浙商国际金融控股期货中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券表现回顾： 3月6日，10年期国债收益率触及2.3%的历史低点，符合我们在月度策略中的判断。本周利率债延续下行趋势，但周四后出口数据和政策预期调整导致收益率出现小幅调整；30年期、10年期国债收益率下行5.8bp、8.5bp；5年期、1年期国债收益率分别下行5.4、3.1bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）、（10Y-1Y）分别下行2.7、5.4bp，进一步走平。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周经济数据整体向好，2月CPI同比录得0.7%，为5个月以来首次转正；以美元计价1-2月出口增速录得7.1%，人民币口径为10%；两会定调2024年GDP目标为5%，政府赤字率为3%，并拟连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿元。资金面：央行公开市场净回笼11140亿元，隔夜、七天等资金利率较上周上行，非银机构继续受分层影响资金成本略高；机构杠杆率与上周持平，同业存单等短端收益率仍有下行空间。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，1-2月出口、2月CPI数据均超市场预期，在反应经济韧性的同时，对债市却是利空。两会将政府赤字率维持在3%，但1亿元特别国债对刺激需求有积极作用。1-2月经济数据有望实现“开门红”，可能会对导致市场对宏观预期进行修正，债市或将出现类似上周四的调整。 配置上，长端和超长端债券市场目前相对拥挤，风险收益比有所下滑，但利率下行大趋势下仍有配置价值；建议在超配长端的同时，提升对中短期限利率债的配置份额。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周长端利率债延续下行趋势。央行本周资金净回笼11140亿元；隔夜和7天资金较上周略微上行，1年期同业存单和长端国债收益率持续下行。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别下行8.9、3.3bp；5年期2年期国债收益率均上行1.3bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别下行。5.6、4bp，利率曲线进一步走平。 资金利率本周有所上行，DR007利率周度均值与上周持平，R007与DR007利差从22.5bp收至16.2bp，反应流动性分层现象有所缓解。 信用债收益率整体上行，波动幅度在[1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行规模为3139亿元。 国债方面，本周发行规模为1470亿元；2024年3月1-14日，发行国债5070亿元，净发行2917亿元；3月14日计划发行2Y附息国债1070亿元、10Y附息国债1150亿元。 地方债方面，本周发行规模为579亿。月1-14日，地方债2111亿元，净发行1687亿元，其中新增一般债185亿元，新增专项债27亿元，再融资债1898亿元 政府金融债方面，本周政金债发行规模为1090亿。净发行-1298亿元，本周未披露新增政金债计划。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.3.4-2024.3.8） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 资金面整体宽松，资金利率较上周有所上行。 本周R001、R007收1.83%、1.98%，较上周变动为1.2、-0.5bp；本周DR001、DR007收1.82%、1.7%，较上周分别变动为2.4、4.3bp；DR007-R007周均值利差环比下行幅度为6.3bp，在周五收于16.2bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.71%、1.83%，较上周分别下行2.3bp、0.7bp；隔夜及一周CNH Hibor利率收于2.25%、2.87%，周环比变动为91bp、-21bp。 资金面统计数据（2024.3.4-2024.3.8） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本周同业存单到期收益率涨跌分化，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至2.14%；2.23%，变动幅度为0.5bp、-1.2bp；年内1年期AAA同业存单底点有望突破2.21%（2023年低点）。 从融资额和杠杆率来看： 本周机构杠杆率与上周基本持平，银行间质押式回购成交额在7.3万亿元，周度均值较上周环比上行8148亿元。 本周银行体系日均净融出4.4万亿元，高于前一周的3.6万亿元，全周基本维持在4.4万亿元左右。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：2月CPI同比转正，后续有望持续抬升 2月CPI同比0.7%，环比1%，符合季节性趋势,过去10年2月CPI环比均值为0.68%。 从驱动项来看，猪肉、水产品和鲜果价格环比分别上行12.7%、7.2%、6.2；旅游价格环比为13.1%；飞机票、交通工具租赁费等旅游出行类价格环比上行幅度在12%-24%区间，与春节期间偏强的出行和消费数据相符。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：2月PPI同比较前值下滑，主因春节错位因素影响 2月PPI录得-2.7%，较前值回落2个百分点，主因春节期间工业品需求惨淡： 从细分项看，原油和有色金属价格有所上涨，2月石油和天然气开采业价格环比为2.5%，有色冶炼环比为0.2%；锂离子电池制造、计算机通信电子行业价格环比分别为-0.5%、-0.1%；前者源于近期地缘政治风险因素下，原油价格上行；后者源于新兴产业供需格局仍亟待改善。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：1-2月出口数据实现开门红 以美元计价1-2月出口同比增速为7.1%，高于前值2.3%，2年复合增速为4.9%；以美元计价1-2月进口同比增速为3.5%，2年复合增速为-3.5%。人民币计价的贸易顺差为8908.6亿元，同比增速23.6%，去年12月为11.1%；以美元计价的贸易顺差为1251.6亿美元，同比增速20.6%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 从区域来看：对美国、东盟、拉美、中国香港地区出口明显改善，合计拉动我国1-2月出口增长4.2%，贡献60%。1-2月，对美国、东盟、香港出口增速分别为5%、6%及16.4%，较前值提升均超过10个百分点。此外，从两年平均增速来看，对非洲、俄罗斯、东盟等“一带一路”国家出口增长较快。 从出口商品结构来看：1-2月通用机械设备出口同比29.9%，船舶1-2月同比为173.1%，家电、家具、灯具出口同比为21.7%，其中前2项受益于全球制造业复苏，最后一项受益于美国地产回暖。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 整体来看，1-2月出口数据大超预期既有低基数效应影响，还有海外库存触底背景下，出口环境好转的提振。 在海外补库周期在即、美国地产复苏带动地产后周期产品需求反弹背景下，2024年出口同比增速大概率为正，以机电产品（消费电子、汽车及零部件）、美国制造业回流（机械、化工）为主题的产品出口增速将维持高增，并成为出口的主要拉动项。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 本周央行500亿逆回购操作，共有11640亿元逆回购到期，实现11140亿元的资金净回笼；MLF和7天逆回购利率分别维持在2.5%、1.8%。 离岸人民币汇率周五有所下滑，周度均值水平与上周维持在7.2上下，汇率压力对货币政策短期掣肘依然存在。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 3月5日人大常委会召开，并发布《政府工作报告稿》 2024年经济目标：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上；城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右。 财政政策：赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年初预算增加1800亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元；拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。 其他目标：统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险，标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险。 央行行长潘功胜提出今年还有降准空间 中国人民银行行长潘功胜表示，中国的货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。在货币政策的调控中，将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节。此外，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 政协经济委员会易纲建议设立房地产预售资金保险机制： 具体包括：由中央财政或人民银行每年按预售监管资金余额的1%提取预售保险基金（估计约100亿元/年），先考虑以三年为限（2024-2026年），共提取预售保险基金约300亿元；估计有约1万亿元的资金可由房企立即使用。 30个省市公布地方债发行方案 截止3月8日，已有30个省市公布一季度地方债发行计划，共计拟发行16919亿元，其中新增债10778亿元、再融资债6141亿元，这30个省市新增债计划发行规模较2023年同期发行规模下降23%。 央行货币政策司：保持融资和货币信贷合理增长 中国央行货币政策司发表专栏文章《稳健的货币政策精准有力支持经济持续回升向好》，其中提出，总量方面，保持融资和货币信贷合理增长。准确把握货币信贷供需规律和新特点，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望：1-2月出口、2月CPI数据均超出市场预期，开年经济数据有望实现“开门红”。 1-2月出口、2月CPI数据均超市场预期，对基本面是利好，对债市却是利空。两会对财政定调相对克制，政府赤字率目标维持在3%，但1亿元特别国债对刺激需求或有积极作用。往后看，1-2月经济数据有望实现“开门红”，较强的经济数据可能会导致债市预期发生调整，长短端收益率均存在反弹可能；此外，3月底公布二季度政府债发行计划，可能推动4月市场预期变化。 货币政策展望：未来仍有降息空间，近期存款利率下调或是降MLF和1年期LPR的前置信号 短期来看，离岸人民币汇率仍在7.2上下波动，汇率掣肘下，上半年调降MLF和逆回购利率的概率较低。近期多地下调存款利率下调或是调整1年期LPR利率的前置信号；考虑到当前实际利率仍偏高，经济基本面仍偏弱，LPR利率存在进一步下调可能，下一个降息时点或在4-5月份期间。 债券市场展望： “资产荒”格局下，3月债市上涨行情或将延续，当前主要风险点在二季度政府债供给和货币政策预期变化，考虑到产品定价均处于历史低位，上述风险点的释放可能会导致债市在短期出现调整；对于中长期走势，随着美联储下半年开启降息周期，全面降息可能性升高，长端利率下行空间将进一步打开。 配置上，货币政策整体宽松和“资产荒”格局下，长端国债收益率将延续下行趋势；30年期对应的低点可能在2.4%上下，10年期国债收益率低点在2.2%附近，考虑到当前超长端市场已经过于拥挤，且买盘主要来自于相对收益机构，30年期国债存在调整可能，相对10年期国债“赚钱效应”较弱。此外，中短端（即5年期以下）债券估值从性价比角度来看较为合理，或存在一定的机会。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或