豆类期货与期权2025年四季度报告

豆类：现实与预期碰撞期价或先抑后扬 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2025年10月02日 CONTENT目录 行情研判要点总结 •美豆：9月USDA供需报告仅小幅下调美豆单产至53.5蒲/英亩，而美豆优良率则不断下调，意味着后续单产可下调空间充足，将在底部支撑CBOT大豆价格。美国生物柴油推进遇阻，谨防其年底“烂尾”。目前我国尚未对新季美豆进口，这也会持续抑制CBOT大豆价格。CBOT大豆期货价格预计近期测试1000美分/蒲附近支撑，新季美豆产量下降、生柴政策扰动、中美贸易关系仍将是后期关注重点，四季度价格重心有望小幅上移；•升贴水：中美贸易摩擦持续，为应对四季度大豆消费需求，我国增加了对南美大豆的进口采购，巴西顺势挺价大豆，其 卖价升贴水走势较为坚挺。巴西本国大豆榨利较好，权衡榨利与出口利润下，巴西近期也难以持续降价销售其大豆，预计后续南美大豆升贴水仍将坚挺运行。•豆二：受中美贸易摩擦预期影响，三季度我国增加对南美大豆的进口，大豆月均到港量近1000万吨，当前榨油豆库存 充足。目前我国还没有购买新季美国大豆，巴西升贴水走势坚挺一定程度抵消掉了CBOT大豆的跌幅，大豆进口成本坚挺，四季度大豆供应预期递减，豆二价格近期筑底后四季度重心有望上移；•豆粕：来自于供应端的弱现实持续，主要表现为榨油豆及豆粕库存偏高。天气转冷后，豆粕的饲用消费预计递减，对于 豆粕价格形成压制。利多主要来自于四季度美豆0买船的预期。四季度供应及需求预计均有下滑，而供应端的利空或延续至10月底，预计四季度豆粕价格偏弱筑底为主；•豆油：我国豆油库存历史高位，供应充足使得下游买货较为谨慎，来自于供应端的弱现实持续。预期来看，四季度包括 大豆、菜籽在内的油籽进口到港均较少，并且印尼棕榈油增产季或难以累库，三大油脂均有利多支撑，四季度豆油“强预期”仍对其价格形成一定支撑，后市豆油价格震荡调整后仍有望上涨。•豆一：9月中下旬，东北大豆陆续收获。据调研反馈，今年国产豆播种面积预计增加8%左右，单产或较往年持平，整体 产量预计有所增加。目前基层种植户有惜售情绪，而丰产预期又使得中下游采购谨慎。综合来看预计10月份豆一价格偏弱调整为主，年底之前国产豆收储的预期较强，届时豆价或迎来上涨，四季度豆一价格预计先筑底后上涨。（以上仅供参考，不构成任何操作建议） 第一部分国内豆类市场分析 三季度，CBOT大豆期货价格表现为先抑后扬再抑，整体表现为宽幅震荡中的下跌。美国大豆价格主要是围绕中美贸易关系、生物柴油政策、天气情况等题材进行加交易。三季度，CBOT大豆主力期货开于1023.25美分/蒲，9月底收于1000.75美分/蒲，跌幅2.20%。 资料来源：CBOT，方正中期期货研究院 美豆非商业净持仓 三季度，受生物柴油政策、中美贸易关系、天气影响等因素扰动，CBOT大豆价格震荡反复。受此影响，资金情绪波动也较为剧烈，但CBOT大豆估值偏低，投机情绪上还是以偏多为主。 资料来源：CFTC，方正中期期货研究院 厄尔尼诺指数 一般认为海温连续三个月正距平在0.5℃以上，即可认为是一次厄尔尼诺事件。相反，如果南美沿岸海温连续三个月负距平在0.5℃以上，则认为是反厄尔尼诺事件，又称拉尼娜事件。 资料来源：NOAA，方正中期期货研究院 ENSO中性持续 据NOAA报告公布：在未来几个月可能从ENSO中性到拉尼娜，2025年10月至12月期间拉尼娜的可能性为71%，但在2025年12月至2026年2月的概率下降到54%。拉尼娜一般会使得南美大豆主产区出现高温干旱，对于南美大豆作物生长影响不利，但造成大面积减产需要强拉尼娜的持续作用，后续持续关注南美大豆主产区天气情况。 资料来源：NOAA，方正中期期货研究院 美豆优良率下滑但整体依旧偏高 据USDA数据显示，近期美豆优良率整体有所下滑，劣于去年水平而优于往年水平，而去年美豆单产为50.7蒲/英亩，预计当前优良率难以支撑53.5蒲/英亩的新季美豆单产。目前进入新季美豆收割期，目前收割较为顺利，关注后续美豆收割与单产情况。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 美国大豆旧作库存下降新季面积减少 资料来源：USDA，方正中期期货研究院8月USDA供需报告超预期下调新季美豆播种面积至8090万英亩、收获面积下调至8010万英亩，这一面积已经降至2014/15年度以来的新低。9月USDA供需报告将收获面积上调至8110万英亩，收获面积小幅上调至8030万英亩，但依旧处于近年偏低水平，这将限制CBOT大豆的下方空间。据USDA季度数据显示，截至2025年9月1日，美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%。其中农场库存量为9150亿蒲式耳，同比下降18%；非农场库存量为2.25亿蒲式耳，同比下降3%。大豆消费量为6.91亿蒲式耳，同比增加10%。 8月USDA供需报告超预期上调新季美豆单产至53.6蒲/英亩，创新有史以来8月报告中的最高值。紧接着ProFarmer作物巡查预计美国新季大豆产量为53.0蒲/英亩，低于8月USDA报告数值，但依旧处于历史同期高单产。而9月USDA供需报告仅小幅下调新季美豆单产至53.5蒲/英亩，高于市场预期。结合当前美豆优良率来看，预计后期会继续下调单产，对CBOT大豆形成持续性利多支撑。 美豆压榨量连创新高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）报告显示，NOPA会员企业8月份压榨了1.8981亿蒲，低于7月份的1.95699亿蒲大豆，但远高于去年同期的1.58008亿蒲。全年来看2024/25年度，NOPA 会员企业共压榨23.04145亿蒲，较上年度的21.74123亿蒲增幅5.98%，创下 历史新高。 资料来源：NOPA，方正中期期货研究院 国际市场大豆压榨利润 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2025年09月26日的一周，美国大豆压榨利润为2.84美元/蒲式耳，前一周为3.22美元/蒲式耳，环比减幅11.80%；去年同期为3.20美元/蒲式耳，同比减幅11.25%；巴西马托格罗索州农业经济厅(IMEA)公布的周报显示，过去一周（9月22日至9月26日）巴西马托格罗索州大豆压榨利润为458.82雷亚尔/吨，前一期为435.37雷亚尔/吨，环比上期增幅为5.39%，同比去年同期增幅2.68%。美国和巴西大豆榨利尚可，也使得其并不基于降价销售其大豆，升贴水走势较为坚挺。 资料来源：USDA，IMEA，方正中期期货研究院 新季美国大豆供需预计收紧 2025/26年度美国大豆播种面积大幅下调至8110万英亩，尽管单产依旧乐观，但面积大幅下调导致美豆产量下调，进而使得期末库存下调至817万吨，即2025/26年度美豆供需收紧，中长期CBOT大豆期货价格并不看空。 南美大豆持续增产 巴西大豆收获面积预估持续增加 资料来源：USDA，方正中期期货研究院据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB数据显示，截至9月27日，巴西大豆播种率为3.5%，上周为0.6%，去年同期为2.1%，五年均值为3.6%。新季巴西大豆播种面积预计仍将扩大。 巴西大豆玉米产量情况 由于耕地面积的持续增加，近两年巴西大豆产量持续大幅增加，对于美国大豆形成明显的竞争。 巴西大豆产量及出口情况 由于巴西大豆压榨产能增加叠加巴西本国大豆榨利良好，因而2024/25年度大豆出口预期增量并没有随着大豆的增产而大幅增加，升贴水报价较为坚挺。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆产需均有增加，但产量增幅更为明显，2024/25巴西库销比回升，供需略趋宽松。2025/26年度正在播种的这季大豆供需预计仍朝宽松方向发展。资料来源：USDA，方正中期期货研究院 阿根廷大豆供需平衡表 2024/25年度阿根廷大豆库存消费比较上年走弱，即当前市场年度阿根廷供需较上年度小幅收紧。2025/26年度库存消费比或将持平略降。近期为解决其货币危机，阿根廷一度取消其豆类出口关税，但额度很快用尽并重新加回关税，对国际市场豆类价格影响明显。关注其后续货币与关税情况。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 到岸升贴水坚挺运行 目前巴西大豆销售进度加快，主要原因在于美国“关税大棒”使得中国及欧洲转向进口巴西大豆。一是中美、美欧贸易摩擦升级，全球大豆主要进口国转向从南美进口大豆，这就使得南美顺势挺价；二是巴西大豆压榨利润尚可，通过其国内榨利于出口利润对比之下，巴西近期也难以降价销售其大豆。预计巴西大豆升贴水仍将坚挺运行；关注中美贸易关系的后续演变情况。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，主要是全球大豆增产的带动，大豆则是在于南美大豆连年增产。资料来源：USDA，方正中期期货研究院 美国生柴政策仍有变数谨防“烂尾” 45Z税收抵免条款本将在2027年年底到期，而5月 中上旬美国众议院委员会修正案将其延长4年至2031年底，受此影响美豆盘面大涨超过3%。紧接着6月中上旬美国环境保护署（EPA）提议将2026至2027年生物质柴油BBD掺混义务上调至56.1和58.6亿加仑，高于此前市场预期的46.5和52.5亿加仑，对美国生柴需求总量有利多影响，该提议公布前后CBOT豆油涨幅超过15%。 7月8-9日，EPA举行线上听证会，重点是在于EPA提议的对RFS计划进行几项改革，包括减少进口可再生燃料、进口原料生产的可再生燃料的RINs数量，并取消可再生电力在RFS中作为合格可再生燃料的资格，意在支持美国本土豆油的消费、抑制进口油脂和可再生电力。8月22日，EPA宣布通过部分小型炼厂的部分申请，市场预估或增加大厂义务，利多美豆油的生柴消费。 9月，近期大型炼油厂所在州反对将义务加至自身，已豁免的掺混义务的转移可能遇阻，不利于美豆油的生柴消费。关注10月份美豆生产掺混义务推动以及小型炼厂的义务转移情况，谨防美豆油生柴政策“烂尾”。 全球大豆供需平衡情况 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 9月USDA供需报告显示：新季美豆单产下调至53.5蒲/英亩，较上月下调0.1蒲/英亩，下调幅度不及预期，并且新季美豆收获面积小幅上调，使得美豆产量小幅上调。市场认为美豆单产仍有下调空间，并且全球大豆期末库存依旧在下调， 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 美豆下方空间预计不大 升贴水走势预计坚挺 南美升贴水报价坚挺。南美大豆丰产兑现，得益于美国关税政策，巴西大豆成为“香饽饽”，此外巴西本国大豆榨利较好，权衡榨利于出口利润下，巴西近期也难以降价销售其大豆，预计后续南美大豆升贴水仍将季节性走强。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 大商所豆粕行情回顾 大商所豆粕期货成交持仓情况 大商所豆油行情回顾 大商所豆油期货成交持仓情况 大豆压榨利润小幅下降 从一般的贸易生产模式来看，价格决定榨利，榨利影响买船，买船决定到港，到港影响供应，供需决定价格。由于近期豆油、豆粕价格均走弱，而大豆进口成本并不低，使得我国大豆进口利润持续走弱。这将一定程度上降低油厂大豆进口积极性，限制下游油粕价格的下跌空间。 三季度大豆到港量增加四季度买船偏少 由于中美贸易摩擦反复，美豆进口利润为负，叠加巴西大豆丰产，因此我国大量进口了南美大豆，三季度大豆进口到港量巨大，使得下游油粕库存高企。9月份预计大豆到港递减，四季度我国基本没有购买美国大豆，仅靠巴西大豆进口的话，四季度大豆进口到港或大幅减少。关注近期中美贸易谈判情况以及是否会有美豆买船进储备的情况。资料来源：海关总署，方正中期期货研究院 我国沿海大豆库存攀升 三季度大豆到港量增加，我国沿海港口大豆库存继续积累。据Mysteel调研显示，截至2025年09月26日，全国港口大豆库存938.5万吨，环比上周增加40.20万吨，同比去年增加165.00万吨。 我国主流油厂豆粕累库 三季度我国大豆到港量大