鸡蛋期货与期权2025年11月度报告：鸡蛋：四季度鸡蛋供需边际压力环比有望逐月减轻

鸡蛋：四季度鸡蛋供需边际压力环比有望逐月减轻 方正中期研究院农产品团队宋从志（Z0020712）2025.11.2 鸡蛋市场10月份回顾与11月份行情展望 1、国庆节后鸡蛋消费进入阶段性淡季，蛋价再度跌至年度新低，河北低点跌至2.4元/斤附近，深度跌破行业现金成本，但由于三季度饲料板块持续走低，尤其玉米价格大跌，令蛋价成本压力减轻，导致养殖户淘鸡进度始终偏慢。当前行业现金养殖成本在2.7-2.8元/斤左右，蛋价在2.9元/斤附近震荡，养殖户利润水平仍然堪忧，不过四季度随着新增开产蛋鸡环比逐月下降，以及换羽老鸡的集中淘汰有望带动鸡蛋供需出现阶段性改善。 2、鸡蛋基本面上，从补栏热度来看，2025年产能周期性压力在三季度体验明显，同时边际上祖代鸡换代带来产蛋率的同步提高，因此共同作用下鸡蛋中秋节前的供应压力较为突出，蛋价大幅不及预期。蛋鸡产业从2021年初周期见底，此前已经累计盈利超过45个月，处于历史最高水平。当前行业累计亏损超过7个月，但由于缺乏边际冲击（过往周期见底均伴随饲料大涨或部分地区禽流感）行业去产能决心尚不坚定。 鸡蛋市场10月份行情回顾与11月展望 3、具体到鸡蛋价格判断上，当前饲料养殖产业链板块周期性压力较大。鸡蛋期价已经跌破历史底部区间，继续追空逐步失去交易价值，但蛋鸡产业周期性反转带来的长期蛋价上涨驱动仍未出现。鸡蛋期价在一致性悲观预期下，下半年各个合约定价均不太高，单边追空需要较强的低位止盈能力。目前鸡蛋指数持仓高位回落，市场矛盾有所缓和。 11月份关注换羽老鸡淘汰量是否进一步增加，近端期价2512合约及2601合约由于新增开产量环比降低，供给压力或有缓和，交易上，参考前低位置逢低多配为主，或买入月间正套，或在远月不断卖出深度虚职看涨期权。 风险点：商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振，鸡蛋冷库库存压力、中美关系 一、10月份鸡蛋期现货价格低开高走 2015年10月份农产品指数跌至年内新低，饲料养殖产业链领跌 10月份鸡蛋指数创出历史新低后止跌反弹 金融资产表现强势，大宗商品延续偏弱，鸡蛋处于历史低位 10月份鸡蛋指数持仓量环比大幅回落，市场在蛋价蛋价反弹后分歧降低 2025年8月底鸡蛋指数总持仓约110万手，创历史记录，同比增约70万手，鸡蛋指数在3500点附近开始持仓及成交情况激增至上市以来高位水平。9-10月份蛋价反弹后，空头获利平仓回补带动指数持仓下降。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 2024年全年现货超出市场预期，期价大部分行情体现为对现货的修复贴水，月间呈现极强的近强远弱。2025年随着近端现货转弱，鸡蛋月差反转为近弱远强，近端期价被现货拖累，连续回落。8月份蛋价低点跌至2.8元/斤，创出近10年最差旺季。 2017年产能压力叠加消费端的禽流感蛋价在上半年跌至2块/斤，产能迅速去化，下半年周期反转。2020年产能压力叠加新冠 疫情，上半年养殖户出现深度亏损，下半年周期性反转。 2025年10月蛋价季节性跌幅高于往年同期 2025年9月份蛋价在月中出现短暂反弹，高点涨至3.75元/近附近，但蛋价在高点停留时间很短，10月份消费环比走弱后，供给压力逐步凸显，河北地区蛋价再度跌至年底低点。 2025年三季度河北地区鸡蛋现货价格创出近15年新低，对全国形成拖累 2025年10月底月差近低远高部分合约价格再度低于静态养殖成本 2025年10月份饲料价格整体延续震荡回落，当前行业现金成本维持至2.75元/斤左右，完全成本3.2元/羽。近月合约期价回到完全养殖成本下方。2025年随着产能增加得到进一步确认，近端现货有所转弱，鸡蛋月差由2024年的近强远弱逐步反转为近弱远强。 本年度中秋节旺季合约破产，价格创出历史新低 处于消费淡季的合约跌破养殖成本，并处于历史低位 远月旺季合约绝对价格不高，但对近月升水较大 基差处于历史中位偏低水平，10月基差季节性走弱 2025年三季度豆粕及玉米同步回落，鸡蛋期价下跌。市场预期蛋鸡养殖利润下行，使得当前盘面蛋料比价处于历史偏低位置，09及01合约鸡蛋期价相对豆粕及玉米比价处于历史同期偏低。 鸡蛋7月交割量创出近几年新高，10月份交割量环比大幅反弹 二、当前鸡蛋的养殖成本拆分及核算 蛋鸡的现金养殖成本主要体现在饲料，占总成本的70%以上 计算鸡蛋的成本构成：蛋鸡饲的配方+料蛋比。 蛋鸡的现金养殖成本 三、鸡蛋供需情况 10月份蛋鸡产能止涨回落，新增开产压力下降、补栏环比下降、淘鸡量增加 卓创资讯数据显示，截止2025年9月底，全国在产蛋鸡存栏量13.68亿羽，环比8月增0.22%，同比高6.05%，存栏量创年内新高。 6月份蛋价回落后养殖户淘鸡有所增加，但由于存在中秋节旺季支撑，养殖户主动淘汰老鸡为主。2025年3-4月份补栏鸡苗在9月份左右进入产蛋高峰期，10月份开产来自6月份，淘鸡量有望大于开产量，存栏环比大概率高位回落。 1、祖代鸡从引种到产蛋需要约24周，种蛋孵化出父母代鸡苗需要3周，因此从祖代引种到父母代鸡苗最短需要27周（约7个月）。父母代鸡苗从孵化到产蛋同样需要24周，种蛋孵化出商品代鸡苗需要3周，因此从父母代鸡苗到商品代鸡苗也需要27周（约7个月），商品代蛋鸡苗开产需要4个月，因此，从祖代蛋鸡引种到商品代蛋鸡开始产蛋，最短需要18个月。 2、卓创资讯预计，2024年上半年祖代蛋鸡引种量超17万只。其他公开资料显示，2024年下半年合计引种超5万只祖代蛋鸡。2024年最早一批引种的祖代鸡为2024年2-3月份，根据生产周期，预计最早一批新祖代鸡的商品代鸡苗可以在2025年4-5月进行销售，9-10月陆续开产。 2025年10月份产蛋率季节性回升，种蛋入孵率自满负荷环比持续回落 2025年10份鸡苗价格高位震荡回落，补栏积极性下降 10月份养殖户主动淘汰老鸡增加，鸡龄继续回落 10月份养殖户主动淘汰老鸡增加，鸡龄继续回落 10月份淘汰母鸡价格跌幅大于鸡蛋价格跌幅 9月底养殖户持续扭亏为盈，10月份养殖户再度回到亏损 蛋鸡分周度养殖利润情况 卓创资讯显示，9月底前蛋鸡周度平均生产利润约0.40元/斤左右，蛋价回到部分养殖户养殖成本上方。 10月份养殖户再度回到亏损，当月亏损幅度高于2020年。 三、鸡蛋期价的波动规律 鸡蛋总结：期现价格已跌至历史低位，关注四季度新增开产及换羽老鸡淘汰 1、当前蛋价已经跌破养殖成本并考验部分低价区现金成本，亏损累计接近7个月，旺季大幅不及预期，10月份殖户淘鸡积极性。 2、养殖成本跟随饲料价格当前偏弱震荡,关注11月份新季玉米上市后是否带动饲料价格继续走低。 3、期货12、01合约定价高于养殖成本，且对现货升水，但绝对价格及盘面蛋料比价处于历史同期偏低位置。 4、交易上，春节前蛋鸡产业新增开产量下降且淘鸡有望持续增加带动鸡蛋供需出现边际改善，建议逢回调做多2512及2601合约为主。 风险点：蔬菜等生鲜品价格偏弱、冷库蛋、开产压力、消费不及预期、中美关系 鸡蛋2512合约回到开产减少+消费旺季的预期能否兑现 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020