生猪期货与期权2025年11月报告：生猪：10月份猪价大跌后反弹，养殖户压栏惜售令春节前仍存担忧

生猪：10月份猪价大跌后反弹，养殖户压栏惜售令春节前仍存担忧 2025年10月行情回顾与11月展望： 1、。巨大亏损压力下，集团企业缩量挺价叠加二育托底，使得的近端压力有所减轻。四季度猪肉消费有望逐月好转，但本年度基础存栏偏高的情况下，市场对于年底猪价仍存巨大担忧。 2、生猪指数当前持仓32万手创历史新高，沉淀资金接近100亿，市场分歧巨大，期价当前呈现近低远高，近端期价对现货呈现较大贴水，期价对于年底出栏压力有一定悲观预期的计价，生猪指数跌至上市以来新低，绝对价格已经低于部分养殖户现金成本的情况下，继续做空需要谨慎。 3、生猪产能的去化主要从两个阶段进行：第一，减出栏体重，本年度10月份初步实现的目标，主要通过减少压栏缩短养殖时间，这一环节相对容易（也是当前行政干预的主要成果），但当前体重降的并不彻底；第二，去能繁母猪产能，当仔猪出栏显著亏损后，养殖户开始被动淘汰能繁母猪，带动行业出现周期性拐点，由于能繁母猪一般为集团企业的核心资产，因此行政干预的效果相对较弱，主要通过自繁自养利润的周期性调节。 4、10月份中美新一轮谈判进展顺利，饲料端进口有望增加，但同时购买美国农产品的成本显著上升，饲料端对于近端猪价影响有限。当前集团企业养殖成本仍有下降空间，但行业平均成本仍在13元/公斤附近。 2025年四季度情展望： 5、四季度期现货价格行情展望：202510月份去产能背景下行业整体开始出栏降重，当前生猪体重高位震荡回落，猪粮比跌破5:1，仔猪价格 回落至175元/头附近，养殖利润的迅速恶化将带动产业逐步进入去产能阶段。展望2025年年底，饲料板块缺乏强力利多，生猪养殖成本不断下移，导致产能去化缓慢，板块的周期性压力是拖累猪价的重要因素，本轮盈利周期超过一年，但行业通过不同的技术手段提高生猪生产能力的速度大大超出预期，无休止的产能扩增导致行业内卷加剧，利润周期性迅速下行。当前行业处于降体重的第一阶段，至开启去能繁存栏的第二阶段仍然任重道远。期价上，当前生猪期货远月合约对近端现货及近月合约出现升水，生猪指数逐步回到养殖成本下方，近端现货压力偏大，使得月间维持近弱远强格局，由于供给端缺乏强力利多，生猪期现货价格预计维持磨底。2601合约参考支撑位11000-11500，参考压力位12500-13000区间，四季度供应压力预计不减2601合约观望为主，中期12000点以下逢低买入附近2607合约，期权持有备兑看涨策略组合，即持有期货多头+卖出深度虚值看涨期权。关注农产品板块系统性波动。 【风险点】出栏压力偏大、中美关系、商品系统性涨跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 一、2025年10月生猪期现货价格行情回顾 2015年10月份农产品指数跌至年内新低，饲料养殖产业链领跌 三季度“反内卷”政策市带动期价冲高后大幅回落 金融资产表现强势，大宗商品延续偏弱，生猪处于绝对低位 2025年10月份生猪现货价格破位下跌，创近几年同期新低 数据来源：同花顺、钢联、方正中期研究院 202510月份饲料价格整体震荡回落 数据来源：同花顺、方正中期研究院 下游冻品库存偏低对白条价格形成一定支撑 当前肉禽价格处于历史低位，对猪价形成拖累 10月份鸡蛋价格低位震荡，蔬菜价格弱势反弹 二、生猪产能及出栏情况 数据来源：卓创资讯、钢联、涌益、方正中期研究院 单头母猪生产效率提高，头部企业差距逐渐缩小 数据来源：上市公司公告、涌益咨询、钢联、方正中期研究院 出栏保持增涨但增幅可能不大 数据来源：农业农村部、涌益、方正中期研究院测算 三、上市猪企情况 9月份头部集团公司出栏量环比下降，同比增幅明显 2025年上半年头部公司盈利水平整体扩大，三季度部分转为亏损 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 四、近端供需基本面情况 出栏体重环比出现回落，但同比仍处于高位 猪肉及杂碎进口量高位回落 数据来源：卓创、海关总署、方正中期研究院 2025年三季度冻品库存低位小幅反弹，入库率环比增加 数据来源：卓创、钢联、方正中期研究院 当前月度平均盈利水平处于历史中值，7月份外购仔猪回到盈亏平衡点附近,8-10月份育肥亏损幅度持续扩大 五、10月份生猪期价在不断扩仓中创出历史新低 生猪指数创历史新低，持仓量同环比大幅增加 数据来源：同花顺、方正中期研究院 近月合约对现货缺乏信心，2511最终大幅贴水进交割月 关注月间反套机会 2511合约期现回归不理性，期价最终对现货贴水过大 生猪2601合约波动率反弹 生猪总结：四季度关注终端消费情况，以及能繁母猪的去化情况 1、宏观仍是市场关注的焦点（市场风险偏好回归）。 2、国内需求的弹性恢复（走出通缩），“反内卷”仍是未来一段时间的宏观主题。 3、生猪产业周期开始下行（行业全面进入亏损状态）。 4、体重过高情况下，12-1月份出栏压力可能仍然不低。 5、农产品板块的周期性压力。 6、深度跌破养殖成本后，中期产能去化确认后逢低买入2607合约。 7、期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020