浙商国际金融控股期货中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 4月经济数据延续修复态势，供给担忧消除、银行信用收缩背景下，“资产荒”格局延续，债市继续下行，但在央行多次口头警告下，长端收益率下行幅度小于短端，债市“牛陡”格局初现。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：4月经济维持修复态势，供给端修复程度大于需求端：4月规上工业增加值同比6.1%；固定资产投资增速平稳，其中制造业投资维持韧性；社零同比回落至2.3%，其中新房与汽车的销售数据偏弱；周五地产政策新出组合拳，包括地方政府收储、降低首付比例和房贷利率等。资金面：央行本月开展100亿元逆回购及1250亿元1年期MLF操作，完全对冲到期量，资金面仍宽松；银行融出环比走低，非银持续降杠杆；资金利率环比下行，资金分层现象基本消失。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，4月经济呈现供给修复超预期、需求边际回落、物价温和回升的特征；周五地产政策新出组合拳，对地产供需两端流动性改善有一定积极意义；但政府收储为供给侧政策、对需求侧影响不大，后续居民预期能否扭转才是关键。货币政策方面，特别国债落地情况虽然好于预期，但是Q2、Q3政府债供给压力仍不容小觑，6月央行降准对冲的必要性较高。 配置上，央行政策引导下，长端虽然表现震荡，但资金面宽松背景下，债市短端仍将持稳，债市2-3季度有望维持“牛陡”格局。此外，也可以关注流动性较好，高票息的信用产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本 周 央 行 继 续 对 长 债 收 益 率 进 行 政 策 引 导 ，30年 收 益 率 明 显 上 行 ， 但 中 短 端 维 持 下 行 趋势，债市“牛陡”格局逐渐形成。 不同市场本周走势回顾 30年 期 、10年 期 国 债 收 益 率 累 计 下 行2.59、2.68bps；5年 期、1年 期国 债 收益 率周 内 累计 下 行6.3、1 0.2bps； 国 债 收 益 率 曲 线（30Y-10Y） （10Y-1Y） 分 别 上 行0.1、7.5bp，债市进一步呈现“牛陡”格局。 资 金 利 率 较 上 周 环 比 下 行 ，DR007利率 周 度均 值 较 上 周 下 行2.8bp，R007与DR007利差 在【-1-3】bp区 间 ， 反 应 资 金 分 层 现 象几乎消失。 信 用 债 收 益 率 走 势 呈 现 倒 “V”型 ， 周 内 下行 幅 度 在【3-6】bp区 间 ； 在 近 期 资 金 利 率下 行 趋 势 的 引 导 下 ， 短 端 信 用 债 下 行 幅 度 明显大于长端。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债方 面，本周 国债累 计发行2708亿元，净发行1607亿元。 地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 累 计 发 行1088亿 元 ， 净 发 行190亿 元 ， 其 中新 增 一 般 债104亿 元 、 新 增 专 项 债412亿 元 、 普 通 再 融 资 债572亿 元 。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 累 计 发 行1590亿元，净发行-975亿元。 5月17日 ， 财 政 部 招 标 首 发400亿元30年 期 附 息 特 别 国 债 ， 主 要 面 向机 构 投 资 者 。 本 次 超 长 期 特 别 国 债加 权 中 标 利 率2.57%， 全 场 倍 数3.9，边际倍数382.6。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.5.13-2024.5.17） 从资金面来看债券市场 资金利率维持下行，分层现象基本消失 本 周R001、R007收 于1.75%、1.8%， 较 上 周 分 别 变 动 为1.55、-5.55bps；DR001、DR007收1.71%、1.81%， 较 上 周 下 行1.6、4.4bp；R007-DR007周 内利 差波 动在【-1-3】bp之间 ； 在利 率 债供 给 放量、禁 止“ 手 工补息 ”政 策 影响下 ，5月资金面波动或将明显大于4月。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.74%、1.82%， 较 上 周 分 别 变 动2、-3bp； 隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率收1.5%、1.98%， 较 上 周 变 动 为-17.3、-104.6bp。 资金面统计数据（2024.5.13-2024.5.17） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 下 行 ，3个 月和1年AAA同 业 存 单 收 益 率 下 行 至1.89%；2.09%， 累 计 下 行 幅 度 为3、1.25bp。 从融资额和杠杆率来看： 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 较 上 周 边 际 下滑，在 周二 增 至6.12万 亿元 的周内 高点 ，其 后 逐 日 降 至5.73万 亿 元 ， 周 均 值 为5.95万亿元（前值6.07万亿元）。 本 周 银 行 体 系 净 融 出 在2.8-3万 亿 元 之间 ， 基 本 持 平 上 周 均 值 。 从 结 构 来 看 ，大行 日均 净融 出2.67万 亿元 ，不及 前 一周 的2.74万 亿 元 ； 非 大 行 日 均 融 出2942亿 元 ， 略 高 于 前 一 周 的1894亿 元 。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面来看：4月经济数据延续修复态势。供给端修复进度快于需求。 4月工业增加值同比6.7%，环比0.97%，同比增速为2020年9月以来新高。从产业来看，高技术产业生产较强，4月增加值同比增长达11.3%；采矿业4月增速为2%（前值0.2%），制造业4月同比为7.5%（前值6.7%）。水泥产量同比增长-8.6%（前值-22%），粗钢产量同比增长-7.2%（前值-7.8%）。太阳能电池、新能源汽车、集成电路产能增速较高，制造业投资相关设备表现分化。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 4月社会消费品零售总额同比增速为2.3%（前值3.1%），汽车之外的社零同比为3.2%（前值3.9%）。 4月社零增速回落主要受一季度需求集中释放影响，4月餐饮收入同比为4.4%（前值6.9%），汽车销售同比为-5.6%（前值-3.7%）,网购增速为9.6%（前值6.77%）；30大中城市商品房销售面积仍处于历史较低水平，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期产品承压。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 4月固定资产投资增速为3.6%（前值4.7%），基建投资、制造业投资同比增速较前值回落，分别为5.9%、9.3%；地产投资同比-10.5%（前值-10%），仍为主要拖累项。 基建方面，地方政府专项债前置发行和万亿特别国债落地形成实物工作量，有望在二季度推动基建投资积极增长。制造业方面，2月以来设备更新政策落地和高技术制造产业集群催化效应将使制造业投资维持韧性，一季度设备工程器具购置累计同比增速为17.6%（前值17%）。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-4月房地产开发投资累计同比-9.8%，单月增速为-10.5%（前值-10.1%）；新开工、施工、竣工累计同比-24.6%、-10.8%、-20.4%，反应目前地产弱势状况仍未扭转。但后续如果销售企稳，“三大工程”逐渐落地，低基数背景下地产投资降幅有望收窄。 4月全国城镇调查失业率为4.5%（前值5%），较前值大幅改善。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中央政府、央行、住建部等多方发布房地产市场最新政策 中央政府方面，商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情收购部分商品房用作保障性住房。 央行宣布2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，将首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套调整为不低于25%。同时央行拟设立期限1年，利率1.75%的3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国企以合理价格收购已建成未出售商品房。 住建部方面，从四方面推进保交房工作，一是防范处置烂尾风险，分类处置在建已售未交付的商品住房项目；二是进一步发挥城市房地产融资协调机制作用；三是消化存量商品住房，组织地方国有企业以合理价格收购一部分存量商品住房用作保障性住房；四是妥善处置盘活存量土地。 金融监管总局方面，副局长肖远企发表讲话称，对不同所有制房企的“白名单”项目一视同仁，采取新增贷款、存量贷款展期等方式支持，此外近期将发布《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，建立健全城市房地产融资协调机制。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中俄关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明 中华人民共和国和俄罗斯联邦在两国建交75周年之际关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明：双方商定，提升双边贸易、融资和其他经济活动中的本币份额。完善两国金融基础设施，畅通两国间经营主体结算渠道。 双方商定，持续巩固中俄能源战略合作并实现高水平发展，保障两国经济和能源安全。努力确保国际能源市场稳定且可持续，维护全球能源产业链供应链的稳定和韧性。 双方重申，中俄始终视彼此为优先合作伙伴，始终坚持相互尊重，平等相待，合作共赢，始终恪守《联合国宪章》、国际法和国际关系基本准则，成为当今世界大国和互为最大邻国关系的典范。。 中国证监会：程序化交易监管框架明确，后续规则将成熟一项推出一项 中国证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，待细则完成，向公众征求意见后，沪深北交易所、证券业协会、基金业协会还将出台有关业务规则，明确异常交易监控、增值行情收费、高频交易差异化收费等多方面具体安排。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 央行本周开展了100亿元逆回购及1250亿元1年期MLF操作，完全对冲到期量，市场流动性整体表现仍宽松。当前降低融资成本仍是央行重点工作，二季度存在一定的降息可能；尽管央行在报告中继续关注长债收益率，但我们认为其本质不在于改变债市方向，而是引导长债收益率下行斜率放缓。 本周美元指数下行104.5，主因美国4月CPI和非农不及市场预期，离岸人民币汇率反弹至7.23，反应外部环境压力对货币政策的掣肘有所缓解。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望： 4月经济维持修复态势，供给端修复程度大于需求端：4月规上工业增加值同比6.1%；固定资产投资增速平稳，制造业投资维持韧性；社零同比回落至2.3%，其中新房与汽车的销售数据偏弱；周五地产政策新出组合拳，包括地方政府收储、降低首付比例和房贷利率等。展望后市，4月经济呈现供给修复超预期、需求回落、物价温和回升的特征；周五地产政策新出组合拳，对地产供需两端流动性改善有一定积极意义；但政府收储为供给侧政策、对需求侧影响不大，后续居民预期能否扭转才是关键。 货币政策展望：实体部门融资成本较高，二季度降息概率较大 短期来看，美元指数维持高位，离岸人民币汇率仍在7.2上下波动，全面降息可能性仍受外部环境掣肘。 4月社融反应有效融资需求不足；结合央行在一季度货政报告中提出降低融资成本、促进信贷回暖的表述，二季度仍有一定降息可能性；为了对冲二季度政府债发行压力，央行6月降准概率在加大 债券市场展望：近期债市利空因素较多，长端或将维持震荡，曲线有望维持“牛陡” 上周特别国债加速发行、央行