市场表现与宏观分析
2025年10月，镍期货呈现区间波动，主要在12-12.5万元之间，不锈钢指数波动空间收窄，重心上移。宏观方面，贸易形势波动，美国通胀回升有限，市场情绪反复切换。国内十五五规划出台，科技及制造主题对有色金属需求可期，但房地产市场偏弱限制相关需求。镍受有色板块提振但相对偏弱，不锈钢则回归供增需弱的基本面。
供需分析
- 供应端：镍供应总体过剩，印尼镍矿扰动不确定性存，冶炼端囤矿明显，菲律宾季节性减产。国内外精炼镍新增放缓但存量可观。不锈钢端旺季表现平平，净出口维持但出口形势严峻，库存略去化，利润不佳向原料端负反馈。
- 需求端：三元电池需求仍存，硫酸镍供需紧平衡价格偏强，MHP供需偏紧但印尼第四季度有新产能投产预期。合金需求稳但增量难消纳精炼镍增量。海外库存延续，精炼镍供应过剩限制镍上行空间。
展望与风险
镍过剩压力延续，下方受限于矿端控制，宏观环境不确定性多，主要波动区间预计在11.5-13.5万元。不锈钢预计在12500-13500元/吨波动。风险因素包括宏观共振、全球镍供需不均衡、地缘政策变化、供需平衡预期调整、需求端改善预期。
镍走势回顾
- 现货：镍现货升贴水分品类波动，进口镍微升，镍豆贴水转升水，硫酸镍偏强，金川镍升水波动略回升。
- 供需：印尼镍矿扰动不确定性存，印尼政策控制矿产流向，国内镍生铁减产，精炼镍产量增长，国内外精炼镍净进口，库存内外攀升，精炼镍相对镍生铁价差波动在3万元附近。
不锈钢走势回顾
- 现货：不锈钢走势上行放缓，10月主要在12495-12900之间波动，银十需求一般，成本支撑转弱，重心下移，虽继续去库但弱需求限制价格表现。
- 供需：不锈钢产量有所下滑，印尼产量增产，国内不锈钢产量增长，进口降出口增，库存相对较高，去库存节奏波动。
季节性及技术分析
- 季节性：镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高。不锈钢期货1月、4月、9月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率高。
- 技术分析：伦镍预期在14700-17000美元之间波动，沪镍料在11.5万元-13.5万元之间波动。
- 套利：镍/不锈钢主力合约比值波动反复，预期比值仍在较窄范围内波动，建议比值阶段逢低偏多。
结论及操作建议
2025年11月预计镍及不锈钢延续震荡走势，不锈钢旺季表现一般回试支撑，关注成本支撑力度。关注要点包括主要经济体PMI修复进度、美联储降息预期变化、美元震荡、有色金属板块共振强度、精炼镍国内是否控产、硫酸镍对镍豆的消耗强度、MHP高系数及对精炼镍的成本支撑、印尼政策端变化等。镍需求方结合需求逢低采购，买保机会阶段存在；镍卖出套保可在高位整理滞涨时介入，尤其是MHP供应显著改善预期显现时。不锈钢产业利润有所改善，现货价格波动反复，镍生铁下行空间受限，对不锈钢成本端带来明显提振，可以考虑逢低买保。
