鸡蛋期货与期权2025年8月度报告：8月份消费旺季能否兑现是多空最后的底牌

鸡蛋：8月份消费旺季能否兑现是多空最后的底牌 方正中期研究院农产品团队宋从志（Z0020712）2025.8.2 鸡蛋市场7月回顾与8月行情展望 1、7月份鸡蛋期现货价格较大的不及预期，我们对鸡蛋行情出现一定程度的误判。主要总结在以下三点：第一，低估了产能压力，7月份新增开产持续走高，小码蛋对大码价差跌至历史低位，市场新增供给压力太大。第二，高估了需求的季节性旺季，由于农历闰6月份，本年度旺季备货延迟叠加食品厂在上半年提前备货，需求一定程度被透支，同时月底北方强降雨对消费产生不利影响。第三，饲料板块持续走低，对蛋价的边际支撑减弱，饲料养殖产业链尤其玉米价格大跌，令蛋价成本坍塌。当前行业现金养殖成本在2.7-2.9元/斤左右，蛋价在3.0元/斤附近震荡，养殖户对旺季存在预期，未主动大量淘鸡，8月份旺季能否最终兑现可能成为多空博弈的最后底牌。 2、鸡蛋基本面上，从补栏热度来看，2025年产能周期性上升的整体趋势较为确定，同时边际上祖代鸡换代带来产蛋率的同步提高，因此共同作用下鸡蛋上半年的供应压力在个别月份可能较为突出，只不过祖代鸡至商品代开产存在较长的生产周期（18个月）。当前小码蛋供应增加令现实端现货转弱，同时去年四季度鸡苗价格大涨印证养殖补栏积极性走高，令远端产业周期下行预期得到加强。蛋鸡产业从2021年初周期见底，本轮已经累计盈利超过45个月，处于历史最高水平。2024饲料成本进一步下跌后，极大的改善了补栏门槛，蛋鸡产能上升斜率进一步提高。当前养殖利润边际回落，以及高龄老鸡主动淘汰增加。只是鸡蛋的消费存在极强的刚性，从过往情况来看，需求不出现极端黑天鹅事件，蛋价一般即便跌破成本，也不会在底部停留过长时间，因为鸡蛋的生鲜属性决定它不会形成大量的现货库存，对价格很难形成长期压制。需求端，当前国内鸡蛋消费仍然处于惯性增涨周期，而中长期来看，2025年宏观层面，国内对于经济提振的若干政策性利多仍然值得期待，对于整个风险资产价格存在一定潜在利多。 鸡蛋市场7月行情回顾与8月展望 3、具体到鸡蛋价格判断上，当前鸡蛋期价已经跌至历史底部区间，继续追空逐步失去交易价值，但蛋鸡产业周期性反转带来的长期蛋价上涨驱动仍未出现。鸡蛋期价在一致性悲观预期下，下半年各个合约定价均不太高，单边追空需要较强的低位止盈能力。因此单边节奏上，若鸡蛋期价被板块带动出现大涨，各合约定价给出的利润空间过高的安全边际时建议以高估值做空为主，或把鸡蛋作为饲料养殖产业链的空头配置，下方边际参考2017及2020年供需双杀的两个特殊年份。目前鸡蛋指数持仓偏高，2509合约持仓量处于历史同期最高位置，需要当心空头回补带来期价的超跌反弹。8月份若消费出现明显改善，近端期价绝对估值过低+成本抬升的情况下，2509及2010合约极端低点位置考虑低位短多，或买入月间正套，或在远月不断卖出深度虚职看涨期权。风险点：商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振，鸡蛋冷库库存压力、中美关系 一、7月份鸡蛋期现货价格行情回顾 7月份“反内卷”对农产品影响较小，板块波动率处于相对低位 7月份蛋价呈现高开低走，3000附近消费有支撑，但反弹高度被供给压制 7月份“反内卷”氛围下大宗商品整体强势反弹，农产品走势分化，整体跟涨乏力 2025年7月底鸡蛋指数总持仓59.1万手，环比6月增5.1万手，同比增20.8万手，鸡蛋指数持仓及成交情况处于上市以来高位水平。鸡蛋期价与玉米期价在二季度季度呈现较弱正相关。 2024年全年现货超出市场预期，期价大部分行情体现为对现货的修复贴水，月间呈现极强的近强远弱。2025年上半年随着近端现货有所转弱，鸡蛋月差反转为近弱远强，近端期价被现货拖累，连续回落。2017年产能压力叠加消费端的禽流感蛋价在上半年跌至2块/斤，下半年反转。2020年产能压力叠加新冠疫情，蛋价在9月跌至3.3元/斤，为近几年最惨中秋节旺季。 2025年7月蛋价高开低走，短暂反弹后再度出现连续回落 2025年7月份蛋价在月初出现短暂反弹，高点涨至3.65元/近附近，但蛋价在高点停留时间很短，7月下旬新增开产蛋鸡增加，供给压力逐步凸显，此外，北方连续暴雨对消费造成不利影响蛋价再度回落，并在7月底跌回历史同期低点位置。数据来源：同花顺、方 正中期研究院 2025年一季度北美遭遇大规模禽流感，蛋价出现暴涨暴跌 数据来源：USDA、方正中期研究院 2025年一季度北美爆发大规模禽流感，4月底仍有部分主产州蛋鸡产能损失环比年初超过40%，美国蛋价在一季度创出历史新高，高点涨至8美元/打，高价极大的限制终端消费，4月底蛋价开回落至3.0美元/打附近，7月份仍处于历史同期高价区间。不过我国鸡蛋出口量仅占消费的1%不到，影响十分有限。 8月份蛋价容易出现季节性反弹 春季（1月—3月）春节后，随着节日需求的释放，市场进入消费淡季，鸡蛋价格往往会出现较大幅度的下跌。3月—4月：春季气候变暖，产蛋率季节性回升，供应增加，同时市场需求相对较低，鸡蛋价格继续下滑，直至3月底达到年度内最低水平。 夏季（4月—6月）在五一、端午节备货需求的提振下，鸡蛋价格会有所回升，5月底左右到达上半年的高位水平。但6月进入梅雨季节，鸡蛋存储难度增加，需求低迷，价格通常会再次下跌。秋季（7月—9月）：随着天气变热，蛋鸡产 蛋量减少，同时中秋节、国庆节等节日需求增加，鸡蛋价格从7月中旬开始上涨，8月和9月通常是全年价格最高的时期。 冬季（10月—12月）：中秋节后，节日需求减少，鸡蛋价格开始下滑。随着元旦、春节的临近，贸易商开始备货，鸡蛋价格会有所反弹。 总体来看，蛋价上半年价格先降后升，下半年价格先升后降，且蛋价整体下半年高于上半年。 2025年8月初月差近低远高部分合约价格再度低于静态养殖成本 2025年7月份饲料价格整体延续低位震荡，当前行业现金成本反弹至3元/斤左右，近月合约期价回到养殖成本附近，9月旺季合约对现货升水缩小。2025年随着产能增加得到进一步确认，近端现货有所转弱，鸡蛋月差由2024年的近强远弱逐步反转为近弱远强。下半年2510及2511合约当前价 格位于养殖成本附近，市场预期较为悲观。 处于消费淡季的合约跌破养殖成本，并处于近几年低位 远月旺季合约绝对价格不高，但对近月升水较大 基差处于历史中位偏低水平，8月基差容易季节性走强 2025年7月份豆粕及玉米同步回落，鸡蛋期价下跌。市场预期蛋鸡养殖利润下行，使得当前盘面蛋料比价处于历史偏低位置，09及01合约鸡蛋期价相对豆粕及玉米比价处于历史同期中性偏低。 鸡蛋7月交割量创出近几年新高 二、鸡蛋供需情况 7月份蛋鸡产能趋势增加，产蛋率季节性回落，新增开产较大、养殖利润出现短暂修复 6月份蛋价回落后养殖户淘鸡有所增加，但由于存在中秋节旺季支撑，养殖户主动淘汰老鸡为主。2025年3-4月份补栏鸡苗在9月份左右有望进入产蛋高峰期，供给增加的斜率有望出现进一步上升。 1、祖代鸡从引种到产蛋需要约24周，种蛋孵化出父母代鸡苗需要3周，因此从祖代引种到父母代鸡苗最短需要27周（约7个月）。父母代鸡苗从孵化到产蛋同样需要24周，种蛋孵化出商品代鸡苗需要3周，因此从父母代鸡苗到商品代鸡苗也需要27周（约7个月），商品代蛋鸡苗开产需要4个月，因此，从祖代蛋鸡引种到商品代蛋鸡开始产蛋，最短需要18个月。 2、卓创资讯预计，2024年上半年祖代蛋鸡引种量超17万只。其他公开资料显示，2024年下半年合计引种超5万只祖代蛋鸡。2024年最早一批引种的祖代鸡为2024年2-3月份，根据生产周期，预计最早一批新祖代鸡的商品代鸡苗可以在2025年4-5月进行销售，9-10月陆续开产。 2025年7月份产蛋率受高温影响季节性回落，产业亏损加剧，种蛋入孵率自满负荷环比持续回落 2025年7月份鸡苗价格高位震荡回落，补栏积极性下降 肉禽苗价格低位大幅反弹，7月份过度至季节性补栏旺季 7月份蛋价反弹，老鸡占比整体处于历史相对高位，养殖户主动淘汰老鸡增加，淘汰鸡日龄环比高位回落后转为震荡 7月底白羽肉鸡低位反弹，但仍然大幅低于淘汰母鸡价格，白鸡对淘汰鸡价格明显拖累一定程度不利于蛋鸡老鸡出淘 7月份为鸡蛋消费淡季，养殖户容易出现季节性亏损，截止7月底养殖户持续亏损幅度扩大 蛋鸡分周度养殖利润情况 卓创资讯显示，7月底前蛋鸡周度平均生产利润约-0.04元/斤左右，蛋价回到部分养殖户养殖成本附近。 7月底肉禽养殖利润自低位反弹至盈亏平衡点上方 7月份受北方雨水过多影响，整体消费偏弱 鸡蛋生产成本 2025年7月份饲料价格高开低走，宽幅震荡，其中谷物价格受抛储影响明显回落，带动蛋鸡养殖成本整体环比回落0.1元/斤左右。当前蛋鸡行业平均完全成本在3.0-3.1元/斤，但由于过去几年经历长期盈利，固定资产已完成折旧，当前养殖户投入的即期现金成本约2.9元/斤。 三、鸡蛋期价的波动规律 鸡蛋总结：期现价格已跌至历史低位区间，关注8月消费的边际变化 1、蛋鸡苗价格在2024年四季度冲高，补栏增加叠加产蛋率同步提升，对应2025年上半年鸡蛋供应增加较为确定。但祖代鸡换代至商品代产蛋较长的生产周期（18个月）易被市场忽略。 2、养殖成本跟随饲料价格当前偏弱震荡。 3、8月份现货大概率出现季节性上涨，但高点或难以突破4块/斤。 4、期货09合约定价位于养殖成本附近，盘面蛋料比价处于历史同期偏低位置，继续做空缺乏获利空间。 6、鸡蛋消费保持惯性增涨，中秋节旺季尚未完全证伪。 7、交易上，建议低估值经历反弹后逢高做空为主，或作为板块内的多头配置，近期关注消费及空头回补带来的超跌反弹。 风险点：蔬菜等生鲜品价格偏弱、冷库蛋、开产压力、消费不及预期、中美关系 鸡蛋指数回到上市以来的底部区间附近 2025年二季度随着鸡蛋供需基本面趋势性的转弱，月间合约切换至近弱远强的格局，鸡蛋近月合约破位下跌后出现加速。 文华鸡蛋指数当前已经接近历史底部区间，并对其他商品的比价进一步拉大，在消费没有大的利空条件下，我们建议空头的下方止盈参考2017及2020年两个特殊年份形成的历史低点。关注中美关系导致的农产品系统性波动。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020