浙商国际金融控股期货中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市处于震荡抬升，降息预期落空对债市预期扰动较小，叠加潘行长强调货币政策框架演变，30Y周内一度触及2.5%的警戒线；周四跨季期到来，资金利率上行使10Y国债回升至2.26%。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：5月基本面维持修复态势：5月规上工业增加值同比5.6%，较前值回落但维持韧性；5月社零同比3.7%，为去年12月以来首次回升；固定资产投资、就业维持韧性。货币政策方面，本周央行行长发言指向政策框架演进已经开始，主要有两大方向：一是政策目标由数量型转向价格型，7天逆回购利率或将成为价格型政策利率的主体，进而MLF和LPR的作用将逐渐淡化；二是将国债买卖定位为基础货币投放渠道和流动性管理工具。 资金面：税期走款日到来，资金面面临考验，央行逆回购缩量，周五各期限加权成本均突破2.0%，周内隔夜利率和7天利率出现倒挂；非银杠杆环比下行，银行间质押式回购均值较上周回落。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，5月经济数据波澜不惊，全年实现5%的确定性较强，对此债市已经充分定价；货币政策方面，政策框架的演变意味着后续社融、信贷、M2等传统指标对债市的引导性将减弱；从短期来看，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，三季度央行仍有降准降息的可能性。 配置上，货币宽松预期仍存、7-8月资金面偏宽松背景下，债市走强方向不变，10Y收益率有望突破关键低位2.2%，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，可以继续关注流动性较好，高票息的中短端产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市维持下行，6月政府债供给不及预期，社融数据偏弱使债市降息预期升温，30Y一度突破2.5%的警戒线；跨季期资金利率上行，限制了短端下行空间。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率变动-1.93、0.13bps；5年期、1年期国债收益率变动-1.98、-0.25bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动-2、0.4bp，债市本周呈现“牛平”特征。 跨季期到来，资金面收紧，DR007周五收于1.95%，较前2周上行超15bp；周五各期限加权成本均突破2.0%，同时周内隔夜利率和7天利率出现倒挂。 信用债收益率本周维持震荡，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-1,1】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债 方 面 ， 本 周 国 债 累 计 发 行900亿元，净发行-640亿元。 地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 累 计 发 行3624亿 元 ， 净 发 行1605元 ， 其 中新 增 一 般 债139亿 元 、 新 增 专 项 债1450亿 元 、 普 通 再 融 资 债2034亿元、特殊再债融资债0亿元。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 累 计 发 行1230亿元，净发行95亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.6.17-2024.6.21） 从资金面来看债券市场 跨季期资金面收紧，7天隔夜一度倒挂 DR001从 周 一 的1.80%连 续 上 行 至 周五 的1.96%，R001从1.86%上 行 至2.03%， 二 者 中 枢 均 较 前 一 周 上 行16bp。DR007从 周 一 的1.8 7%上 行至 周 五 的1.95%，R007则 从 周 一 的1.87%上 行 至 周 五 的2.04%， 二 者 中枢 分 别 较 前 一 周 上 行9bp、10bp； 资金 面 趋 紧 背 景 下 ， 隔 夜 和7天 资 金 利 率一度倒挂。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.94%、1.96%， 较 上 周 分 别 上 行12.6、22.8bp； 隔 夜 及 一 周CN HHibor利 率 收1.97%、2.26%， 较 上周变动为-11.4、15.6bps。 资金面统计数据（2024.6.17-2024.6.21） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 震 荡 下 行 ，3个 月 和1年AAA同 业 存 单 收 益 率 收 于1.86%；2.02%， 累 计 变 动-1bp、-0.25bp。 从融资额和杠杆率来看： 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 较 上 周 回 落 ，周 均 值 为6.12万 亿 元 （ 前 值6.94万 亿元）。 银 行 体 系 净 融 出 回 落 ， 银 行 体 系 日 内 净融 出 规 模 连 续 下 降 至2.4万 亿 元 ， 低 于前 一 周 的3.6万 亿 元 ， 大 行 日 均 净 融 出从3.4万 亿元 降 至2.9万 亿元 ， 其他行 从上 周 日 均 净 融 出2185亿 元 降 至1047亿元 。 货 基 日 内 净 融 出 规 模 持 续 上 行 ， 达到2.4万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面来看：5月经济数据延续修复态势，供给端修复快于需求格局延续 5月工业增加值同比5.6%，环比0.3%，较前值回落，主因工业稳增长前值发力。从产业来看，5月份采矿业同比上升3.6%，制造业同比增长6.0 %，整体保持积极态势。从主要禅城品来看，有色金属同比7.4%（前值6.9%）、水泥产量同比增长1.9%（前值-9.8%）；水泥（-8.2%）和原煤（-0.8%）负增长。新兴产品中，新能源汽车产量（33.6%）、太阳能电池（14.8%）增速维持高位。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 5月社会消费品零售总额同比增速为3.7%（前值2.3%），汽车销售同比-4.4%，维持弱势。从结构看，5月家电零售同比12.9%（前值4.5%）、通讯器材同比16.6%（前值13.3%）、体育娱乐用品同比20.2%，或与近期“以旧换新”政策落地有关；30大中城市商品房销售面积仍处于历史较低水平，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期产品承压。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 5月固定资产投资增速为4%（前值3.6%），制造业同比回升至9.6%（前值9.3%），基建同比5.6%；地产投资同比-10.1%（前值-10.5%），仍为主要拖累项。 基建方面，地方政府专项债前置发行和万亿特别国债落地形成实物工作量，有望在二季度推动基建投资积极增长。制造业方面，设备更新和新质生产力推动下制造业投资全年将维持高景气度，1-5月高技术制造业增长10.4%，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长53.1%、10.4% 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-5月房地产开发投资累计同比-9.8%，单月增速为-10.1%（前值-10.5%）；新开工、施工、竣工累计同比-24.2%、-11.6%、-20.1%，反应目前地产弱势状况仍未扭转。但后续如果销售企稳，“三大工程”逐渐落地，低基数背景下地产投资降幅有望收窄。 5月全国城镇调查失业率为5%（前值4.5%），维持在历史低位。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 2024陆家嘴论坛：中国证监会主席吴清、中国人民银行行长潘功胜等发言 潘功胜：央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。 未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在规模情结，显然有悖经济运行规律。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。 中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。 吴清：积极拥抱新质生产力发展，包括增强多层次市场服务的覆盖和精准度，壮大耐心资本，解决包容创新的制度和理念问题，吸引更多中长期资本进入市场。在监管方面，强化对高频量化交易、场外衍生品等工具的监管，保护中小投资者利益。宣布推出“科创板八条”改革措施，进一步突出科创板的“硬科技”特色，健全相关制度机制，更好地服务科技创新和新质生产力发展。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 住建部：推动县级以上城市开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作 6月20日，住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，要求各地推动县级以上城市有力有序有效开展相关工作。会议指出，一是要坚持以需定购，准确摸清需求，细致摸排保障性住房需求底数和已建成存量商品房情况，提前锁定保障性住房需求；二是要坚持规范实施，防范各类风险，保证各主体及各环节规范性；三是要坚持用好金融支持政策，实现资金可平衡、项目可持续。 国家金融监管总局：下发《资产管理产品信息披露管理办法(征求意见稿)》 近日，国家金融监管总局针对部分信托公司、银行理财公司、保险资管公司下发《资产管理产品信息披露管理办法(征求意见稿)》，明确了信息披露的一般规定，具化了资管产品募集期与存续期信息披露的相关要求，同时要求资管公司在8月31日之前披露产品的半年度运作报告，在每年4月30日之前披露上一年的年度报告。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 本周跨季期到来，央行在最后2日缩量投放逆回购使资金利率趋紧，DR007周五收于1.95%，较前2周上行超15bp；周五各期限加权成本均突破2.0%，同时周内隔夜利率和7天利率出现倒挂。从短期来看，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，后续央行仍有降准降息的可能性。 美元指数周五反弹至105.8，离岸人民币汇率跌至7.29，汇率仍是掣肘央行全面宽松的主要因素。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 5月基本面维持修复态势：5月规上工业增加值同比5.6%，较前值回落但维持韧性；5月社零同比3.7%，为去年12月以来首次回升；固定资产投资、就业维持韧性。展望后市，5月经济数据波澜不惊，全年实现5%的确定性较强，对此债市已经充分定价；5月社融同比小幅反弹，但剔除表内票据融资后的人民币信贷表现仍低迷，说明内需仍偏弱。 货币政策展望：实体部门融资成本高且融资意愿较低，三季度仍有降准降息概率 短期来看，美元指数周五反弹，离岸人民币汇率跌至7.29，全面降息可能性仍受外部环境掣肘。央行货币政策框架的转变是一个循序渐进的过程，这也意味着短期内，传统数量型指标如社融、M2等对债市仍有一定的指导意义；结合央行在一季度货政报告中提出降低融资成本、促进信贷回暖的表述，同时在三季度对冲政府债发行压力，后续央行仍有较大的降准降息概率。 债券市场展望：三季度开始资金面维持宽松，曲线有望维持“牛陡” 短期内债市陷入震荡，多空因素达到均衡，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.25%、2.55%左右；考虑到7-8月资金面将维持季节性的宽松格局，三季度债市将继续走强。 策略方面，我们认为7-8月资金面仍将维持季节性的宽松格局，随着三季度降息预期再次发酵，10Y国债收益率有望突破关键低位，后续债市走强格局不变。信用方面，则可以关注流动性较好，高票息的中短端产品。展望下半年，货币宽松预期升温和“资产荒”格局下，利率整体下行趋势难改。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用