核心观点与关键数据
全球糖市供应宽松周期
全球食糖生产呈现5-6年周期性，当前处于新一轮周期下行阶段，预计全球食糖产量增长，市场面临供应过剩，期价向下寻底。ICE糖期货三季度在16美分附近震荡，市场看空情绪走强，非商业净空持仓量处于高位。
郑糖价格与市场动态
三季度郑糖期价持续下行，跌破5500元/吨支撑位，接近广西制糖成本。市场增仓下跌，持仓量走高助推趋势性行情。
巴西糖市
三季度巴西甘蔗入榨加快，8月下半月压榨量同比增长10.68%，榨季累计压榨量同比下降4.78%，缺口收窄。8月食糖产量同比飙升18.21%，但甘蔗单产下滑压制产量增长幅度。制糖比持续高位但边际下滑，糖醇价差缩窄对糖价存支撑。巴西出口同比下滑，新榨季产量预估存分歧，Conab预计产量4060万吨，StoneX预计4210万吨。
印度糖市
印度季风降雨充沛，新榨季产量预期大幅增长至约3490万吨。乙醇汽油掺混计划或影响食糖产量，出口计划启动将进一步加剧国际供应压力。
泰国糖市
泰国种植面积扩大，甘蔗产量持续增加，预计2025/26榨季产量突破1100万吨。泰国食糖出口同比下滑，对中国出口剧降。
全球供需格局
全球糖供需由短缺向过剩演变，2025/26榨季全球产量预计1.893亿吨，供需缺口转为过剩，期末库存有望增加。
国内糖市
新榨季甜菜糖已开榨，新疆及内蒙糖厂已开机，云南最早10月中下旬开榨。三季度工业库存同比增加，广西库存稀薄去库压力不大，云南销售放缓库存同比增加。国内迎来新榨季产量预计增加至1120-1150万吨。三季度食糖进口提速，累计同比增长5.1%，以巴西糖为主。糖浆及预混粉进口受阻但环比上升。
后市展望
供应端压力加剧，进口量高位，加工糖压力不减，新榨季新糖上市，但配额外进口利润走弱。需求端季节性淡季，企业销量放缓。国际糖价承压，但糖醇价差存支撑。基本面四季度缺乏利多驱动。
研究结论与策略
郑糖四季度供应压力偏强，期价或震荡偏弱。可考虑卖出虚值看涨期权操作，或基于波动率偏低买入期权保护头寸。基差或迎来季节性走弱。
