硅料期货及期权2025年四季度报告

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 强预期与弱现实延续关注四季度政策落地情况 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队魏朝明（Z0015738）/胡彬（Z0011019） 2025年9月30日 目前基本面逻辑及核心观点 多晶硅： 工业硅： 供需方面，即便工业硅7月以来增产明显，但在多晶硅需求及出口需求支撑下，并未产生较大的供需矛盾。但问题在于，供需双增未能形成错配，高位库存缺乏去库动力，进而基本面整体仍较弱势。 7月初反内卷提出至今，在反低价情绪与供给侧改革预期推动下，多晶硅价格大幅修复上行，行业利润回暖明显。与之相反的是，下游光伏组件环节却仍在承压，组件成本连续攀升，而上半年抢装潮带来的需求透支显现，终端对组件提涨接受程度较低，光伏企业两端承压，四季度预计将逐步减产。 展望四季度，枯水期带动电价抬升后，预计工业硅供给将出现震荡回落；而多晶硅终端需求颓势下产量同样存在走弱压力。工业硅基本面存在一定改善预期但幅度预计有限，库存或继续维持高位运行。 前期多晶硅上涨主要依照政策预期支撑，盘面累积计价未来承债收储、去产能落地及四季度硅料企业自发性减产等预期，但目前来看，上述政策及减产均迟迟未见落地迹象，反而是价格连续上行后，硅料企业利润大幅改善至可观水平，企业生产积极性高涨下供给压力不断累积，供强需弱的基本面格局持续恶化。下半年来看，反内卷情绪与政策预期依旧存在，短期下方仍存一定底部支撑，且市场小作文消息偏多，行情也易受影响反复。但情绪升温带来的上行高度终究有限，仍需关注未来政策落地与硅料企业自律减产的实际情况。若10月仍无实质性政策落地或减产迹象出现的话，从目前行业的利润水平来看，多晶硅盘面将存在较大的回落风险。 价格方面，反内卷仍构成下方底部支撑，而基本面压力或将压制上方价格高度，预计四季度工业硅价格继续呈现区间震荡走势，考虑到枯水期将带动电价成本上行，预计震荡重心将小幅抬升。 强预期与弱现实交织，操作上，整体建议维持区间思路，盘面易受消息及情绪影响，波动较大。谨慎投资者可考虑逢低卖出轻度虚值看跌期权，逢高卖出轻度虚值看涨期权，上下游现货企业宜把握盘面波动带来的套保机会。主力合约运行参考区间（8300，9500）。 总结而言，强预期与弱现实交织，上下或均受限，整体仍建议以高位震荡的区间思路对待，盘面易受消息及情绪影响，波动较大。谨慎投资者可考虑逢低卖出轻度虚值看跌期权，逢高卖出轻度虚值看涨期权，主力合约运行区间参考（48000，54000）。 第一部分核心观点概览 工业硅产业链 多晶硅产业链 工业硅盘面走势回顾 上半年，在市场情绪悲观与基本面弱势下，工业硅呈现出单边下行走势；直至7月初，反内卷行情启动，工业硅盘面大幅向上修复，一度触及10000关口。后续在反内卷政策强预期与基本面弱现实的相互作用下，工业硅呈现出区间震荡走势。 多晶硅盘面走势回顾 多晶硅同样受到反内卷政策提振。且光伏行业作为本轮反内卷政策的“挥旗手”，政策预期更强，因而多晶硅期货价格的涨幅更大。 也同样的，基本面弱需求对盘面压制明显，虽然前期硅片增产提涨较为顺利，但终端组件环节提涨困难，叠加上半年抢装潮透支下，终端颓势限制了上游多晶硅价格的上涨高度。7月底以来多晶硅维持高位震荡态势。 需求：多晶硅产量高位，10月减产不及预期 7月反内卷行情以来，多晶硅行业利润修复明显，产量连续爬坡至高位水平，据SMM统计，8月多晶硅月度产量录得13.17万吨，环比涨幅明显，9月多晶硅产量预计维持13万吨左右的高位水平。 先前市场一致性预期多晶硅10月产量将会出现一定程度的下滑，但据SMM调研发现，部分基地减产推迟、部分其他企业10月复产/提产推动，目前来看，10月减产幅度可能将不急预期，甚至存在环比增加的可能性。 需求：有机硅开产回升，对原料采购需求维稳 8月有机硅产量录得22.31万吨，开工率回升至70%上方，受宏观情绪回暖提振。9月有机硅开产有小幅下降，多地维持降负生产，华东有装置受突发事件影响停产检修，预计9月产量较8月小幅回落。 原材料采购方面，有机硅环节对工业硅的采购需求整体维稳，以按需采购为主，由于前期自身价格压力，对工业硅高价货源的接受程度相对有限。 需求：三季度铝合金开工率小幅回升 三季度铝合金的开工率小幅回升，从周度数据来看，截止2025年9月25日当周，原生铝合金开工率录得58.4%，再生铝合金开工率录得56.6%，加上铝合金生产对硅的消耗整体有限，整体对工业硅的需求维持刚需为主。 供给：产量攀升至高位水平四季度预计将有所回落 进入丰水期，西南地区电价出现回落，成本重心下移。叠加7月初反内卷情绪带动工业硅期现价格低位回暖，前期受价格影响被压制的生产积极性得到修复，工业硅自7月以来产量逐步攀升。 四季度来看，11月将迈入枯水期，西南地区有存在10月开始逐步减产的计划，从近两周的开产数据来看，供给确实存有一定止增现象，9月19日当周产量甚至有小幅回落。预计10月后工业硅产量将呈现震荡回落态势。 库存：高位整理仍是基本面最大压力 高位库存水平仍是工业硅基本面的最大压力，与我们此前观点一致，反内卷以来供需未能出现错配，工业硅与下游多晶硅产量同步回升下，厂家去库依旧困难。 仓单方面，前期受期货价格较大幅贴水现货价格驱动，二季度仓单持续去库；但随着三季度期货盘面向上修复，目前重新回归震荡态势。 进出口：出口需求持续向好 中国是工业硅的主要出口国，每年出口量占海外消费总量的40%以上。从出口国别来看，主要集中在以日、韩、印度为代表的周边亚州国家，以及欧洲地区。二季度以来工业硅出口持续向好，8月出口7.66万吨，同环比续增。分国别来看，印度、日本、荷兰、韩国为我国工业硅的主要进口国，其中今年以来印度和荷兰的需求增长迅速，主要受当地日益增长的光伏发电需求有关。我国工业硅月出口量大概占据月度总产量的1/6-1/5左右，能一定程度上分摊国内的供给压力。 成本：丰水期西南主产区电价低位北方产区电价维稳 6月以来逐步进入丰水期后，西南地区电价下跌明显，四川地区更甚。西北产区电价则小幅抬升，主要受电煤成本抬升的缘故。 成本：反内卷下部分原料价格有所回升 除去电价以外，原料价格也有较明显变化，还原剂价格有较明显上涨。在安全检查、限产管控及反内卷情绪驱动下，煤炭价格下半年来涨幅较大，以新疆硅煤为例，价格自6月低点回升约500元/吨；石油焦价格亦有上行，广州焦、扬子焦年初受供给扰动影响价格大幅上行，后续回落但整体仍处较高水平。而硅石价格跌幅较大，年初至今几乎呈现出单边下跌态势， 供需矛盾短期有限四季度库存或维持高位运行 整体来看，即便工业硅7月以来增产明显，但在多晶硅需求及出口需求支撑下，并未产生较大的供需矛盾。但问题在于，供需双增未能形成错配，高位库存缺乏去库动力，进而基本面整体仍较弱势。 展望四季度，枯水期带动电价抬升后，预计工业硅供给将出现震荡回落；而多晶硅终端需求颓势下产量同样存在走弱压力。工业硅基本面存在一定改善预期但幅度预计有限，库存或继续维持高位运行。 季节性分析 从历史数据来看，工业硅并未有较明显的季节性走势。月均值涨跌幅来看，下游“金九银十”传统消费旺季期间对原料端工业硅价格有一定提振作用。（需注意2024年10月的涨幅为合约修改带来的跳空上行，并非基本面作用）。 多晶硅基本面情况 价格与成本：政策预期利多下硅料价格高位持稳 政策带动价格修复回升，但后续受基本面弱需求压制未能进一步上行。根据百川盈孚统计，9月30日N型硅料参考均价来到47900元/吨，三季度整体维稳高位震荡。 成本方面，今年以来原料端价格下行影响，多晶硅成本重心同比有明显下移，7月受成本端工业硅价格回升带动，行业成本小幅回升，后续保持稳定。截止9月30日，多晶硅行业平均成本大概在41543元/吨；虽然多晶硅行业集中度较高，但由于不同企业的生产技术不同，成本上也有较大的差异。头部企业的完全成本能够控制在4万元/吨以内，以目前期现价格水平来看已有丰富的利润空间。 产量：9月产量大幅回升10月或维持高位供给 利润回暖带动厂家生产积极性，叠加丰水期下，多晶硅复产开工态势明显。根据百川盈孚数据统计，9月多晶硅行业整体开工率回升至50%附近；分地区来看，目前云南地区某基地已达满产状态；新疆、青海地区存在新增投产及复产增量的情况，9月月度产量录得13.52万吨。据SMM调研发现，部分基地减产推迟、以及部分其他企业10月复产/提产推动，目前来看，多晶硅10月减产幅度可能将不急预期，甚至存在环比增加的可能性。 需求：海外备货窗口临近关闭需求利多逐步消退 政策带动全行业价格改善后，下游产量也有一定程度的回升。 土耳其贸易部7月底发布新规，对未组装的光伏电池、特定掺杂硅及蓝色电路板，确立170美元/公斤为最低海关完税标准，旨在防范低价外国商品冲击本土市场。目前光伏电池及电路板的进口参考价在85美元/公斤左右，标准价翻了近一倍。由于新规有60天的窗口期，短期带动海外备货需求大幅上升，电池片库存呈现出断崖式下降。 短期海外需求大涨对电池片厂商订单提供了有力支撑，电池产量回升进而带动多晶硅需求，但目前海外备货窗口接近关闭，需求利多正在逐步消退。 需求：组件环节两端承压终端需求维持颓势 国内需求表现承压偏弱，、受上半年抢装潮透支影响，8月光伏新增装机量仅7.36GW，同比下降55.29%，环比下降33.33%。（此前7月新增装机量11.04GW）。对组件企业而言，反内卷政策带动上游硅料价格大幅回升，成本重心上移明显，而下游终端一方面装机需求表现偏弱，另一方面对提涨接受程度较低，进而导致组件环节两端承压，价格难以上行叠加成本走高下，10月排产预计将出现较大幅度下降。 库存：已出现累库四季度压力较大 7月政策带动市场信心回暖，带动下游拉晶厂环节补库意愿增强，8月库存出现较明显去库。但随后，一是国内需求颓势开始逐步向上传导，二是多晶硅政策预期迟迟未见落地，部分企业开始转向观望。加上前期拉晶环节备货充足，导致9月以来多晶硅库存再度转为累库。往后看，10月多晶硅预计维持高位产量，而需求却仍有承压下行可能。四季度看多晶硅库存存在较大的累库压力，需关注10月收储减产、自律限产等供给端政策措施的实际落地情况，以及宏观方面是否存在需求政策提振。 进出口：海外贸易保护政策下出口前景并不乐观 据海关总署数据统计，8月我国多晶硅进口总量为1005.59吨，出口总量为2992.19吨，仅占国内多晶硅月度产量的1-2%。2022年以来，随着国内多晶硅产能的不断壮大，国内对海外多晶硅依存度持续走低；从进口来源地看，我国多晶硅进口主要来自德国，以高纯度多晶硅为主。出口方面则呈现波动上升趋势，但从出口去向来看，越南是我国多晶硅出口的主要国家。在7月特朗普与越南的关税协议中，对于经越南转运最终出口至美国的其他国家商品，美方将额外再征收40%的关税。未来出口前景并不乐观。 反内卷：螺旋式前进过程前景依旧光明 9月24日，国家领导人在联合国气候变化峰会发表视频致辞，宣布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。 9月24日，国家能源局局长在学习时报上发文《以更大力度推动我国新能源高质量发展》中提出：“加快破解产业链上下游阶段性供需失衡矛盾，专项整治光伏产业‘内卷式’竞争，推动光伏等产业提质升级，促进新能源发电及相关产业有序竞争和良性健康发展。” 9月16日，全国标准信息公共服务平台发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见通知，新通知规定了多晶硅单位产品能耗限额等级，硅多晶（三氯氢硅法）1级综合能耗5kgc