中国债券场策略周报总结
中国债券市场表现回顾
- 长端利率：本周长端利率震荡上行，10年期、30年期国债分别上行1个、2个bps，但调整行情面临较大阻力，10年、30年国债收益率仅上行约3bp至1.63%、1.88%。
- 短端利率：短端调整幅度较大，1年国债活跃券（240021）上行至1.19%（+18bp）。
- 利率/信用市场：外资持续减持1年内国债，基金跨年冲量规模流出，1-3年国债收益率上行15-18bp，1-3年政金债上行10-12bp；但年初配置盘买入力量较强，长久期利率“调不动”。
- 信用债：隐含AA+城投债曲线中，1年、3年、5年期收益率分别上行4bp、1bp、2bp至1.77%、1.85%、1.98%，信用利差由走扩转为被动收窄。
中国债券市场基本面、货币政策与资金面
- 基本面和货币政策：
- CPI/PPI：CPI同比0.1%，PPI同比-2.3%，反映内需不足仍是经济核心问题。
- 货币政策：央行密集释放稳汇率信号，1月6日金融时报发文称央行将在离岸市场大规模发行央票应对贬值压力；公告称1月起暂停公开市场国债买入操作，后续择机恢复；公开市场操作本周累计净回笼2600亿元。
- 资金面：本周资金面先松后紧，DR001在周一至周四基本在1.45-1.56%之间震荡上行，周五大幅上行至1.67%，R001从1.53-1.64%上行至1.76%；7天利率呈现类似特征，R007高于7天逆回购利率约30bp。
中国债券市场展望
- 基本面和货币政策：经济基本面维持弱势，交易情绪主导债市，下周或迎来交易重要窗口期，关注12月金融数据和特朗普上任市场博弈。
- 策略建议：
- 当前债市最大风险是单次降息幅度预期回撤，若“全年降息50bp”预期未逆转，债市调整幅度有限，坚持“逢调必买”。
- 信用利差反应滞后，信用债性价比或将更高。
债市一级发行情况
- 地方债：本周发行0亿元，净发行-53亿元；1月13-14日发行1052亿元，净发行942亿元。
- 国债：本周发行3513亿元，净发行3513亿元；1月13-15日发行2020亿元，净发行1570亿元。
- 政金债：本周发行1790亿元，净发行-353亿元；1月13日发行220亿元，净发行-1365亿元。
资金市场情况
- 资金面：DR001、R001、DR007、R007均上行，税期资金面明显收紧，同业存单收益率下行。
- 融资与杠杆：银行间质押式回购成交量环比回升，但逐日看先升后降，杠杆率连续下滑。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 基本面：
- 12月CPI同比0.1%，环比持平，居民生活价格修复关键时点。
- 12月PPI同比-2.3%，连续3个月改善，或已进入触底反弹阶段。
- 12月外汇储备32023.6亿美元，环比减少635亿美元，汇率和估值端均负向影响。
- 政策与事件：
- 证监会召开专题座谈会，推进资本市场改革发展。
- 国家发展改革委、财政部发布通知，加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。
- 央行宣布发行600亿元离岸央票。
- 何立峰与美财长耶伦举行视频通话，同意过渡期内保持沟通。
- 国新办举行新闻发布会，强调四项增量政策加速推进，地方债务置换政策“松绑减负”效果显现。
- 汇率与货币政策：美元指数升至109.5，离岸人民币汇率贬至7.35，逆周期因子发力，Q1降息/降准概率或回落，下一个宽松时点可能在两会前后。
- 公开市场操作：本周央行净回笼2600亿元，逆回购投放309亿元，到期2909亿元。
中国债券市场周度总结与展望
- 基本面展望：2024年11月经济延续修复态势，预计全年目标5%左右，但外部环境复杂，有效需求不足、社会预期偏弱，价格维度阶段性承压。政策暖风降低股市风险，短期流动性改善，市场活跃度保持高位，政策相机抉择能动性提高。经济继续变化待观察，信贷、消费、地产高频数据是主要跟踪目标。
- 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续。短期虽美元指数回升、人民币汇率承压，但央行已将物价改善作为首要目标，汇率压力可控。本轮货币宽松仍有持续性，稳增长政策落地后信贷投放加码，后续信贷增速回升、房地产市场企稳概率较高。
- 债券市场展望：弱预期和弱现实组合下，长端利率难上行风险，当前长端已反映50+bp降息预期，进一步下行需新利多因素。若未来1-2周市场调整，可能是较好的抄底机会，继续坚持“逢调必买”。
