橡胶及20号胶期货及期权2025年9月报告：多空分歧加剧 原料端支撑能否持续？

方正中期研究院农产品团队辛旋（Z0016876）2025年8月30日 8月天然橡胶期价在大幅回调后出现超跌技术反弹，期价重心小幅上移，当月开盘价13965.00元/吨，期间主力合约换月至2601合约（开盘价14845元/吨）；之后随着宏观情绪小幅回暖，以及天气扰动下原料价格反弹支撑期现价格，主力2601合约最高触及到15665元/吨位置，此后多空分歧下期价高位震荡，最终收于14560元/吨，8月涨跌为3.93%（2601合约3.57%）。数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 现货价格三季度反弹接近去年同期水平 天然橡胶当前现货价格已回调至接近去年同期水平，上半年下跌是供应逻辑与需求预期走弱共振。三季度以来现货价格反弹，行情与商品市场行情共振，高低点基本一致，表明期价更多是宏观矛盾主导。从泰标价格来看，尽管本轮价格大幅下跌，但当前现货价格仍处于历史同期偏高位置，近5年来仅次于2024年价格水平。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 天气持续扰动胶水价格偏强 近期主产区频繁受台风及降雨影响割胶进程，国内主产区原料价格持续走强，当前胶水处于历史同期偏高位置；海外如泰国原料价格稍弱，但整体也保持坚挺，合艾胶水价格处于历史同期中等位置。新胶供应偏紧下，胶水原料坚挺，带动现货价格走升。 成交持仓有所回落沉淀资金减少 8月份，期价整体震荡行情下成交持仓均有所回落，尤其是20号胶持仓量一路下行。截至2025-08-30，沪胶持仓量186596，同比增仓-17.48%；20号胶持仓量104414，同比增仓34.09%。沉淀资金持续走弱，资金量能上趋势性动能较小，更偏震荡行情迹象。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 RU仓单持续注销NR仓单有所恢复 仓单方面，2025年上半年20号胶仓单题材反复交易，二季度一度大幅注销。但三季度以来海外到港船货增加，深色胶库存压力偏大，仓单持续新增。截至2025-08-30，20号胶最新仓单量45662，同比变动-68.17%。相比之下，橡胶近期仓单持续注销，最新仓单量178640，同比-24.43%。 第一部分市场行情回顾 ANRPC成员国天然橡胶供需情况 ANRPC最新发布报告显示，6月全球天胶产量料降1.5%至119.1万吨，较上月增加14.5%；天胶消费量料增0.7%至127.1万吨，较上月增加0.1%。上半年，全球天胶累计产量料降1.1%至607.6万吨，累计消费量则增1%至771.5万吨。2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨，2025年全球天胶消费量料同比增加1.3%至1556.5万吨。全球橡胶供需缺口小幅收窄。 数据来源：中国橡胶信息贸易网、同花顺ifind、方正中期研究院整理 供应端存在弹性产量衰退仍等待验证 供应端存在弹性，产量与天气、价格有关，价格决定割胶意愿，天气决定单产；产量是否进入衰退周期仍等待年度产量数据的验证，但产能见顶情况下产量即便增长也有限。 2025年天然橡胶市场呈现供应低速增长、需求韧性与风险挑战并存、缺口持续存在但边际收窄的特征。 数据来源：联合国粮农组织, wind，方正中期研究院整理 气候相对中性但降雨有所增加 今年整体气候相对较好，指标中性无极端天气，3 5月国内主产区产量大幅增加；但降雨增多，持续扰动割胶，胶水上量节奏迟缓。2025年7月厄尔尼诺指数（ONI）-0.08，月环比增加0.03，厄尔尼诺现象环比增强，关注后续发展。 主产区将迎来季节性上量下半年产量最为关键 季节性对比图表来看，4-6月是割胶初期产量缓慢爬坡上量，7月-12月是则进入旺产季，后续供应有望上量。2025年4-5月产量处于历史同期偏高位置，但6月后产量再度下滑。据统计，8-12月橡胶产量情况基本占据年度产量的将近50%，当前上半年累计产量略高于2024年，略低于2022年。（100万吨）差别。 泰国逐渐上量但面临劳工流失问题 泰国最新的6月份天然橡胶产量为39.26万吨，环比增长11.4%但同比下滑2.36%；2025年1-6月份，泰国天然橡胶累计产量为193.21万吨，同比增长6.75%。新一年割胶季泰国推迟割胶、且雨季提前影响割胶，6月份全面开割后尽管产量有所提升但同比去年仍下滑，上量节奏不及预期。泰柬虽然已经协议停火，但仍有部分柬埔寨劳工未能返回泰国割胶，对其产量有所影响。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 7月出口量同比下滑或反映产量趋势 2025年7月份，泰国天然橡胶对全球出口量33.33万吨，环比+5.89%，同比-10.09%。2025年1-7月份累计出口全球数量266.52万吨，累计同比+10.4%。 对中国出口量同比下滑相较上半年大幅回落 2025年7月，泰国天然橡胶对中国出口量17.98万吨，环比+3.62%，同比-6.49%。2025年1-7月份累计出口中国数量160.7万吨，累计同比+28.28%。上半年泰国出口大部分流向中国，前期高价刺激进口，目前进口量同比有所下滑，对国内供应压力减轻。 越南季节性旺产但产量同比有所下滑 越南天然橡胶行业随着收入和资产压力加剧，投资者难以找到行业的增长潜力，产能持续衰退。2025年1—6月，越南天然橡胶产量为35.1万吨，上半年产量同比有所下滑。6-10月越南处于割胶旺季，但目前产量来看，5、6月份产量处于历史同期偏低位置，今年产量或有所下滑。 数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 越南产量小幅下滑7月出口大幅回升 2025年7月，越南天然橡胶出口量在20.62万吨，环比上涨43.27%，同比上涨10.82%，1-7月越南天然橡胶累计出口90.31万吨，累计同比下滑0.95%；上半年越南天然橡胶出口量小幅下滑，但是7-8月份天气因素扰动减弱，整体产量稳步增长，对外出口也有所增加。 数据来源：隆众资讯，方正中期期货研究院整理 印尼橡胶树龄老化产量延续下滑 2024年天然橡胶折干胶产量213.2万吨，同比减少10.8万吨，降幅4.8%。今年产量延续下滑2025年6月印尼天然橡胶产量20万吨，同比下滑1.05%；今年1-6月累计产量119.99万吨；累计产量同比下滑3.8%。2025年6月份，印尼天然橡胶对全球出口量12.75万吨，环比减少14.53%，同比减少0.88%。1-6月份累计出口数量86.02万吨，累计同比增加11.03%。数据来源：同花顺ifind，隆众资讯，方正中期研究院整理 全球汽车产销维持增速需求端暂未走弱 全球汽车销量仍保持高位，2025年6月销量806万台，同比增速2.8%；1-6月累计汽车销量4632万辆，同比累计增速5.1%。上半年汽车产销两旺，尽管6月增速有所下滑，但2025年7月全球轻型车市场销量增长超6%达746万辆。在电动 车税收抵免政策支持下美国轻型车市场在7月销量137.2万辆，同比增长7.5%。 数据来源：QINREX，同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 供给-降雨频繁扰动胶水上量缓慢 2025年6月我国天然橡胶产量10.32万吨，相较去年持平；2025年累计产量29.38万吨，同比增长12.87%。上半年我国天然橡胶割胶较为顺利，产量大幅增加；但今年雨季提前，6月份以来云南、海南产区降雨扰动下割胶受阻，胶水上量缓慢，限制产量增长幅度。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 云南产区雨多胶少供应上量缓慢 云南产区持续降雨，三季度原料供应态势整体偏紧，推动原料收购价格持续走强，当前云南胶水价格已处于历史同期偏高水平；若价格维持高位，或提升割胶积极性，雨季过后产量有望回补。据统计公报数据，今年上半年西双版纳干胶产量114860吨，同比比增加0.45万吨，增幅4%。 数据来源：隆众资讯，同花顺ifind，方正中期研究院整理 海南主产区高温少雨上半年产量下滑 海南地区尽管开割较为顺利，但是上半年产量受天气影响有所下滑，主产区白沙、儋州、澄迈等地受干旱少雨导致生产进度滞后。而进入七八月份，频繁受台风、热带低气压等影响，岛内割胶作业开展受阻，新鲜胶水供应较为稀少，加工厂加价抢收原料情绪偏强。2025年1-6月海南天然橡胶开割面积451.57万亩，同比去年的498.79万亩减少47.22万亩，降幅9.5%。上半年产量9.19万吨，同比去年的9.77万吨减少0.58万吨，降幅6%。数据来源：隆众资讯，方正中期研究院整理 进口-我国橡胶进口高位但增速放缓 我国上半年进口量大幅增加，对国内主产区构成一定压力，但进入7月进口量同比有所下滑。2025年7月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量47.48万吨，环比增加2.47%，同比减少1.91%，2025年1-7月累计进口数量360.05万吨，累计同比增加21.82%。 进口-进口利润修复回升处于历史同期偏高 7月以来国内商品市场氛围偏暖，反内卷政策下橡胶期现价格走强，国内原料价格坚挺也提振市场情绪。现货价格反弹走强后，泰标20号胶理论生产利润低位反弹，目前处于历史同期偏高水平。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 汽车产销延续高位但环比有所下滑 据中国汽车工业协会数据，2025年7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，主要受季节性因素影响，同比分别增长13.3%和14.7%。2025年1-7月汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。我国7月汽车出口57.5万辆，环比下降2.8%，同比增长22.6%。内需产销下滑或由于抢出口的影响消退。 乘用车产量持稳商用车产销好转 据中国汽车工业协会数据，2025年7月乘用车产销分别完成229.3万辆和228.7万辆，同比分别增长13%和14.7%。1—7月，乘用车产销分别完成1583.8万辆和1584.1万辆，同比分别增长13.8%和13.4%。7月，商用车产销分别完成29.8万辆和30.6万辆，同比分别增长16.3%和14.1%，处于近年同期偏高水平。1—7月，商用车产销分别完成239.7万辆和242.8万辆，同比分别增长6%和3.9%。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 重卡市场持续恢复新能源重卡增长迅猛 老旧营运柴油卡车报废更新补贴政策刺激新能源重卡销量，支撑重卡产销。据第一商用车网初步统计，2025年7月份重卡市场销售8.3万辆左右，同比上涨约42%，包含出口与新能源车型，表明市场同比增速加速，行业强劲复苏。其中新能源重卡销量达1.62万辆，同比增长185%。1-7月，新能源重卡累计销售8.22万辆，同比大增191%。新能源重卡增长迅猛，渗透率大幅提升。数据来源：wind，QINREX，中国汽车报，同花顺ifind，方正中期研究院整理 轮胎产量维持高位出口创年内新高 受市场需求疲软、贸易壁垒冲击以及行业竞争激烈等因素的影响，7月份轮胎产量数据延续回落。2025年7月中国橡胶轮胎外胎产量为9436.4万条，同比下降7.3%；2025年1-7月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增0.7%至6.86115亿条。但7月份轮胎出口数据创年内和同比新高，说明行业出口订单较好，国内在轮胎上更表现为内销弱出口强情况。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 开工率恢复性提升半钢胎面临较大压力 截至最新周期数据，国内半钢胎和全钢胎的开工率分别为72.77和63.84，分别较去年同期开工率变动-6.19和4.99。二季度后，半钢胎企业开工率持续下行，下游轮胎企业成品库存天数延续高位，使得经销商库存高企，促销活动增多拿货意愿不强，尽管近期恢复提升但整体表现仍然偏弱；今年全钢胎市场有所恢复，尤其是二三季度，库存压力持续减弱，开工率有所提升。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 青岛港口延续去库社会库存逐步去化 据隆众资讯，截至2025年8月24日