生猪期货与期权2025年四季度报告

生猪：猪价逐步跌破养殖成本，四季度产能有待进一步出清 2025年三季度情回顾与四季度展望： 1、。养殖产业链下游领跌，生猪期现价格在三季度末创年内新低，肥猪及仔猪价格逐步跌破养殖成本。 2、“反内卷”作用生猪产业链未带来立竿见影的效果，政策引导行业积极降重，导致近端出栏量环比显著增加令9月份现货价格承压，但由于行政干预使得供给压力前置，可能对四季度猪价存在一定潜在利好。 3、生猪产能的去化主要从两个阶段进行：第一，减出栏体重，本年度三季度实现的目标，主要通过减少压栏缩短养殖时间，这一环节相对容易（也是当前行政干预的主要成果）；第二，去能繁母猪产能，当仔猪出栏显著亏损后，养殖户开始被动淘汰能繁母猪，带动行业出现周期性拐点，由于能繁母猪一般为集团企业的核心资产，因此行政干预的效果相对较弱，主要通过自繁自养利润的周期性调节。 4、农产品整体周期性压力仍然较大，饲料端当前对中美关税脱敏，四季度丰产上市压力较大，养殖成本有进一步走低可能，饲料养殖产业链均在不同程度的存在供应过剩问题。 2025年四季度情展望： 5、四季度期现货价格展望：2025年下半年去产能背景下行业整体积极降重，当前生猪体重高位震荡回落，猪粮比跌破6:1，仔猪价格回 落至210元/头附近，养殖利润的迅速恶化将带动产业逐步进入去产能阶段。展望2025年下半年，饲料板块偏弱震荡，生猪养殖成本下移，板块的周期性压力是制约猪价的核心问题，本轮盈利周期超过一年，但行业通过不同的技术手段提高生猪生产能力的速度大大超出预期，无休止的产能扩增导致行业内卷加剧，利润周期性迅速下行。当前行业处于降体重的第一阶段，至开启去能繁存栏的第二阶段仍然任重道远。期价上，当前生猪期货远月合约对近端现货及近月合约出现升水，生猪指数逐步回到养殖成本附近，近端现货压力偏大，使得月间维持近弱远强格局，由于供给端缺乏强力利多，生猪期现货价格预计维持磨底。2601合约参考支撑位12000-12300，参考压力位13500-14000区间，四季度若供给压力出现前置可考虑养殖成本下逢低买入2601合约为主或月间正套，中期13000点以下逢低买入附近2607合约，期权持有备兑看涨策略组合，即持有期货多头+卖出深度虚值看涨期权。关注农产品板块系统性波动。 【风险点】中美关系、商品系统性涨跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 一、2025年三季度生猪期现货价格行情回顾 三季度农产品整体高开低走，饲料养殖产业链领跌 三季度“反内卷”政策市带动期价冲高后大幅回落 生猪当前绝对及相对价格分位均处于历史相对低位水平 2025年生猪现货价格震荡下跌，创近几年同期新低 数据来源：同花顺、钢联、方正中期研究院 2025三季度饲料价格整体震荡回落 数据来源：同花顺、方正中期研究院 终端消费未有明显起色，白条均价低于2023年同期 牛肉价格维持强势运行，羊肉价格低位反弹 当前肉禽价格处于历史低位，对猪价形成拖累 鸡蛋及蔬菜价格处于历史低位反弹乏力 本年度三季度生猪现货价格容易反季节性走弱 二、生猪产能及出栏情况 集团企业资本支出同比前几年显著下降 后备母猪价格波动平稳，市场投机热度下降 数据来源：卓创资讯、钢联、涌益、方正中期研究院 单头母猪生产效率提高，头部企业差距逐渐缩小 数据来源：上市公司公告、涌益咨询、钢联、方正中期研究院 出栏保持增涨但增幅可能不大 数据来源：方正中期研究院 三、上市猪企情况 头部集团公司出栏量环比小幅下降，同比增幅明显 2025年上半年头部公司盈利水平整体扩大，三季度部分转为亏损 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 上市公司仔猪销量环比出现下降 四、近端供需基本面情况 三季度屠宰量显著反弹，并高于2023年同期水平 猪肉及杂碎进口量高位回落 数据来源：卓创、海关总署、方正中期研究院 2025年三季度冻品库存低位小幅反弹，入库率环比增加 数据来源：卓创、钢联、方正中期研究院 当前月度平均盈利水平处于历史中值，7月份外购仔猪回到盈亏平衡点附近,8-9月份育肥亏损幅度扩大 五、7月份期价摆脱现货大幅冲高，期价已经转为对现货升水 生猪指数自历史低位反弹，持仓量同环比大幅增加 数据来源：同花顺、方正中期研究院 2503及2505合约期价最终低位反弹对现货补贴水2603及2605位于养殖成本附近 基差略强于往年同期，关注四季度现货价格走势 生猪2601合约月度涨跌热点图 生猪2601合约波动率反弹 生猪总结：四季度关注终端消费情况，以及能繁母猪的去化情况 1、宏观仍是市场关注的焦点（市场风险偏好回归）。 2、国内需求的弹性恢复（走出通缩），“反内卷”仍是未来一段时间的宏观主题。3、生猪产业周期开始下行（7kg断奶仔猪价格对产能水平的侧面印证）。4、体重过高情况下，10-11月份出栏压力可能仍然不低。5、农产品板块的周期性压力。6、交易上逢低买入2601，中期产能去化确认后逢低买入2607合约。7、期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020