镍及不锈钢期货2025年8月月度报告：矿端支撑转弱

镍及不锈钢：矿端支撑转弱 有色与新能源金属团队杨莉娜交易咨询号：Z0002618 2025年8月2日 •市场表现：2025年7月，镍期货一度在11.8-12.6万元之间波动，重心小幅上移。不锈钢指数走势类似，在12480-13200之间波动，重心较明显上移，走势强于镍。 •宏观因素：2025年7月，关税忧虑缓和，贸易谈判逐渐展开和达成协议，主要经济体PMI修复，有色金属波动整理略有修复。而国内反内卷，产能过剩低估值品种得到提振，不锈钢跟随黑色系有所回升。镍探底回升，跟随不锈钢反弹，但与完全国内定价的品种相比波动偏弱。 •供需：2025年镍供应总体过剩。印尼镍矿配额RKAB下半年供应预计改善，且菲律宾供应也处于旺季，矿端支撑料有所较弱。不过，2026年配额审批再回三年改一年，印尼矿端控制依然偏强，镍生铁受到成本支撑，且国内外有减产，叠加国内相对旺季及政策引导，镍生铁低位有回升，但连续上行动力依然不足。印尼产能释放持续，三季度印尼电解镍新产能释放，国内外精炼镍新增放缓但存量供应依然可观。此外，需求端来看，三元电池增速放缓，硫酸镍产量灵活调整，对镍需求拉动不足，且新能源汽车反内卷未必利多原料需求，不锈钢高库存，净出口维持但出口形势趋严峻，内需拉动仍需关注能否带来降库持续改善，合金需求相对稳但难以消纳精炼镍增量，从主要需求端接动程度来看，缺乏太多亮点。•展望：镍过剩压力延续，阶段随镍生铁重心回升略有提振，但后续支撑力度可能因矿端走弱，镍逢高偏空思路为主， 主要波动区间料主要会在11.5-13万元之间波动为主。不锈钢预计会在12500-13500元/吨之间波动。风险因素：宏观面共振；全球镍供应与产能释放不均衡；地缘因素政策变化；供需平衡预期调整；需求端改善预期。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 镍走势回顾 •市场表现：2025年7月，镍期货一度在11.8-12.6万元之间波动，重心较7月小幅上移。伦镍波动区间在14900-15700美元/吨之间。 镍现货变动 镍现货升贴水分品类波动变化，进口镍几近平水，镍豆贴水略走阔，而金川镍在7月升水波动下滑。 不锈钢走势回顾 不锈钢指数走势呈现重心波动上移，7月主要在12400-13200之间波动。国内反内卷提振新能源及黑色系，不锈钢跟随反弹，但幅度较龙头品种波动偏小。 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 •美国对外加税对市场影响波动，随着延期和谈判的进行，冲击力有所减弱。而主要经济体制造业缓慢波动下探，通胀虽有回升但较为和缓可控。•美元指数2025年以来震荡回落，7月在降息预期和关税谈判变化之下逐渐逆转跌势略有企稳反弹。•宏观风险因素：主要经济体PMI变化；加征关税对全球经济扰动，以及对经济成长的负面扰动显现，尤其是贸易流异常波动带来的需求前置透支后，不利影响仍可能显现。 镍与新能源行业 有色金属中，镍相对走势及波动弱于大势，镍与碳酸锂相比，走势略偏弱，反内卷对碳酸锂影响显著强于镍，镍受间接带动幅度偏弱。 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分 季节性及技术分析 镍矿端 我国镍矿石逐渐累库存回升，菲律宾矿石处于出货旺季。 •菲律宾镍矿石供应4-10月供应旺季，但今年矿价坚挺。菲律宾矿石向我国出口今年以来总量有所下滑，菲律宾向印尼出口增加。 镍矿进口降及镍生铁进口增 •据中国海关数据统计，2025年1-6月中国镍铁进口总量万吨，同比5521344.48吨，增幅27.84%。其中，自印尼进口镍铁量5385571903.00千克，同比变化29.23%。 •据中国海关数据统计，2025年1-6月镍矿进口总量14770250.88吨，同比-8.43%。其中，从菲律宾进口矿石量12730680644.00千克，同比-8.93%。 镍铁产量-国内外减产显现 •印尼的月产量已经是我国月产量3倍以上。2024年，我国镍生铁产量受矿价偏强，下游需求多采印尼铁，镍生铁厂家多现亏损减产。2024年累计产量35.17万金属吨，同比降幅约10%。 •2025年，本来预计减产至30万吨左右。但印尼政策带来镍生铁价格回升，国内镍生铁利润一度好转，但6月亏损加剧，进一步带来减产。7月价格一度出现低位回升，但预计产量改善较为有限。•2025年1-7月，预计国内镍生铁预计累计为18万金属吨，较去年同期减产约7.3%。 镍铁产量-印尼环比产量下降 •2024年RKAB发放偏缓阶段扰动供应及出货量，2024年中印镍生铁同比增长仅3%。•2025年1-7月，印尼产量约为96.15万吨，预计同比增幅17.15%。成品价格的接连走低，冶炼厂普遍在倒挂的 局面下生产积极性不高，镍生铁长期处于亏损边际，部分可转产高冰镍产线或考虑开始生产高冰镍进而减少镍生铁产量。 精炼镍产量-国内供应保持偏高运行 •2025年，规划中仍有待投25000吨以及印尼50000吨产能待投。预计2025年我国电解镍产量仍有进一步产量增长空间。保守估计达到36万吨左右。 •2025年1-7月，精炼镍保持较高产量达到22.82万吨，同比增幅超26.36%。从月度实际表现来看6-7月连续减少，头部减量，而中间品供应偏紧。年内新增产能释放国内有放缓。而印尼预期第三季度有新产能释放，从而在中间品原料上仍可能有争夺。 精炼镍转回净进口 •2025年1-6月，中国精炼镍累计进口量95954.26吨，同比增加52928.46吨，增幅123.02%。•2025年1-6月，中国精炼镍累计出口量88731.04吨，同比增加45249.26吨，增幅104.06%。•2024年1-6月，我国由于近月进口回升，上半年净进口量0.722万吨。生产增长放缓，而进口有所增长。俄罗斯对我国镍进口有所增加。 精炼镍库存波动整理 •2025年7月末，LME精炼镍库存209082吨，同比增90.16%。增幅有所放缓•2024年7月末，我国上期所镍库存合计25750吨，同比增30.90%。•虽然均有同比增长，但从绝对数量来看，国内期货库存压力有限。 精炼镍相关价差 精炼镍相对镍生铁价差波动在3万元上方，精炼镍相对略偏强，但相对来看精炼镍冶炼利润趋收窄。外采原料生产精炼镍多数时间亏损为主。一体来看，利润也收窄，高冰镍原料也多有亏损。 中间品与高冰镍 我国近年在印尼投资镍产业链，二级镍产品逐渐丰富。镍矿石-镍生铁至高冰镍-硫酸镍-电积镍，或至不锈钢的转化路径逐渐打通，而镍矿石-中间品-硫酸镍/精炼镍。 2025年预计印尼中间品产量会有进一步增长空间，新产能释放带来增量可能，大约可带来10万金属吨左右的增量。不过高冰镍利润波动较大，产量变化可能较大，高冰镍甚至阶段有重新转回镍生铁产能。2025年1-7月MHP预计产量同比增长显著，同比增幅达56.45%，而高冰镍受限于镍生铁供应变化以及利润相对优势偏向于镍生铁直接销售，高冰镍2025年减产，1-7月同比下滑39.86%。不过7月因镍生铁也在亏损边缘需求转弱，有镍生铁转产高冰镍发生，环比有增量。 需求端-新能源动力电池 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%，较2023年提高9.3个百分点。 中国汽车工业协会发布了2025年1-6月汽车产销数据。数据显示，我国汽车产业在上半年表现强劲，新能源汽车板块的成绩尤为突出，产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，销量占比达44.3%，成为推动车市增长的核心驱动力。据中汽协预测，2025年新能源汽车销量有望达到1600万辆，同比增长24.26%。 硫酸镍产量与进口量 2025年对于三元锂电相关需求的增长预期依然是较为平淡的，但由于库存消化和三元继续有增长空间的原因，硫酸镍产量可能会出现正增长，预计产量有望达到40万吨上方。但实际情况来看，却不尽如人意。硫酸镍进出口数据也呈现同比下滑。2025年1-7月全国硫酸镍产量约17.64万吨，同比减少约19.92%。 硫酸镍价格与成本 硫酸镍价格在2025年以来多数时间在镍产品系列中表现相对坚挺，原料偏强运行，成本偏高，价格倒挂。印尼矿端波动，以MHP等为原料的硫酸镍均呈现亏损，因此一季度出现减产，而二季度供需也较偏紧。从相对价格表现来看，硫酸镍大部分时间相对精炼镍偏强，短暂出现硫酸镍相对弱的情况。 不锈钢产量有所下滑 2025年预计我国不锈钢产量料会继续增长，预计可能达到3900万吨甚至以上。而印尼产量也可能在500万吨以上继续有所增产，可能达到550万吨。 2025年1-7月，我国不锈钢产量预计达到2306.75万吨，同比增长6.98%；印尼产量约284万吨，同比微降1.1%。8月我国不锈钢仍有减产预期存在。当前原料对不锈钢的成本支撑仍存，304不锈钢利润整体七月处于盈利状态，利润空间总体呈现上涨的趋势 不锈钢进口降出口增 据海关数据，2025年1-6月，国内不锈钢进口量累计约82.75万吨，同比减少28.03万吨，减幅25.3%。2025年1-6月，国内不锈钢出口量累计约250.01万吨，同比增加13.53万吨，增幅5.7%。2025年1-6月，国内不锈钢净出口量累计约167.26万吨，同比增加41.56万吨，增幅33.1%。进口下降主要是因为印尼进口下降。 不锈钢库存偏高运行有所去化 •不锈钢现货库存在相对较高位置波动反复，去库存节奏波动延续，斜率偏缓，整体水平高于往年同期。•不锈钢期货库存创期货自上市以来新高17万吨后波动向下持续去库存，仓单数量一度回到10万吨附近。•地产政策利好出台，超长期国债发行，反内卷实施，后续关注供需变化相对强度，相对需求旺季料会有所去库 需求端-合金 预计2025年合金用镍会继续增加，约20万吨左右。合金用镍继续作为精炼镍使用的主要下游。2025年上半年合金用镍同比小幅增加，约用量为9.22万吨。 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 供需平衡 第五部分 季节性及技术分析 •镍2024年供需过剩，但过剩预期调整收窄兑现。2025年预计会继续过剩。•海外非印尼镍产能减产仍在进行之中。印尼在全球产能占比提升，印尼政策变化显著，从数量、价格、税、外汇等多 端实施调控，镍产品成本抬升预期有所升温。这可能带来全球高成本产能挤出的放缓。•印尼镍生铁产能释放，MHP新产能投产及产能爬坡，后续年度供应增量继续受较紧的配额影响，印尼配额三年改一年， 审批及实际释放进度将可能继续带来扰动。不过2025年下半年矿端紧张程度可能暂弱化。•我国供应端镍生铁总体收缩态势可能会受到印尼政策扰动带来的利润空间修复，后续关注国内产量持续变化；精炼镍 产量增长预期依然显著。2025年精炼镍增而镍生铁收缩的趋势有所显现，但印尼政策治理对矿产资源流向的调配和影响会对相关变化带来不确定性。供需平衡可能走向过剩的程度可能会有所收敛。 •不锈钢全球产量2024继续显著增长。2025年继续增加。未来增量将继续主要出现在中国、印尼、印度。 •据不锈钢协会，中国现有不锈钢产能5000万吨，还有近千万吨在建产能，未来不锈钢行业面临着更严峻的市场竞争。2024年国内计划投产不锈钢冷轧产能近500万吨，下半年投产较多。国际上：印度金达莱全面收购苏拉威西镍加工，将在印尼建不锈钢炼钢厂。国内在奥里萨邦已完成了100万吨的扩建项目，总产能达到300万吨/年，新投产的不锈钢项目产量释放已开始增加。•从2025年以来实际情况来看，不锈钢实际增长情况，印尼产量暂不及预期，而我国不锈钢产量暂超预期。 第一部分行情回顾 第二部分 第三部分 CONTENT目录 第