白糖期货及期权2025年四季度报告

白糖期货及期权2025年四季度报告 白糖：新旧榨季转换供应端压力加剧 方正中期研究院农产品团队辛旋（Z0016876）2025年10月2日 全球糖市进入供应宽松周期 全球80%食糖来自于甘蔗，而甘蔗种植具有自然的周期性生长规律，其种植一次宿根可以生长3年，这就导致全球食糖生产通常呈现出一定的周期性，通常5-6年为一轮周期，糖价上就表现为“三年牛市、三年熊市”。从2023年12月至今，正处于新一轮周期中下行阶段，全球食糖产量预计增长，市场将面临供应过剩，期价向下寻底。 资料来源：wind，方正中期期货研究院整理 ICE糖期货价格主连回顾 三季度国际供需多空交织，原糖期价在16美分附近震荡运行。一方面是巴西榨季食糖产量下滑，另一方面则是泰国、印度等丰产预期较强。后续来看，四季度仍重点看巴西的制糖情况。 ICE糖持仓 截止9月23日当周ICE11号糖非商业多头持仓为173035张，非商业空头持仓为298663张。三季度以来市场多头减仓、空头增仓，市场看空情绪走强，目前非商业净空持仓量处于高位水平。 郑糖主连价格回顾 三季度国内糖价显著弱于外盘，郑糖期价持续下行。三季度郑糖主力合约开于5773元/吨，季度末暂收于5493元/吨，涨跌幅为-5%，期间最低下探至5424元/吨。三季度期价跌破前期5500一线支撑位，这一水平接近广西制糖成本。 郑糖成交持仓情况 截至2025-09-30，白糖总持仓量486457，同比1.14%；成交量201763，同比-45.49%；三季度末，市场增仓下跌，持仓量有所走高，助推趋势性行情。 资料来源：郑商所，方正中期期货研究院整理 第一部分市场行情回顾 干燥天气利于收割巴西甘蔗入榨显著加快 三季度处于巴西中南部生产旺季，受益于天气干燥利于收割，巴西8月份甘蔗入榨显著加快。在8月下半月，巴西主产区压榨甘蔗5,006.1万吨，同比增长10.68%；其中圣保罗2,851.2万吨，同比增长11.03%。2025/26榨季截至9月1日，巴西主产区累计压榨甘蔗4.04亿吨，同比下降4.78%，压榨缺口已出现收窄。咨询机构StoneX近日报告预计巴西中南部甘蔗压榨量将达到6.205亿吨，同比增长3.6%。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 巴西食糖生产超预期修复榨季缺口大幅收窄 受益于甘蔗入榨加快及制糖比高位，8月份巴西中南部食糖生产节奏超预期修复。8月下半月食糖产量387.2万吨，同比飙升18.21%。2025/26榨季截至9月1日，巴西中南部累计产糖2675.8万吨，同比下降1.92%，缺口大幅收窄。 甘蔗单产下滑或压制产量增长幅度 巴西国家商品供应公司（Conab）预计种植面积将比上榨季增加1%至885万公顷，IBGE最新的食糖产量预估在三季度持续小幅上调。甘蔗技术公司CTC近日表示，巴西中南部地区8月份甘蔗单 但实际生产数据及多家调研机构均显示巴西甘蔗平均单产下滑，产为77.5吨/公顷，较2024年8月的78.8吨/公顷下降1.6%；出糖率下降2.9%至144.2公斤/吨。 资料来源：IBGE,wind，方正中期期货研究院整理 制糖比持续高位但边际出现小幅下滑 8月下半月制糖比例54.20%，较去年（48.78%）显著提升；圣保罗更是达到61.62%，继续创新高。糖厂几乎倾向“糖优先”的策略，圣保罗超过六成的甘蔗用于制糖，乙醇市场份额持续被压缩。巴西高位制糖比或是由于前期食糖生产不佳，糖厂为完成前期订单而将资源倾斜于制糖，8月下半月制糖比的减弱，也让市场怀疑后市能否继续维持高位。 资料来源：钢联，方正中期期货研究院整理 糖醇价差持续缩窄对糖价存一定支撑 三季度原糖期价持续走弱，当前原糖期价和乙醇折糖价格越来越接近，糖醇价差持续缩窄，糖厂生产乙醇性价比提升。在价差缩窄趋势下制糖比确逆势上行至高位，这也加剧市场对高制糖比能否维持怀疑。价差的持续收窄，乙醇的 价格对原糖存在一定支撑。 资料来源：钢联，方正中期期货研究院整理 巴西出口同比下滑国际需求有所走弱 巴西对外贸易秘书处（Secex）数据显示，巴西9月前三周出口糖和糖蜜240.79万吨，较去年同期的270.92万吨减少30.13万吨，降幅11.12%。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至8月累计出口糖也同比大幅下滑。 9月份巴西出口数据来看，全球的需求似有走弱迹象。 巴西新榨季产量分歧仍需关注后续生产情况 当前南巴西食糖节奏加快，但甘蔗单产及质量偏差压制产量上限，而制糖比的变化也将影响产量，目前产量预估存分歧。Conab最新报告将巴西中南部地区食糖产量估值下调2%至4060万吨；咨询机构StoneX预计巴西中南部地区2026/27榨季糖产量将达到4210万吨，较2025/26榨季增长5.7%。但整体而言，难达此前4400万吨预期。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 巴西原糖升贴水季节性偏弱 三季度以来巴西原糖升贴水处于偏低水平，8-11月进入中南部地区压榨生产高峰，后续随着产量的逐步提升，叠加需求端存走弱迹象，仍可能处于季节性偏低水平。 印度季风降雨充沛新榨季产量展望乐观 印度气象局(IMD)表示，截至9月16日，印度在当前季风季节(6月至9月)的降雨量累计为861.9毫米，比长期均值(过去50年)高出8%，一周前高8%，两周前高7%。充沛的降雨利于作物生长，叠加部分邦种植面积扩大，印度新榨季食糖产量预期大幅增长印度制糖业对即将到来的2025/26榨季较为乐观展望，ISMA在7月底预计印度新榨季食糖总产量将增长18%，达到约3490万吨 ISMA对印度产量预估 乙醇汽油掺混计划或影响食糖产量 印度出口再次恢复进一步加剧国际供应压力 印度近期政府官员表示，该国将于2025年10月新榨季启动食糖出口计划。在满足国内食糖消费及乙醇生产需求后，新榨季将具备充足的出口配额空间。 泰国种植面积增长甘蔗产量持续增加 种植面积扩大、蔗农信心提升及国际糖价支撑新一轮增长周期。经济合作与发展组织预计未来十年泰国甘蔗产量将逐步小幅增长。据业内专家普遍预计2025/26榨季泰国甘蔗压榨量将超过1.1亿吨，糖产量有望突破1100万吨。泰国甘蔗与糖业委员会(OCSB)负责人此前也曾表示，预计2025/26年度泰国糖产量将增至1005万吨糖。 泰国新季作物生长情况良好产量有望持增 近期泰国甘蔗产区作物健康指数良好，处于近年同期高位，市场对2025/26榨季产量预期同样乐观。经纪公司Stonex于9月预估泰国2025/26年度食糖产量为1140万吨，而2024/25年度为1000万吨。USDA则预估2025/26年度甘蔗产量进一步增至9600万吨，同比增长1%，主要得益于持续的种植优势；食糖产量预计增长2%至1025万吨，甘蔗产糖率预计进一步提升至110公斤/吨。 泰国食糖出口同比下滑对中国出口剧降 泰国2025年1-7月食糖累计出口404万吨，累计同比下滑5.3%；其中对中国食糖出口数量大幅下滑，这或与中国采取严格的进口政策并禁止泰国糖浆及预混粉进入有关。 全球糖供需由短缺向过剩演变 据USDA供需数据预计，20025/26榨季全球糖产量预计增长860万吨，达到1.893亿公吨，其中巴西和印度的增产将超过欧盟减产的影响。全球食糖供需缺口转为过剩，期末库存有望增加。此外，ISO的8月底最新预测显示2025/26榨季全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口，并预计2025/26榨季全球糖产 量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。 资料来源：USDA，ISO，方正中期期货研究院整理 新季增产预期偏强期价长期依然承压 新旧榨季转换甜菜糖已开榨 当前正处于新旧榨季转换时期，甜菜糖已于9月份开榨，新疆及内蒙首家糖厂已开机；而2025/26榨季云南最早或于10月中下旬有糖厂开榨。 去库速度放缓工业库存同比增加 2025年上半年去库速度较快，但进入三季度后全国食糖销量放缓，市场购销氛围整体平淡叠加加工糖压力，库存去化进度偏慢。据钢联不完全统计，截至2025年8月底全国累计销售食糖999.98万吨，同比增加113.88万吨，累计销糖率89.59%，同比加快0.65个百分点。工业库存116.23万吨，同比增加6.01万吨。 广西制糖企业加速清库整体库存稀薄 截至8月底，广西累计销糖575.63万吨，同比增加29.97万吨；产销率89.04%，同比提高0.62个百分点。其中8月单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨；工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨。广西目前制糖企业仍在加速清库，整体而言库存较为稀薄，去库压力不大。 云南三季度销售放缓库存同比增加 截至2025年8月31日，云南省累计销糖208.23万吨(去年同期销糖176.62万吨)，销糖率86.09%(去年同期销糖率86.92%)。8月单月销售食糖13.09万吨(去年同期当月销售食糖14.10万吨)，工业库存33.64万吨(去年同期工业库存26.57万吨)。据沐甜科技预计，根据制糖企业、贸易商反馈的成交情况，再考虑到加工糖大量上市，对国产糖将有一定的影响， 预计2025年9月份云南食糖销量约为11-14万吨，上季同期销量15.39万吨。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 广东已清库目前加工糖供应市场为主 截至5月底，工业库存0吨，同比减少10.08万吨；产销率100%，同比提高18.97%。企业无库存，食糖供应多为加工糖，今年原糖下跌给出进口利润，加工糖厂使用配额积极性高 我国迎来新榨季产量预计有所增加 据农村农业部预计，2025/26榨季我国食糖产量将在1120万吨，较前一榨季增加4万吨。据美国USDA预计2025/26年度中国食糖产量为1150万吨，较前一榨季增加50万吨，消费量缓慢回升。 资料来源：农村农业部，同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 三季度食糖进口提速累计进口已同比增长 随着内外价差走扩后配额外进口利润打开，在许可证5月发放后，三季度进口显著提速。7、8月份进口量处于同期高位。2025年8月份我国进口糖83万吨，较7月份增长约9万吨，同比上年同期增长7.5%；2025年1-8月我国累计进口糖261万吨，同比上年同期增长5.1%，前期进口缺口已完全回补。进口以巴西糖为主。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 糖浆及预混粉进口受阻但环比上升趋势 2025年8月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计11.55万吨，同比减少15.58万吨。其中，进口税则号列170290下进口数量为3.23万吨，同比下降23.85万吨；2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉进口共8.32万吨，同比增长8.27万吨。2025年1-8月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计73.43万吨，同比减少71.67万吨此前部分糖浆及预混粉进口由170290项下转为2106.906项目替代，另外关注海关总署对部分泰国糖浆及预混粉企业资质审核通过。 资料来源：钢联，方正中期期货研究院整理 国产糖加速清库现货价格走弱 9月以来制糖集团加速清库，现货价格持续走弱。当前陈糖一方面面临加工糖的压力，另一方面新糖也将要上市销售，尽管企业库存稀薄，但供应端压力加剧，现货价格后市预期震荡偏弱运行为主。 配额外进口利润打开但近期走弱 三季度糖价更多时候表现为外强内弱，尤其是进入9月份后，国内利空集中冲击期现市场，价格大幅走弱。但目前配额外进口利润仍存。据泛糖科技测算，截至9月26日配额内巴西糖加工完税估算成本4497元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为 5728元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1403元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为172元/吨。资料来源：同花顺ifind，泛糖科技，方正中期期货研究院整理 基本面后市展望 供应端： 1、进口量仍处