橡胶及20号胶期货期权2025年四季度报告

橡胶：季节性上量旺季供应端分歧加剧 方正中期研究院农产品团队辛旋（Z0016876）2025年10月2日 三季度期价重心上移，9月天然橡胶期价延续区间震荡。RU期货主力合约三季度开盘价13965元/吨，收盘价为15030元/吨（换月至2601合约）。20号胶期价节奏上与橡胶基本一致。 走势与商品市场一致宏观主导行情 三季度以来现货价格反弹，行情与商品市场行情共振，高低点基本一致，表明期价更多是宏观矛盾主导。从现货价格来看，尽管本轮价格大幅下跌，但当前现货价格仍处于历史同期偏高位置，接近去年下半年价格水平。 胶水价格偏高关注原料是否转弱 受降雨影响，今年新胶供应偏紧，胶水原料坚挺，带动现货价格走升。但旺产季下产量边际改善，胶水价格一度小幅回落，关注后续是否延续回调。 沉淀资金持续减少20号胶一度增仓 截至2025-09-30，沪胶持仓量173725，同比增仓-30.43%；20号胶持仓量113730，同比增仓11.58%。三季度前期沉淀资金持续走弱，资金量能上趋势性动能较小、8月下旬以来20号胶一度资金流入、显著增仓，但近期资金再度小幅流出。 RU仓单快速减少NR仓单有所恢复 三季度以来海外到港船货增加，深色胶库存压力偏大，20号胶仓单持续新增，但仍处于偏低水平。截至2025-09-30，20号胶最新仓单量42034，同比变动-68.69%。相比之下，橡胶近期仓单持续注销，最新仓单量149810，同比-38.38%，这或与收储及交割利润到挂有关。 第一部分市场行情回顾 主产国种植面积见顶橡胶步入产能衰退周期 近年开割率提升产量仍有供应弹性 产能进入衰退，但供应端存在弹性，产量与天气、价格有关，价格决定割胶意愿，天气决定单产；产量是否进入衰退周期仍等待年度产量数据的验证，但产能见顶情况下产量即便增长也有限。 种植面积的见顶及胶树老化共同作用下，产量拐点大概率提前至2030年前，但也未必就在这两年，拐点临近但仍需耐心等待，这需要年度的产量数据来进行验证。 数据来源：联合国粮农组织, wind，方正中期研究院整理 当前气候整体中性但拉尼娜发生概率增大 2025年8月厄尔尼诺指数（ONI）-0.17，月环比-0.06，厄尔尼诺现象环比减弱，关注后续发展。今年整体气候较为中性，但NOAA在9月中旬更新消息，预计2025年10月至12月拉尼娜发生概率提升至为71%，2025年12月至2026年2月概率降至54%，拉尼娜或导致主产区异常降雨。数据来源：隆众资讯，NOAA、方正中期研究院整理 台风仍频繁扰动近期国内产区降雨改善 •东南亚橡胶主产区台风多发的时间点主要集中在每年的6月至11月，其中7月到10月尤为频繁，8月和9月是高峰期，我国也是如此。•国内云南前期降雨较多，近日改善产区季节性上 量；上半年海南部分产区降水偏少，目前已改善 主产区旺季来临产量分歧加剧 季节性对比图表来看，4-6月是割胶初期产量缓慢爬坡上量，7月-12月是则进入旺产季，后续供应有望上量。2025年4-5月产量处于历史同期偏高位置，但6-7月后产量再度下滑。据统计，8-12月橡胶产量情况基本占据年度产量的将近50%，当前上半年累计产量略高于2024年，略低于2022年， 目前市场对产量分歧加剧。 数据来源：同花顺，方正中期研究院整理 泰国仍面临天气扰动上量节奏或仍偏慢 据隆众资讯，泰国7月份天然橡胶产量为42.16万吨，环比增长1.61%但同比下滑4.23%；2025年1-7月份，泰国天然橡胶累计产量为227.43万吨，累计同比增长1.08%(较上月缩窄）。9-11月泰国仍处于台风季节，产量或有季节性改善但整体有限。 泰国新胶产出不畅天胶出口增速放缓 据隆众资讯统计，2025年8月份，泰国天然橡胶对全球出口量34.97万吨，环比+4.90%，同比-10.38%。2025年1-8月份累计出口全球数量301.24万吨，累计同比+7.42%。从8月份出口量来看，当月新胶产出不畅。 数据来源：隆众资讯，钢联，方正中期研究院整理 泰国对中国出口延续高位但标准胶有所下滑 2025年三季度泰国中国出口量延续同环比增长。尽管8月泰国出口量同比下滑，但国际需求偏弱，大量出口仍流向中国。结构上，标准胶进口偏少，但混合胶及烟片胶均保持大幅增长。 越南天胶产能衰退产量有所下滑 越南天然橡胶近年来产能持续衰退，胶园的老化退出使得种植面积持续缩小，尽管近两年部分复垦及维护，但割胶面积也难以增长。2025年1—7月越南天然橡胶产量同比下滑，处于近年来均值水平附近。 数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 越南三季度出口同比增加年度产量持平 2025年8月，越南天然橡胶出口量在21.66万吨，较上月增加1.05万吨，环比上涨5.09%，同比上涨3.30%，1-8月越南天然橡胶累计出口111.98万吨，累计同比下滑0.15%。ANRPC预测越南年度橡胶产量同比下滑1.3%，但从目前出口情况来看，年度产量与去年持平。 印尼产量重心逐年下移亩产及割胶面积均下滑 2024年印尼天然橡胶产量达213万吨，较2023年同期的224万吨下降4.9%。种植面积较前一年持平情况下，2024年收割面积达224万公顷，同比降1.6%，上年同期为228万公顷；均亩产达951千克/公顷，同比降3.3%。2025年上半年印尼累计产量同比下滑5.4%，但6、7月份较去年同期有所改善，今年减产幅度或不及此前预计。 马来西亚近年大量弃割胶园天胶产量持续下滑 2023年之前天然橡胶价格低位使得马来西亚近年大量弃割胶园，尽管政府推行复兴计划，但7月份可监控天胶总产量为35,884吨，同比降5.5%，环比增36.7%。其中小园种植产量占86.8%，国有种植园产量占13.2%。2025年7月天胶出口量同比降22.8%至37,198吨，环比增25.2%。其中47.3%出口至中国 生产成本较高加工持续亏损 据卓创资讯，截至9月22日中国天然橡胶胶水制标准胶（脱水干燥工艺）税前毛利为-550元，延续生产亏损节奏。 国内新胶此前上量不畅，而加工厂受前期订单交付需求，加价收购原料胶水，导致工厂的生产成本居高不下，极大压缩了生产利润空间 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 美联储进入降息通道利多商品走势 9月17美联储宣布隆息258P，符合市场硕期，这是今年连续5的维待利率不变之后的首轮隆息。点阵图显示未来2025-2027年降息加速，长期中性利率依然维持3%不变。此后预计美联储进入降息周期，这对全球大宗商品走势利多。 经贸争端仍持续影响汽车及轮胎出口 9月25日我国商务部公布对墨西哥进行贸易投资壁垒调查，当日美国对欧盟15%的汽车关税正式生效，26日特朗普宣布将对重卡征税25%。经贸争端对橡胶需求存在促使预期走弱的影响。 数据来源：公开资料，方正中期期货研究院整理 全球汽车产销维持高位需求延续偏强 全球汽车销量仍保持高位，2025年1-8月全球汽车累计销量同比增长。据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年8月全球轻型车经季节调整年化销量为9,400万辆/年出头，与上月基本持平。从同比数据来看，当月全球市场销量增长4.1%达720万辆，1-8月累计销量则增长5%达5,900万辆。 数据来源：QINREX，同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 美国汽车销量保持增长轮胎进口延续高位 美国4月份发起关税战并征收汽车关税，冲击需求预期。从目前实际情况来看，美国的汽车销量及轮胎进口量均保持高位，暂无走弱情况。8月美国轻型车销量同比增长3.7%达147万辆，经日期调整后同比增长7.5%。2025年前7个月美国进口轮胎共计16896万条，同比增加7.4%。其中，乘用车胎进口同比增3.7%至10036万条；卡客车胎进口同比增11%至3755万条。尽管自中国进口轮胎减少，但对泰国进口增多。 数据来源：Qinrex、同花顺ifind、方正中期研究院整理 全球天然橡胶供需平衡情况 ANRPC最新发布报告显示，7月全球天胶产量料微降0.1%至132.8万吨，较上月增加7.9%；天胶消费量料降4.1%至124.6万吨，较上月下降0.3%。前7个月，全球天胶累计产量料增0.1%至747.7万吨，累计消费量则降0.6%至888.8万吨。据ANRPC预测，2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨，天胶消费量料同比增加1.3%至1556.5万吨。天胶供需缺口依然存在，但四季度在季节性上将出现供需过剩。 数据来源：中国橡胶信息贸易网、同花顺ifind、方正中期研究院整理 三季度产量增速放缓但出现季节性上量迹象 2025年7月我国天然橡胶产量10.12万吨，相较基本持平；2025年1-7月累计产量39.51万吨，同比增长9.4%。今年雨季提前，三季度降雨扰动下割胶受阻，胶水上量缓慢，限制产量增长幅度。但9月以来产量边际好转，季节性上量的迹象已出现。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 云南产区降雨扰动减弱供应边际向好 云南产区持续降雨，三季度原料供应态势整体偏紧，推动原料收购价格持续走强。但进入9月降雨扰动减弱，产区天气改善，新胶释放有所好转，全乳胶市场价格也出现下滑。四季度有望迎来季节性上量，原料收购价格或难走强。 数据来源：隆众资讯，同花顺ifind，方正中期研究院整理 海南仍易受台风扰动但订单及利润空间一般 海南七八月份，频繁受台风、热带低气压等影响，岛内割胶作业开展受阻，加工厂加价抢收原料情绪偏强。但进入9月以来天气情况尚可，岛内原料正常生产释放，虽台风持续扰动，但受制于订单及利润空间一般，当地加工厂对原料抢收情绪已经转弱。 我国橡胶进口依然延续高位增加供应压力 2025年8月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量52.08万吨，环比增加9.68%，同比增加5.39%，2025年1-8月累计进口数量412.14万吨，累计同比增加19.47%。目前进口量仍在高位，四季度随着海外季节性旺季到来预计进口压力将加剧。 进口价格回落加工利润下行 三季度末天然橡胶进口现货价格出现回落，连带着加工生产利润也出现回落，目前生产处于亏损状况。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 汽车产销两旺延续高位趋势 8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，同比分别增长13%和16.4%。2025年1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。8月份汽车产销延续高位，暂无出现走弱，其中新能源车仍是增速主力，汽车整车出口同样延续19.6%的高速增长。 数据来源：工信部，同花顺ifind，方正中期研究院整理 乘用车产量持稳商用车增速强劲 8月乘用车产销分别完成250万辆和254万辆，同比分别增长12.5%和16.5%。2025年1-8月，乘用车产销分别完成1833.8万辆和1838.4万辆，同比分别增长13.6%和13.8%。8月商用车产销分别完成31.5万辆和31.6万辆，同比分别增长16.4%和16.3%。2025年1-8月，商用车产销分别完成 271.3万辆和274.4万辆，同比分别增长7.1%和5.2%。 数据来源：工信部，同花顺ifind，方正中期研究院整理 重卡市场延续增长新能源重卡发展良好 老旧营运柴油卡车报废更新补贴政策刺激新能源重卡销量，支撑重卡产销。2025年8月国内新能源重卡销售9.59万辆，同环比均大幅增长，呈现出良好的发展态势。 数据来源：wind，同花顺ifind，方正中期研究院整理 轮胎产量维持高位出口边际转弱 三季度轮胎产量再度回归增长，但是8月出口量出现转弱迹象。2025年8月中国橡胶轮胎外胎产量为10295.4万条，同比增加1.5%。1-8月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增1.6%至7.95467亿条。2025年前8个月中国橡胶轮