白糖期货及期权2025年8月报告：白糖：原糖跌跌不休内外价差走扩

白糖：原糖跌跌不休内外价差走扩 方正中期研究院农产品团队辛旋(Z0016876）2025年10月31日 市场行情回顾 第二部分国际基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分国内基本面情况分析 第四部分白糖市场操作机会分析 ICE糖期货价格主连回顾 10月份国际供需偏空，原糖跌跌不休，继创新低。巴西供应增加需求转弱，亚洲生长前景预期良好，期价弱势下行。ICE原糖主力合约开盘价16.59美分/磅，收盘价14.42美分/磅，当月涨跌幅为-13.13%。 ICE糖持仓 因美国政府停摆，CFTC持仓报告暂停更新。截止9月23日当周ICE11号糖非商业多头持仓为173035张，非商业空头持仓为298663张，非商业净空持仓125628张，市场空头情绪持续走强。 郑商所糖期货价格主连回顾 10月郑糖价格自高位持续回落，进口压力如期兑现，加工糖施压。郑糖主力合约开于5498元/吨，月底暂收于5483元/吨，跌幅超过-0.13%，最高上探至5542元/吨，最低下探至5382元/吨。 郑糖成交持仓情况 截至2025-11-01，白糖总持仓量538436，同比2.63%；成交量220549，同比0.14%；市场活跃度不及去年同期，但持仓量有所提示，企业套保积极性偏强。 第一部分市场行情回顾 国际基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分国内基本面情况分析 第四部分白糖市场操作机会分析 全球食糖供需平衡转向过剩 据USDA预计2025/26榨季，全球食糖产量预计增加860万吨达1.893亿吨；巴西和印度产量的增长预计将大幅抵消欧盟产量的下降，全球食糖期末库存预计上升。此外，ISO预计2025/26榨季全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口，2025/26榨季的期末库存/消费比预计将降至50.95%。 天气利于收割甘蔗入榨量缺口缩窄 Unica最新数据显示10月上半月巴西中南部入榨甘蔗3403.7万吨，同比增0.3%；2025/26榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨甘蔗5.25亿吨，同比降2.78%。 种植面积持续上调甘蔗单产有所修复 巴西地理与统计研究所(IBGE)近日发布报告，预计巴西2025年甘蔗收获面积为935.5219万公顷，较上个月预估值上调1.5%，较2024年种植面积持平。巴西甘蔗技术中心（CTC）最新数据显示，9月巴西中南部地区甘蔗平均单产为71.9吨/公顷，高于去年同期时的70.4吨/公顷。前期甘蔗单产同比有所下滑，但从最新清库来看已有所修复。 制糖比高位回落但较去年同期仍偏高 甘蔗ATR为158.78kg/吨，较去年同期的160.32kg/吨同比下滑0.96%；甘蔗制糖比48.24%，高于去年同期的47.33%，但较此前已高位回落；榨季累计制糖比为52.36%，较去年同期的48.74%增加3.62%。 最新数据显示制糖比高位回落，糖厂生产倾向有所转移，这对原糖存利好支撑；但调整仍需一定时间，且甘蔗乙 资料来源：钢联，方正中期期货研究院整理醇面临玉米乙醇的竞争，制糖比变动对榨季后续产量影响相对有限。 关税扰动加剧巴西出口承压转弱 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月出口糖和糖蜜324.48万吨，较2024年9月的387.95万吨减少63.47万吨，降幅16.36%；日均出口量为14.57万吨，较2024年9月的18.47万吨减少3.9万吨。10月份的周度出口数据也均呈现同比下滑态势。 2025年8月美国对巴西进口产品加征50%关税，直接打击巴西对美食糖出口；叠加国际糖价低迷与需求疲软，美元计价的巴西食糖出口利润被显著压缩，抑制出口积极性，巴西食糖出口价格与数量均承压。 巴西食糖生产恢复超预期产量预期逐渐清晰 巴西中南部地区最新食糖生产恢复超预期，累计产量同比转增，后续制糖比的变化也很难对榨季产量产生较大影响。农业咨询公司Datagro预计由于制糖比的提升，巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4142万吨。从目前的生产节奏上来看，产量走势与2023/24榨季较为接近，当年食糖产量为4239.8万吨。 巴西原糖升贴水（美分/磅） 8-11月进入中南部地区压榨生产高峰，产量的逐步提升下原糖升贴水季节性走弱；叠加巴西出口疲软，全球糖市过剩预期抑制进口巴西食糖积极性，升贴水预计延续偏弱态势。 印度季风降雨充沛榨季有望提前开榨 2025/26榨季（10月1日起）印度食糖产量预计迎来显著反弹，核心机构预测区间集中在3490万-3500万吨，同比增幅18%-19%，主要得益于连续充沛的季风降雨改善供需基本面。印度水库蓄水量达同期103.5%，甘蔗等主要作物播种面积较去年提升。印度全国制糖企业联合会（NFCSF）预计在2025/26榨季（自10月1日开始），印度糖产量将达到3490万吨，产量的强劲复苏或推动印度2025/26榨季重回全球出口市场。 乙醇汽油掺混计划或影响食糖产量 印度乙醇混合比例已稳定在18%以上，后续计划将乙醇汽油掺混比例由20%提升至30%，这或影响食糖产量；据ISMA预估数据，2025/26榨季印度或将有400-450万吨蔗糖用于制作乙醇，较前一榨季有所提升 印度产量恢复预期偏强有望重回国际出口市场 根据印度糖厂协会(ISMA)的数据印度2024/25榨季食糖出口未能达预期，未达满额主要因后期国内消费略超预期及乙醇分流增加。新榨季印度食糖产量预计显著反弹，叠加库存充足，印度食品与公共部联合秘书已正式确认，2025/26榨季将恢复食糖出口。印度食糖有望重回国际出口市场，进一步加剧供应压力。 泰国甘蔗种植面积创新高天气支撑单产恢复 2025年甘蔗种植面积由上年的970万莱（约合155万公顷）扩大到1050万莱（168万公顷），增加逾8%，甘蔗种植面积创下新高。此外，泰国气象局数据显示，2025年6-9月主产区降雨量达1200毫米，较长期均值高15%，充沛降水提升甘蔗单产，甘蔗单产预计从2024/25榨季的58吨/公顷提升至62吨/公顷。 泰国新榨季产量仍延续增长竞争压力有所加剧 据泰国糖业公司（Thai Sugar Miller Corp.）最新评估，泰国2025/26榨季糖产量预计将增长5%，达到1050万吨，这一数字较美农业部4月份发布的预测高出约20万吨，该增长主要得益于甘蔗种植面积扩大及充足的降雨。产量增长支撑出口，但全球糖市转向过剩，竞争压力加大。 泰国食糖出口减少对中国出口断崖式下滑 泰国2025年食糖出口呈现总量增长但结构分化的特点，主要系中国加强对泰国食糖及相关产品进口政策，对中国出口量同比大幅下滑。受巴西、印度增产影响，预计2025/26榨季泰国出口量将有所回落。 泰国糖进口加工估算价（配额内） 泰国糖进口加工价格延续偏弱走势，国际原糖价格已跌至四年新低，对泰国糖价也有所拖拽 南北榨季转换市场关注重心北移 第一部分市场行情回顾 第二部分国际基本面情况分析 CONTENT目录 国内基本面情况分析 第三部分 第四部分白糖市场操作机会分析 新制糖期已至食糖销量有所放缓 新制糖期已始，2025/26榨季新疆及内蒙甜菜糖已上市，国内10月底后云南、广西也将陆续开榨，供应端面临新糖上市压力。8月以来消费偏弱，四季度进入季节性淡季影响，食糖销量有所放缓。 陈糖加速清库但进程偏慢 据泛糖科技数据，截至10月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约29万吨，较去年同期增加约18万吨，略低于近5年同期均值水平。目前主产区库存稀薄，陈糖去库意愿虽有增强，但受消费淡季影响，进程有所放缓。 广西产销率同比转降库存同比转增 2024/25年榨季截至9月底，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨；产销率93.16%，同比降低2.45个百分点。其中9月单月销糖26.66万吨，同比减少18.68万吨；工业库存44.21万吨，同比增加17.07万吨。据泛糖科技数据，截至10月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约29万吨，较去年同期增加约18万吨，略低于近5年同期均值水平。 云南结转库存同比增加仍需清库 截至2025年9月30日，云南省累计销糖221.40万吨(去年同期销糖192.02万吨)，当月销售食糖13.17万吨(去年同期当月销售食糖15.40万吨)，销糖率91.54%(去年同期销糖率94.50%)。工业库存20.47万吨(去年同期工业库存11.18万吨) 新疆内蒙甜菜已开榨新糖即将上市 内蒙古甜菜糖产量 25/26制糖期内蒙古计划开机的12家糖厂已经全部投入到榨季生产当中，新疆糖厂也均开机。据Mysteel数据2025/26榨季蒙古、新疆合计有26家糖厂全部开榨，总产量预期140万吨左右。 新榨季产量预计增长市场预期乐观 •农业农村部市场预警专家委员会最新预测（2025年9月）显示，2025/26榨季全国食糖产量预计为1120万吨，环比略增。 •部分行业机构基于产区调研，给出更乐观的预期，认为产量可能达到1160万吨左右，较上榨季增产约43-50万吨。 进口高峰回落后续节奏预计放缓 2025年9月我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨，但环比有所回落。2025年1-9月，我国累计进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。2024/25榨季，我国累计进口食糖461.89万吨，同比减少13.58万吨，降幅2.86%。三季度进口高峰，在进口总量有限情况下，后续进口节奏预计放缓。 糖浆及预混粉进口再度受限后续预计仍下滑 2025年1-9月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计88.52万吨，同比减少85.24万吨。9月份糖浆及预混粉进口量同比延续下滑为15.14万吨，但较8月份11.53万吨环比小幅增加。泰国农业与合作部常务办公室宣布因糖浆质量问题，中国要求自10月27日起暂停所有糖浆和预混粉的进口，进口管控再度趋严，后续糖价及预混粉预计仍将下滑，对糖价存利多支撑。资料来源：同花顺ifind，钢联，方正中期期货研究院整理 陈糖加速清库现货价格缓步下跌 新旧榨季转换，陈糖加速去库，国内白糖现货市场呈现震荡下行走势，10月价格重心较9月进一步下移。主产区广西现货价从月初的5800元/吨左右回落至月末的5630-5700元/吨区间，跌幅约2%-3%。 糖价内强外弱配额外进口利润再度走扩 纽约ICE原糖主力合约在10月27日跌至14.34美分/磅位置，创4年以来以来新低。原糖暴跌直接压制国内进口成本，广西南宁现货价与原糖进口成本价差再度走扩，巴西配额外进口利润再度走扩。 第一部分市场行情回顾 第二部分 国际基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分 国内基本面情况分析 白糖市场操作机会分析 成本端支撑走强但中长期供需仍承压 白糖期权市场波动率情况 新榨季丰产预期，国际糖价走弱施压郑糖，郑糖价格预计小幅走弱，可考虑反弹逢高卖出看涨期权操作降低成本。 白糖基差与期现参考策略 强现实弱预期，当前国内现货坚挺，但新糖即将上市，现货端压力走强，基差有望季节性回落，期现策略上考虑做空基差。 郑商所白糖期货价格季节性走势图 相关股票走势 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！