白糖研发报告：外糖跌跌不休,郑糖抵抗性走弱

研发报告 /白糖 外糖跌跌不休 郑糖抵抗性走弱 一、核心观点 国际方面，全球糖市即将进入增库存周期，而三季度全球原糖贸易流形势将较为宽松，国际糖市要大幅扭转当前弱势格局仍将有很大难度，可能需要将价格维持在低位一段时间，才能促使生产端做出调整，以缓解市场对供应过剩的担忧。目前来看，能为多头带来希望的主要在巴西，后市仍密切需关注低价能否吸引全球需求的提升、以及巴西的天气、汇率和生产状况，尤其应注意低糖价能否促使甘蔗产糖比例的下滑。不过，由于目前国际糖价已跌破巴西多数糖厂生产成本，且糖和乙醇的价差也有明显收窄，再加上投机空头持仓逐渐接近历史高位、净多持仓接近0轴，投机基金后续继续做空的力量或有限，外糖离底部或已不远，下方支撑位12.6-13美分/磅。 国内方面，（1）进口仍面临严格管制，国内打私的力度也在加强，外糖流入量受到控制，有利于国产糖的销售，同时也令国内市场表现相对封闭，受外糖拖累有限。 （2）现货市场好于期货，表现坚挺。国内工业库存销售压力不大，销区库存偏低，夏季消费旺季后又有中秋国庆双节备货，三季度需求处于旺季，若无抛储，国产糖将快速去库存，糖厂挺价的意愿较强，现货基差已转正，将限制期货下行的空间。 （3）三季度，市场对抛储的敏感度和关注度将增强。按国家“保供稳价”的调控宗旨，目前的价位处附近国储投放的可能性偏低，若价格升至6900以上，国储投放可能性将大增。未来储备糖如何投放、实施的时间、抛储量价等将影响到国内糖价的上涨空间和运行节奏。在国家一系列调控手段干预下，国内市场料震荡为主，上下空间均将有限，难有明显的单边趋势性机会。 （4）长期而言，下榨季进入增产周期的第二年，产需缺口将缩小，对抛储的依赖将进一步减弱；而国际糖市将进入增库存周期，在政策面干预下，外糖对国内市场的拖累作用虽有限，但在整体周期性趋势上仍将基本一致，仅为节奏上的差别，故国内糖市将进入熊市周期，下榨季国内市场价格交易重心预计较本榨季有所下滑，但在政策组合拳作用下，向下的节奏仍将较为震荡缓慢。 （5）行情展望：三季度郑糖上下空间预计均将受限，SR1709、合约下方支撑位6300-6500，上方阻力位6800-7000；SR1801合约下方支撑位6250-6450，上方阻力位6800-7000。由于即将进入熊市周期，长周期上预期震荡偏空为主。三季度总体上建议区间内高抛低吸波段操作为主。鉴于目前盘面价格处于预测区间下端位置，关注外盘止跌企稳后的低位做多机会，关注外盘、现货及政策面的动态。（仅供参考） 研发报告 /白糖 二、二季度内外糖价走势回顾 2017年二季度，郑糖震荡走弱，但相对于外盘，有明显的抗跌性。主力1709合约总体维持在6500-6800区间内运行，目前正考验6500一线的支撑作用。二季度宏观面偏弱，外盘及整个商品的弱势氛围对郑糖形成拖累，但由于进口受限、走私面临高压打私政策，国内市场环境相对封闭，而糖厂库存销售压力不大，贸易商及终端库存薄弱，抛储也迟迟未有新消息，且逐步进入夏季消费旺季，郑糖表现出一定的独立性，总体呈现震荡格局。 图1:郑糖走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 ICE原糖期货二季度一路下行，国际市场基本面利多缺乏，巴西压榨数据显示，新榨季初期巴西糖厂致力于大力产糖，产糖用蔗比例维持高位；印度泰国季风推进正常，增产预期较强；巴基斯坦、俄罗斯及菲律宾的产量预估上调，国际机构纷纷下调本榨季全球供应缺口预估，上调下榨季过剩预估量，全球供应过剩的预期继续施压国际市场，基金不断增加空头席位，原糖10月合约跌至13.5美分一线附近。 研发报告 /白糖 图2:ICE原糖期货走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 国内现货市场方面：二季度，国内现货价格表现平稳，走势震荡为主，截至6月20日，广西南宁南华集团报价6630-6760元/吨，较上季度末提高100元，期间最低在6600一线附近，最高为4月中旬的6720-6860，4-5月因处于淡季，成交一般，进入6月份后随着气温的提升成交有所改善，但贸易商囤货的积极性不高，终端刚需采购为主。6月上中旬产区部分集团出现几次连续放量销售的情况，季节性采购对销量有所提振。基差也已全面转正，截至6月20日，主力基差在93-223元/吨，现货市场形势好于期货市场。 图3:国内产区糖现货价格走势 图4:郑糖主力基差变化 资料来源:银河期货研发中心 研发报告 /白糖 三、国际糖市基本面情况分析 巴西： 巴西Unica报告显示，由于降雨影响，5月下半月，巴西中南部甘蔗压榨量和糖产量同比环比均下降，但均高于市场预期水平。数据显示，巴西中南部糖厂5月下半月压榨甘蔗3,158.7万吨，同比下降2.8%，上半月压榨量为3,846.1万吨，但高于预期的2960万吨；5月下半月糖产量为175.4万吨，低于去年同期，也低于上半月的210.6万吨，但此前市场预期不足160万吨；5月下半月甘蔗产糖比例占47.5%，仍维持在高位，而去年同期为41.8%。数据凸显糖厂在榨季之初，天气条件不利的情况下依然努力产糖。 巴西石化Petrobras在不到一个月时间内第二次下调汽柴油出厂价，把汽柴油出厂价分别下调2.3%和5.8%，这对巴西乙醇的价格形成拖累，进而令醇糖的转换均衡价下滑。按目前巴西糖厂的酒精和食糖的生产转换点降至接近13美分/磅，低于目前ICE原糖盘面价，即相对于目前的盘面期价，糖厂生产食糖比生产酒精更划算。虽然目前的国际糖价已经跌穿了一些糖厂的生产成本，但绝大多数大糖厂依然在生产食糖。目前巴西正处于压榨加速期，糖厂仍在积极生产食糖，市场担心在7-9月份的生产高峰期，巴西供应量预计较大。后市仍需要继续密切关注当前价位水平下，糖厂是否会调低产糖用蔗比例，以及巴西甘蔗单产、天气和汇率能否提供利多。 图5:巴西甘蔗双周压榨进度 图6:巴西食糖双周生产进度 资料来源:银河期货研发中心 印度： 印度气象部门预期2017年季风降水将表现正常，该国的降雨量预计在历史均值的96％-104％之间。这将有利于印度甘蔗作物的种植和生长，市场对其下榨季的产量预期甚至下下榨季产量预期乐观。一行业组织负责人近期表示，印度2017/18年度糖产量预计较上一年跳增四分之一，至2,500万吨，因预期季风降雨利好。马邦合作糖厂联盟主席表示，最低收购价上调，以及季风雨良好，都将鼓励农户在2018/19年度扩大甘蔗种植面积，2018/19年度产量将高于明年，增幅则将取决于未来几个月的播种情况。 目前印度国内现货糖价持续走弱，国际糖价暴跌导致目前印度在40%的关税下进口也出现利润，印度糖 研发报告 /白糖 协表示，已提议将食糖进口关税上调至60%，而贸易商表示，由于糖厂的可供应量增加，糖厂能否用完50万吨的零关税进口配额都令人怀疑。目前来看，印度产量形势、天气及进口方面短中期恐难以提供利多，若进口关税上调，则可能对国际糖市形成进一步的打压。 图7:印度西南季风推进图 图8:印度糖现货价走势（卢比/100公斤） 资料来源: IMD NCDEX 河期货研发中心 泰国： 5月中旬开始，泰国、越南如期进入雨季，东南亚大部地区降水充沛，降水条件明显好于去年，这有利于泰国甘蔗作物的种植和生长。市场预期17/18榨季泰国甘蔗和糖产量将有进一步的增长，将有望重回前年水平。 泰国糖出口呈现走弱趋势，5月食糖总出口量为58.65万吨，环比提高2.6%，但同比下降3.9%，为历史最低水平；自1月以来该国自1月以来该国原糖累计出口量为302万吨，同比2016年前五月下降8%；白糖累计出口量为19.22万吨，同比下降25%；精炼糖累计出口量为126万吨，同比提高14万吨。而本榨季产量增加3.4%，榨季后期出口压力或较大。 表1：泰国糖产需情况 泰国 2010/11年度 2011/12年度 2012/13年度 2013/14年度 2014/15年度 2015/16年度* 2016/17年度** 2017/18年度** 产量 964 1024 1002 1129 1130 970 960→1003 1120 出口 670 770 750 880 890 710 740 800-900 资料来源：银河期货研发中心 全球： 由于各主产国增产的预期增强，6月份部分机构继续上调下年度全球供应过剩预期，F.O.Licht 、Sucden、 研发报告 /白糖 TRS等均下调16/17榨季全球短缺预估量，而上调17/18年度的过剩预估量，目前包括ISO、Kingsman等大多数国际机构预期17/18榨季全球过剩超过300万吨水平。ISO表示，如果2018/19年度糖厂不缩小生产规模，全球糖市可能将连续第二年陷入供应过剩。连续两个榨季去库存周期将结束，国际糖市进入到增库存周期中。目前来看，下榨季全球四大主产国（地区）中印度、泰国、欧盟增产形势相对确定，最大的变数在于巴西，因蔗龄偏高可能影响单产以及产糖用蔗比例的不定，这将影响到下榨季的供应过剩预估量，因此未来市场关注的焦点仍在巴西压榨生产上。 从贸易流情况看，最大主产国巴西7-9月份进入压榨高峰期，该国汽柴油价格的一再下调令糖醇转换价已下移至不足13美分的水平，相对于乙醇，产糖收益仍更大，糖厂仍在积极的产糖，三季度巴西供应量预计较大；而中国进口受限，印度可能提高进口关税等，国际市场买兴相对不足，三季度全球原糖贸易流形势仍将较为宽松。国际糖市要大幅扭转当前弱势格局仍将有很大难度，能为多头带来希望的主要在巴西，后市仍密切需关注低价能否吸引全球需求的提升、以及巴西的天气、汇率和生产状况，尤其应注意低糖价能否促使甘蔗产糖比例的下滑。不过，由于目前国际糖价已跌破巴西多数糖厂生产成本，且糖和乙醇的价差也有明显收窄，下方空间或已不大，支撑位12.6-13美分/磅。 图9：KINGSMAN对全球供需预估 图10: ISO对全球供需预估 资料来源:银河期货研发中心 表2 国际机构对全球供需情况的预估 研发报告 /白糖 资料来源:银河期货研发中心 ICE原糖投机净持仓状况 6月份，空头继续发力，截至6月13日当周，对冲基金及大型投机客持有ICE原糖期货空头头寸增至21万手，而多头头寸仍维持在22万手左右的水平；净多持仓下滑至11850手，为最近18周内第17次缩水，突破逾22个月新低。市场笼罩在空头氛围之中，随着净多持仓接近0轴，甚至即将转为净空，投机空头持仓也逐渐接近历史高点的25-26万手水平，投机基金后续继续做空的力量或有限，关注后续基金持仓动态。 图11:ICE原糖非商业多空持仓情况 图12: ICE原糖非商业净多持仓情况 资料来源:银河期货研发中心 四、国内基本面情况分析 产销方面：销售情况同比偏好 糖厂库存压力偏低 全国：2016/17年制糖期除云南省有一家糖厂尚在生产外，其他省（区）糖厂均已收榨。截至2017年5 研发报告 /白糖 月底，本制糖期全国共生产食糖928.78万吨（上制糖期同期产糖869.95万吨），同比多产糖58.83万吨；全国累计销售食糖528.63万吨（上制糖期同期销售食糖465.52万吨），累计销糖率56.92%（上制糖期同期53.51%）。 根据5月产销数据，本榨季全国最终产量预期在930万吨左右，同比增加约60万吨；截至5月底的累计销量同比增加63万吨，其中5月单月销糖74.68万吨，环比减少7万吨，略低于市场预期水平，但同比增加12.3万吨；累计产销率同比增加3.4个百分点至56.92%；工业库存400.15万吨，同比减少4万吨，相对于未来6-10月份合计5个月的需求，若无政策面的放松（放松进口管制或实施抛储），糖厂销售压力不大