分期权市场分析 第五部分套利机会分析 玉米期货指数季节性图表 2月、10月上涨的概率较高；2月有春节带来供需错配支撑；10月主要受到新季上市前的挺价支撑。 7月、11月下跌的概率较高：7月主要是受到小麦替代等影响，利多预期被打破；11月主要是受到集中上市的压力 玉米11合约价格展望 玉米01合约价格展望 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分季节性分析与期价展望 期权市场分析 第五部分套利机会分析 期权市场成交持仓情况 期权市场波动率情况 期权操作策略 结合玉米2601合约在2000-2280区间波动预期，期权操作建议围绕震荡偏弱思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中位水平，操作方面建议卖出虚值看涨以弥补收入损失或者等待买入平值看跌期权机会；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中位水平，操作方面建议卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间内偏弱思路，可以考虑卖出宽跨式期权组合策略或者卖出虚值看涨期权。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 季节性分析与期价展望 玉米跨品种套利 整体来看，玉米淀粉需求表现偏差的情况下，玉米淀粉与玉米价差预期存在压力，建议关注偏空思路对待。 玉米跨期套利 供应端来看，11月、3月都是季节性压力较强的时间段，1月存在春节的阶段性干扰；需求端来看，11月、1月处于养殖旺季，3月处于养殖淡季；供需综合来看，1月支撑偏强，11月、3月预期偏弱。整体来看，玉米1-11价差预期震荡偏强，玉米3-1价差预期震荡偏弱，操作方面，建议继续关注玉米1-11逢低做多机会以及3-1的逢高做空机会。 玉米淀粉：成本承压&消费支撑不足期价预期寻底走势 方正中期期货研究院农产品研究团队侯芝芳F3042058 Z0014216 市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分观点总结及操作策略 期货行情回顾 现货行情回顾 •2025年9月底全国玉米淀粉现货均价为2660元/吨，较季初下跌170元/吨，同比下降208/吨；•2025年8月初吉林长春玉米淀粉现货价格为2580元/吨，较季初下跌170元/吨，同比下降240元/吨。 第一部分市场行情回顾 CONTENT目录 基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 供应市场情况 2025年三季度，全国60家玉米淀粉生产企业总产量为354.79万吨，同比下降34.21万吨9月份玉米淀粉行业开工率49.54%，同比降低7.73%。数据来源：钢联农产品 需求市场情况 三季度玉米淀粉表观消费量为357万吨，同比下降57万吨；截至10月1日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量114.8万吨，月降幅9.24%，年同比增幅31.8%。 供需平衡表分析 基于利润收敛，供应以及消费收敛的表现来看，对于2025年产量以及消费量都维持同比下滑的预期。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 玉米淀粉期货指数季节性图表 玉米淀粉11合约价格展望 玉米淀粉01合约价格展望 第一部分市场行情回顾 CONTENT目录 第二部分基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 期权市场分析 玉米淀粉期权市场成交情况 玉米淀粉期权市场波动率情况 玉米淀粉期权操作策略 结合玉米淀粉01合约在2350-2600区间波动预期，期权操作建议围绕区间内偏弱思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中位水平，操作方面建议考虑卖出虚值看涨以弥补收入损失或者等待买入平值看跌期权机会；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中位水平，操作方面建议卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间内偏弱思路，可以考虑卖出宽跨式期权组合策略或者虚值看涨期权。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！