浙商国际金融控股期货中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债券市场维持震荡下行走势，30年期、10年期国债收益率下行2.38、1.5bp；5年期、1年期国债收益率分别下行1.69、4bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为-2.5、-1bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：1-2月规上工业企业利润增速高增，主因工业平稳修复、去年同期较低基数支撑；3月制造业PMI较前值反弹1.7个百分点至50.8%，新出口订单指数回升5个百分点，反应内需、外需均出现不同程度的改善。 资金面：央行本周开展8500亿元逆回购，有720亿元逆回购到期，净投放7780亿元的流动性，隔夜、七天等资金利率平稳上行；银行间杠杆水平小幅回落，交易所杠杆水平上升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，3月经济数据偏强，出口、投资、生产较去年年底改善明显，尽管地产和居民消费需求仍有较大的修复空间，一季度GDP达到5%以上的概率仍较大。汇率掣肘下MLF和逆回购利率调降概率较低，4-5月或是降准的窗口期。 配置上，随着微观主体结构转向交易，短期债市波动或将加大，由于短端依然受限，当前久期策略或仍是最佳选择；建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；从中长期视角看，货币政策整体宽松和“资产荒”格局下，利率下行趋势不变；30年期对应的低点可能在2.4%上下，10年期国债收益率低点在2.2%附近。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周债券市场呈震荡下行走势，不同期限利率债和信用债收益率均下行。 央行本周投放7720亿元流动性；隔夜和7天资金利率平稳上行，1年期同业存单和长端国债收益率持续下行。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别下行2.37、1.5bps；5年期、1年期国债收益率分别上行2.85、7bps；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别下行2.5/1bps。 资金利率本周窄幅波动，DR007利率周度均值较上周下行1.1bp，R007与DR007利差从16bp上升至46bp，主因跨季资金扰动。 信用债收益率整体下行，波动幅度在[1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 3月利率债发行规模合计为2.08万亿元 3月债市整体供给压力较小，2024年3月利率债发行规模合计为20863亿元，净发行规模为5764亿元，低于往年同期水平。 地方债方面，3月发行地方债6294亿元，其中新增一般债356亿元，新增专项债（扣除中小银行）2247亿元，新增中小银行资本金专项债60亿元，再融资债3631亿元，整体净发行3121亿元； 国债方面，2024年3月发行国债9500亿元，净发行1612亿元； 政金债方面，2024年3月，发行政金债5069亿元，净发行1031亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.3.25-2024.3.29） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本 周 资 金 面 维 持 充 裕 ， 资 金 利 率 较 上 周下行，呈窄幅波动形势。 本 周R001、R007收2.17%、2.81%，本 周DR001、DR007收1.71%、2.01%， 较 上 周 变 动 为-6.5、14.9bp；R007-DR007周均值利差环比上行幅度为25bp。 资 金 利 率 上 行 主 因 跨 季 资 金波 动 较 大 ， 但 波 动 幅 度 低 于 去 年 同 期 水平。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.72%、1.92%， 较 上 周 变 动 分 别 为-5bp、7bp； 隔 夜 及 一 周CNH Hibor利率收于5.4%、5.62%、。 资金面统计数据（2024.3.25-2024.3.29） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 下 行 ，3个 月和1年AAA同 业 存 单 收 益 率 下 行 至2.07%；2.23%， 下 行 幅 度 为3、2bps； 利 率 下 行 趋 势 不 改 背 景 下 ， 年内1年 期AAA同 业 存 单 底 点 有 望 突 破2.21%（2023年低点）。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 机 构 杠 杆 率 较 上 周 下 滑 ， 银 行 间 质押 式 回 购 成 交 额 在7.1万 亿 元 ， 周 度 均值较上周环比下行9500亿元。 在 大 额 跨 季 投 放 的 支 持 下 ， 银 行 体 系 净融 出 规 模 由3月22日 的4.13万 亿 元 回 升至5.24万 亿元 水平 。从 结构 来看， 大 行继 续 充 当 稳 定 器 ， 而 股 份 行 整 体 仍 在 净融入。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-2月工业企业利润同比增长10.2%，一方面在于工业生产经营保持积极修复态势，另一方面源于去年低基数效应。从价格角度来看，1-2月份PPI仍偏弱，工业品价格的修复仍有较大空间。 2024年1-2月规上工业企业营业收入利润率为4.7%，主因企业经营成本支出前置具有季节性，以及近期PPI环比增速走弱，但近期大宗商品价格增长或对利润率改善有积极作用。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 从利润占比来看，装备制造业、高技术制造业利润明显回升，装备制造业利润同比增长28.9%，拉动规上工业利润增长6.7个百分点，贡献率达65.9%，为贡献最大板块。煤炭和有色采选、非金属矿制品、专用设备、废弃资源利用等库存分位数较高行业利润增速垫底。 名义库存同比增长2.4%，实际库存同比增长5.1%，略微高于前值。名义和实际库存均延续了2023年12月的弱回升趋势。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 3月PMI较前值提升1.7个百分点至50.8%，环比改善程度高于季节平均水平，其中新订单分项反弹4个百分点53%。PMI超预期背后，一3月是节后复工季，PMI环比季节性回升符合预期，但环比改善幅度高于历史平均水平0.5-0.6个百分点；二是，3月新订单指数大幅上行4个百分点至53%，其中新出口订单大幅上行5个百分点至51.3%。反应内外需形势均显著改善。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 3月央行维持LPR利率不变，一年期、5年期LPR仍维持在3.45%、3.95%水平。 央行本周开展8500亿元逆回购，有720亿元逆回购到期，净投放7780亿元的流动性；MLF和7天逆回购利率分别维持在2.5%、1.8%。 本周离岸人民币汇率均值仍在7.25上下，反应汇率压力对货币政策掣肘依然存在。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中国人民银行行长潘功胜：未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备 3月25日，中国人民银行行长潘功胜出席中国发展高层论坛。潘功胜表示，今年以来，货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。中国人民银行将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度。 国家数据局局长刘烈宏：充分发挥数据要素价值，培育新质生产力 刘烈宏出席中国发展高层论坛2024年年会，并以“释放数据要素价值助力可持续发展”为题发表演讲，提出数字经济的蓬勃发展离不开发挥数据作为关键生产要素的作用，欢迎中外企业积极参与数据要素市场建设，共享发展红利。 哈尔滨市出台“新政”：非哈市户籍购新房可享购房款2%~3%补贴 哈尔滨市政府近日下发了《关于进一步促进哈尔滨市房地产市场平稳健康发展的若干措施》，并已制定《实施细则》，旨在惠民利企的同时，吸引全国各地人才来哈尔滨“安居筑巢”，推动哈市房地产市场平稳健康发展。16资料来源：财联社、华尔街见闻、浙商国际整理 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国资委全面深化改革领导小组召开今年首次会议 3月29日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议。会议指出：要全力以赴抓好国企改革深化提升行动攻坚，为高质量发展增动力添活力，完善国资国企体制机制，培育和发展新质生产力。 国资委确定首批启航企业，加快发展新质生产力，首批企业重点布局人工智能、量子信息、生物医药等新兴领域。 商务部：跨国公司高管看好中国市场前景将持续投资中国 3月28日下午，商务部召开新闻发布会。针对近期多名外籍高管来华考察，商务部新闻发言人何亚东介绍具体情况。何亚东表示，近期商务部领导会见了苹果、高通、奔驰等20多家跨国公司全球负责人，各行各业跨国公司密集访华，感受中国经济回升向好的浓浓春意，彰显了中国市场的强大磁吸力。我们欢迎跨国公司积极参与现代化产业体系建设，在中国实现更大更好的发展。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望：3月经济数据偏强，一季度GDP达到5%以上难度不大 1-2月规上工业企业利润增速高增，主因工业平稳修复、去年同期较低基数支撑；3月制造业PMI较前值反弹1.7个百分点至50.8%，新出口订单指数回升5个百分点，反应内需、外需出现不同程度的改善。 往后看，尽管地产和居民消费需求仍有较大的修复空间，但投资、出口和工业生产改善程度均超出预期，这将使一季度GDP达到5%以上目标的概率较大。 货币政策展望：未来仍有降息空间，近期存款利率下调或是降1年期LPR的前置信号 短期来看，离岸人民币汇率仍在7.2上下波动，汇率掣肘下，上半年调降MLF和逆回购利率的概率较低。为配合特别国债发行，4-5月份降准落地概率较大。近期多地下调存款利率下调或是调整1年期LPR利率的前置信号；考虑到当前实际利率仍偏高，经济基本面仍偏弱，LPR仍存在下调可能。 债券市场展望： 3月经济维持强势，一季度GDP增速实现5%目标难度不大；4月债市或将维持下行趋势，但下行动力可能不及2-3月；与3月下旬类似的是，4月债市或仍缺乏强主线宏观逻辑，这将使交易难度加大。 配置上，二季度债市对高频经济数据敏感度或将提升，但从波动中赚取收益难度较大，因此当前长久期或仍是最佳的策略选择，30年期、10年期合意抄底位置分别在2.55%、2.4%左右。从中长期来看，货币政策维持宽松和“资产荒”格局下，利率下行趋势仍不变，30年期对应的低点可能在2.4%，10年期国债收益率低点在2.2%。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。