棉花期货与期权2025年季报：棉花：否极泰来终可待，寒尽春生自有期

方正中期期货研究院农产品团队侯芝芳F3042058 Z0014216 市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 期货行情回顾 现货行情回顾 2025年3月底，国内3128B级皮棉价格为14886元/吨，较1月初涨159元/吨，同比下跌2030元/吨。 基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分供需平衡表预测及分析 第四部分季节性分析与价格展望 第五部分期权市场分析 供应市场分析 棉花产量同比增长 本年度棉花收获以来，农业农村部不断上调国内棉花产量预估，3月份国内棉花产量预估为616万吨，相比10月份预估值上调44万吨，相比2024年的562万吨，增加54万吨。 棉花公检量同比增长 截止到2025年3月25日，2024棉花年度全国共有1096家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量29986462包，检验重量677.13万吨。 棉花进口量同比下降 海关总署数据统计，2025年1-2月中国棉花累计进口量26.5万吨，同比下降58.7%。 美皮马棉对中国出口平稳 截至3月13日，美国皮马棉对中国的出口销售量为4.806万包，环比增加1.038万包，同比下降4.41万包。美国对中国出口速度放缓。 美陆地棉对中国出口同环比下降 截至3月13日，美国陆地棉对中国的出口销售量为75.58万包，月环比下降1.05万包，同比下降34.26万包，3月中国取消了部分棉花订单。 USDA3月报告主要调整： 产量端，上修中国棉花产量，下修巴基斯坦棉花产量，全球棉花产量微幅上调；消费端，微幅上修巴基斯坦、孟加拉国消费量，全球表现为小幅上修； 进出口端，东南亚进口上升弥补中国进口下滑，微幅上调巴西、土耳其出口，微幅下调澳大利亚出口。 整体来看，全球棉花期末库存微幅下修，宽松程度较前期收敛。 全球棉花生长周期 二季度南美棉花以及澳大利亚棉花将进入收获期；二季度中国、印度、美国、巴基斯坦、土耳其等将进入种植以及生长期 全球棉花供应预期-种植面积稳定 •澳大利亚棉花协会(CottonAustralia)2月底，预计在2024/25年度棉花产量将超过480万包，同比预期略降；•巴西国家供应公司(Conab)3月预估2024/25年度棉花产量为382.2万吨，相比2月预估上调6.04万吨，同比增加12万吨； 收获端 •中国棉花信息网预估，2025年棉花种植面积预估为4429.4万亩，同比增加34.1万亩；•USDA预估，2025年印度棉花种植面积为1180万公顷，同比基本持平； •USDA展望论坛：预计2025年美国棉花种植面积为1000万英亩，相比2024年下降118万英亩。 种植端 •全球棉花预期是微幅减产、微幅去库的情况；•美国棉花虽然是种植面积预期明显下降，但是弃耕率也有所下降，平滑了种植面积的影响，最终产量、期末库存的体现并不明显；•2025/26年度市场初预估来看，新一年度向去库转变，但是幅度仍然比较缓。 美棉出口表现有所好转 截至3月13日，美国本年度皮马棉累计出口销售量为35.44万包，同比增加9.79万包截至3月13日，美国本年度陆地棉累计出口销售量为1022.46万包，同比下降48.19万包 美国服装市场情况 2025年2月美国的服装及服装配饰零售额（季调）为263.68亿美元，同比增加1%，环比下降0.6%；2025年1月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为609.33亿美元，同比增加3.09%； 美棉出口表现有所好转 截至3月13日，美国本年度皮马棉累计出口销售量为35.44万包，同比增加9.79万包截至3月13日，美国本年度陆地棉累计出口销售量为1022.46万包，同比下降48.19万包 CFTC非商业净持仓 截至3月18日，非商业空头持仓为113279手，周环比下降8932手，非商业多头持仓为64425手，周环比下降1512手，净空头寸为49304手，依然为相对高位水平。 数据来源：CFTC、同花顺数据来源：CFTC、同花顺 美棉价格预期 新季棉花种植面积预期稳定略增 •2025年全国植棉意向面积为4436.6万亩，同比增长0.8%，其中新疆同比增长1.5%，增幅较上期扩大0.5个百分点；长江流域下降4.3%，降幅较上期扩大0.7个百分点；黄河流域下降6.7%，降幅较上期扩大5.8个百分点。 棉花协会 •2025年中国棉花意向种植面积4159.9万亩，同比增加76.6万亩，增幅1.9%，其中，新疆棉花意向种植面积为3678.8万亩，同比增加113.4万亩，增幅3.2%。 棉花网 •2025年全国棉花意向种植面积为4429.4万亩，同比增加34.1万亩，其中新疆地区棉花意向种植面积为4048万亩，同比增加53万亩 棉花信息网 供应市场总结 •本年度产量以及期初库存同比增长逐步被消化，市场进入最后验证阶段；•新季棉花种植面积稳定略增，天气表现成为新的关注点；•棉花进口量预期下滑，量端压力有限；•本年度全球棉花宽松施压逐步兑现，市场焦点转向消费表现以及新季预期变化；•美国棉花种植面积预期下降成为新的关注点，其他国面积维持稳定，市场初步预期有好转；•全球服装市场表现稳定，美国贸易依然是市场主要关注点；•全球棉花供需预期略有好转，期价预期震荡偏强 整体供应端压力较前期减轻，主产国天气波动为二季度主要关注点 需求市场分析 服装零售总额 据国家统计局数据显示，2025年1-2月全国社零总额83731亿元，同比增长4.0%。其中服装零售总额2624亿元，同比增长3.3%。 纺织品出口情况 2025年1-2月我国纺织品出口额为212.2亿美元，同比下降2.26%。出口国主要是美国、日本、东南亚等国家。 服装出口情况 2025年1-2月我国服装出口额为216.64亿美元，同比下降8%。出口国来看，主要是美国、日本、欧盟等国家。 棉纱进口情况 海关统计数据显示，2025年1月至2月，棉纱累计进口量21万吨，同比下降12.5%。进口来源国主要是越南、巴基斯坦、马来西亚等。 棉纱出口情况 海关总署数据显示，2025年1-2月棉纱出口量为5.4万吨，同比增加32.29%。棉纱出口国主要是巴基斯坦、孟加拉国、越南等国。 替代端情况-价差处于低位，存在性价比支撑 棉粘价差以及棉涤价差都处于低位，棉花比价优势有所上升 需求端总结 数据表现稳定，整体消费预期平稳 数据同比略降，中美贸易政策干扰仍存 消费预期暂时以稳为主，关注进一步政策变化 第一部分近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 平衡表预测及分析 第四部分季节性分析与价格展望 第五部分期权市场分析 3月份对于棉花供需的调整主要是下调了2024/25年度棉花进口量，最终反映到期末库存微幅下调，宽松预期有所收敛。 2025/26年度市场预估来看，基于产量平稳的预估来看，市场呈现微幅累库预期。 第一部分近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分供需平衡表预测及分析 季节性分析与价格展望 第五部分期权市场分析 棉花期货指数季节性图表 4月、12月上涨的概率比较高；4月、12月都是消费支撑的月份 5月下跌的概率比较高：5月份一般是新季种植阶段，种植面积预期影响市场 棉花05合约价格展望 棉花09合约价格展望 第一部分近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分供需平衡表预测及分析 第四部分季节性分析与价格展望 期权市场分析 期权成交持仓情况 期权波动率情况 期权操作策略 结合棉花09合约在13400-14400区间波动预期，期权操作建议围绕区间思路。 上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中位水平，操作方面建议考虑卖出虚值看涨以弥补收入损失；下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中位水平，操作方面建议卖出虚值看跌进行成本锁定；投机者，建议维持区间思路，考虑卖出宽跨式期权组合策略或者虚值看涨期权。 相关股票涨跌幅 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！