浙商国际金融控股期货中债策略周报
分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市走势波澜不惊，周一经济数据出炉，二季度GDP同比4.7%不及预期，上半年增速为5%，但对此债市已经充分定价；资本市场聚焦二十届三中全会，但由于二十届三中全会聚焦改革等中长期问题，对短期债市走势影响依旧较为有限，30Y收益率下行0.8bp，10Y收益率基本持平上周。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：二季度GDP同比4.7%，GDP平减指数连续5个季度为负，社零、物价数据持续疲软，反应经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。货币政策本周波澜不惊，央行投放大额流动性维护资金面平稳，周内市场对下周调降LPR和逆回购利率预期持续升温。 资金面：税期资金利率上行，但并未超出季节性水平；R001、DR001周内中枢分别上行10、21bp；机构杠杆率环比回落，银行间质押式回购成交额周五回落至5.87万亿元（上周五为7.04万亿元）。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，上半年经济运行整体平稳，在低基数效应下，全年实现5%的确定性较强；但GDP平减指数连续5个月为负和偏弱的社融读数反应实体需求亟待改善；货币政策方面，内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，下半年或是稳增长政策落地的重要窗口，后续央行仍有降准/降息可能性。 策略方面，考虑到央行对长债收益率快速下行的容忍度较低，震荡行情下高抛低吸操作性价比较高；与此同时，也可以根据自身需求，在降息落地后，积极布局中长久期信用债或利率产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 周一经济数据出炉，二季度GDP同比4.7%不及预期，反应经济仍处于弱修复态势；同时三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，稳增长政策落地预期升温，30Y小幅回落0.8bp至2.48%。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期收益率变动-0.8、0.1；5年期、1年期收益率变动-1、-1.2bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别报收73、22bp，曲线形态维持“牛平”。 税期资金利率上行，DR001从周一的1.79%上行至1.90-1.95%附近，R001从1.84%上行至2%附近，二者中枢分别上行10、21bp；DR007从周一的1.82%上行至1.9%左右，周五收至1.87%。 信用债收益率本周震荡下行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-2,1】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债 方 面 ， 本 周 国 债 总 发 行550亿元，净发行550亿元。 地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行1130亿 元 ， 净 发 行49元 ， 其 中 新增 一 般 债27亿 元 、 新 增 专 项 债316亿 元 、 普 通 再 融 资 债787亿 元 、 特殊再债融资债0亿元。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行420亿元，净发行380亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.15-2024.7.19） 从资金面来看债券市场 税 期 资 金 利 率 明 显 上 行 ， 但 上 行 幅 度 未超 季 节 性 ；DR001从 周 一 的1.79%上行 至1.90-1.95%附 近 ，R001从1.84%上 行 至2%附 近 ， 二 者 中 枢 分 别伤 心10、21bp；DR007从 周 一 的1.82%上 行 至1.9%左 右 ， 周 五 收 至1.87%；不 过 与 往 年 对 比 ， 本 次7月 税期资金利率上行幅度并未超出季节性。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.86%、1.86%， 较 上 周 分 别 变 动-5.4、18.7bp； 隔 夜 及 一 周CN HHibor利 率 收3.59%、3.84%， 较 上周变动为48.5、79.5bps。 资金面统计数据（2024.7.15-2024.7.19） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 上 行 ， 周 五1年 期AAA同 业 存 单 收 益 率1.97%， 上行2bp， 周 内 在1.95-1.97%之 间 窄 幅震 荡 。 一 级 市 场 方 面 ，1年 期 股 份 行 存单 利 率 收 至1. 99%， 较7月1 2日 上 行1bp。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 显 著 回 落 ，周 五 回 落 至5.87万 亿 元 （ 上 周 五 为7.04万 亿 元 ） ， 全 周 日 均 成 交 量 为6.1万亿元，低于前一周的7.04万亿元。 银 行 间 杠 杆 率 持 续 回 落 ， 由 周 一 的107.91%逐 日 回 落 至 周 五 的1 07.68%，低于上周五的107.91%。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 二季度GDP不及预期，工业生产、投资需求仍偏强，但社零较前值回落、地产数据维持弱势。 二季度GDP同比4.7%，较前值回落，名义GDP录得4%，低于前值4.2%。二季度GDP平减指数为-0.7%，连续5个季度为负值，但较前值-1.3%有所改善。 供需两端来看：三产增速均回落 一产与二产依然偏强，二产增速为5.6%（前值6%），一产增速3.6（前值3.3%）。需求端，固投、社零、居民消费2季度增速回落，房地产销售面积、出口2季度增速有所回升 支出法角度来看：工业增长、出口维持强劲，消费仍偏弱 上半年工业增加值同比增长6.0%，社零同比增长3.7%，出口同比6.9%。 二季度服务业增加值增速（4.2%）较一季度（5.0%）明显回落，短期与金融业增加值统计“挤水分”有关，但从长期看仍反映了有效需求不足的问题。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 支出法角度来看，工业增长维持高景气度，但后续可能存在一定的去库压力，价格修复弹性可能有限。 6月工业增加值同比5.3%，环比回升0.42%，二季度累计同比6%。从产业来看，集成电路、发电设备和智能手机产量维持高景气度：6月智能手机产量同比6.4%（前值4.0%），上半年累计同比达11.8%，发电设备上半年累计同比28.9%（前值14.4%）；新能源汽车产量单月同比维持在30%以上的高位。产业需求带动下有色金属产量增速稳定。粗钢、水泥产量增速较低，对应建筑业施工仍在低位。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月社会消费品零售总额同比增速为2%，上半年同比3.7%，单月同环比增速维持回落态势，反应需求仍有待提振。6月社零季调环比-0.12%（前值0.23%），自去年7月以来再次转负。具体来看，6月耐用品增速-5.2%（前值0.1%）大幅回落，其中汽车增速同比-6.2%，家电同比-7.6%，与618促销活动退坡、汽车行业价格竞争有关；6月餐饮收入同比为5.4%（前值5%），主因暑期出行需求支撑。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 上半年固定资产投资同比增速3.9%（扣除地产投资后为8.5%）基建投资、制造业投资同比增速较高，分别为5.4%、9.5%；地产投资同比-10.1%，仍为主要拖累项。 基建方面，三季度政府债发行前值和万亿特别国债落地形成实物工作量，有望在下半年推动基建投资积极增长。制造业方面，大规模设备更新成为投资需求的主要增量来源，上半年设备工程器具购置累计同比增速为17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 上半年房地产开发投资累计同比-10.1%，新开工、施工、竣工累计同比-23.7%、-12.0%、-21.8%，前值累计同比分别-24.2%、-11.6%、-20.1%，新开工累计增速止跌企稳。5月以来地产政策密集放松，近期对销售数据有脉冲式提振“三大工程”逐渐落地，低基数背景下地产投资降幅有望收窄。 上半年全国城镇调查失业率为5%，较一季度下降0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中国6月70城房价：各线房价同比降幅扩大，北京、上海二手房今年首次环比转涨 1-6月份，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%。1-6月份，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%。新建商品房销售额47133亿元，下降25.0%，其中住宅销售额下降26.9%。6月末，商品房待售面积73894万平方米，同比增长15.2%。其中，住宅待售面积增长23.5%。1-6月份，房地产开发企业到位资金53538亿元，同比下降22.6%。 习近平总书记主持召开党外人士座谈会 7月19日，据新华社报道，中共中央5月20日于中南海召开党外人士座谈会，征求对中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定的意见。习近平总书记于会议强调，要强化问题意识，突出问题导向，坚持标本兼治、重在治本，着力破除深层次体制机制障碍和结构性矛盾；要增进共识，充分调动全党全国人民积极性、主动性、创造性，增强改革决策科学性和改革落实执行力；要坚持系统观念、全局观念，强化战略思维、辩证思维，加强改革举措协调配套，推动各领域各方面改革举措同向发力，增强整体效能；要重视谋划，抓好落实，做到精准施策、适时适度，坚持稳中求进工作总基调。17 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。要发挥企业主体作用，有针对性地加大政策支持，促进更多关键核心技术取得新突破。要改革不合理体制机制，更好调动各方面积极性主动性创造性，把全社会的创新活力充分激发出来，把各类创新资源组织好、运用好，持续释放巨大创新力量。李强希望各位企业家坚定信心、专注创新发展，努力把企业做强做优。希望专家学者加强前瞻性思考和规律性研究，为国家发展贡献更多智慧。 财政部：决定开展国债做市支持操作 7月15日，财政部发布《关于开展2024年7月份国债做市支持操作有关事项的通知》。通知称，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 税期到来，央行公开市场净投放5000亿元流动性，资金利率上行但幅度低于往年同期水平；R001、DR001周内中枢分别上行10、21bp。从短期来看，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，后续央行仍有降准降息的可能性。 美元指数周五回落至104.4，离岸人民币汇率周五收于7.28但仍位于历史低点，汇率压力缓解可能会打开央行的货币宽松空间。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 二季度GDP同比4.7%，GDP平减指数连续5个季度为负，社零、物价数据持续疲软，反应经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。展望后市，6月经济数据整体波澜不惊，对此债市已经充分定价；整体来看，经济维持弱修复的格局不变，但鉴于下半年基数较低，低基数效应下，经济增速不低于季节平均水平即可实现5%的目标。 货币政策展望：经济有效需求不足，美联储降息预期升温，货币宽松可能性在不断提高
