中债策略周报

分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 上周公募销售新规忧虑继续发酵，但利率突破关键点位后配置盘入场，叠加央行投放14天逆回购，资金面由紧转松，债市收益率由上转下；全周来看，10年国债活跃券收益率较前周持平，30年国债收益率上行3BP至2.20%。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：8月规上工业企业利润同比跳升至20.4%，明显高于前值1.5%。基数偏低是原因之一，去年8月利润当月同比由前值的4.1%降至-17.8%，前8个月累计同比由负转正至0.9%。货币政策方面，本周央行净投放9406亿元，其中7天逆回购投放15674亿元，到期18268亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF投放6000亿元，到期3000亿元。 资金面：跨季周启动，资金利率“一波三折”；具体看，隔夜资金价格有所回落，R001、DR001周均值均较前一周下行5bp；7天资金利率显著抬升，R007、DR007分别环比上行10、2bp。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，尽管经济数据继续走弱的概率不低，但债市仍面临较大的调整压力；从季节性规律看，9月通常市场表现最弱，过去六年收益率下行概率仅17%，8月末到最高点调整5.25bp-13bp，到9月中枢调整中位数为2.59bp。但如果10Y国债利率进一步突破至1.9%，则回到OMO+50bp以上的成本定价框架，配置盘逐步具备性价比。 策略方面，我们认为当前债市交易空间整体不大，纠结心态还是会比较重。我们仍认为交易盘对长端超长端浅尝辄止，继续保持5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓，等待超调机会，或是最佳选择。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 上周公募销售新规忧虑继续发酵，但利率突破关键点位后配置盘入场，叠加央行投放14天逆回购，资金面由紧转松，债市收益率由上转下；全周来看，10年国债活跃券收益率较前周持平，30年国债收益率上行3bps至2.20%。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，各期限收益率变化整体不大，1年、5年、7年、10年期收益率波动保持在1bp以内，3年、30年收益率上行2bp。国开债各期限表现略有分化，1年期收益率上行幅度达5bp，3年、5年、7年期收益率普遍下行约2bp。 信用债方面，与利率债类似，隐含AA+城投债曲线上，1年、5年期收益率均上行1bp，3年期收益率则维持不变；AAA-二级资本债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别下行1bp、3bp、2bp。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地 方 债 方 面 ， 本 周 发 行934亿 元 ，净 发 行-30亿 元 ， 其 中 新 增 一 般 债0亿 元 、 新 增 专 项 债178亿 元 （ 其 中 ：特 殊 专 项 债162亿 元 ） 、 普 通 再 融资债756亿元、特殊再融资债0亿元。 国 债方 面，本周 发行3491亿 元， 净发 行2890亿元 ，其中 特别国 债发 行820亿元。政 金债 方面，本 周发行1205亿 元，净发行805亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2025.9.22-2025.9.26） 隔夜资金利率持续上行 税 期 资 金 面 “ 一 波 三 折 ” ，随 着 央 行投 放 减 弱 和 跨 季 到 来 ， 资 金 市 场 的 紧张 情 绪 。 流 动 性 由 松 转 紧 ， 隔 夜 利 率R001由1.46%上 行 至1.52%，7天 资金 利 率 也 由1.52%大 幅 攀 升 至1.80%。面 对 持 续 抬 升 的 资 金 价 格 ， 央 行 于26日 重 新 加 大 呵 护 力 度 ， 大 额 投 放6000亿14天 逆 回 购 ， 同 时 续 作1658亿 元7天 逆 回 购 ， 以 平 抑 市 场 波 动 ， 资 金 价格 快 速 回 落 ，R001单 日 下 行18bp至1.33%，R007大幅下行24bp。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.32%、1.45%， 较 上 周 分 别 变 动-5、+3.8bps；隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率 收 于1.1%、1.28%， 较 上 周 变 动-43.1、-36.2个bps。 资金面统计数据（2025.9.22-2025.9.26） 同业存单收益率多数上行 本 周 存 单 收 益 率 上 行 幅 度 有 限 ，尽 管 本 周 存 单 到 期 压 力 加 大 ，不 过 银 行 没 有 大 幅 提 价 发 行 ，存 单 发 行 成 本 波 动 不 大 ， 二 级收 益 率 相 应 处 于 横 盘 状 态 。3个月 、6个 月 、1年 期 存 单 发 行 利率变化仅在1bp以内。发行期限方 面 ，加 权 发 行 期 限 拉 伸 至6 .1个月，前一周为6.0个月。 受 税 期 扰 动 ， 资 金 价 格 持 续 抬升 ， 银 行 间 质 押 式 成 交 规 模 回落 ， 平 均 成 交 量 由 前 一 周 的7.49万亿元降至7.16万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 美元指数过去一周以来持续低于100，全球“去美元化”趋势持续下，离岸人民币持续升值，周五最终收于7.18下方；展望下半年，在“适度宽松”的货币政策基调下，央行或将维持宽松基调。 本周央行净投放9406亿元，其中7天逆回购投放15674亿元，到期18268亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF投放6000亿元，到期3000亿元。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 我们认为经济在四季度或将进一步放缓，一是经济数据进入高基数，二是贸易摩擦仍有不确定性（欧洲、墨西哥等）。积极因素在于政策性金融工具和产业基金等正在落地，小幅改善融资需求，餐饮消费预计略有改善，价格在“反内卷”、基数效应下同比也有支撑。 鉴于美联储已经开启降息周期，并且明年降息力度可能会在政治压力掣肘下加大，国内弱需求叠加全球普遍回归降息通道，四季度下旬双降预期或升温。 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 汇率方面，随着日元和欧元走强，美元指数已经回落100下方，人民币贬值压力在短期内仍相对可控，因此外部冲击短期内将不再掣肘货币宽松力度。对于下半年，货币政策仍然要继续配合财政发债，流动性易松难紧，当前可能更多的是机构预期引发流动性的阶段性紧张。无论是应对外部冲击还是维稳国内，宽松基调仍是重要基础。 债券市场展望：逢低配置，布局反击机会 展望四季度，尽管弱现实背景下，市场交易热情预计会略有恢复，依托基本面并博弈销售新规落地、央行重启购债等。不过宏观叙事、市场生态变化、股债相对性价比之下，交易空间整体不大，纠结心态还是会比较重。仍建议交易盘对长端超长端浅尝辄止，继续保持5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓，等待超调机会。节奏来看，十月份可能比较复杂，逢机构行为冲击或十五五规划之后可以考虑布局反击机会。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。