浙商国际金融控股期货中债策略周报
分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周利率债收益率普遍下行，30年期、10年期国债收益率分别变动4.5，2.6bp；5年期、1年期国债收益率分别下行5.1、1bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为-1.9、1.6bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：一季度经济实现“开门红”，GDP同比5.3%（前值5.2%），实现全年5%的难度较低。但社零、出口等分项环比走弱，或源于高基数和春节因素扰动，反应经济修复根基仍然不稳。资金面：央行本周开展100亿逆回购和1000亿元MLF，有120亿元逆回购和1700亿元MLF到期，实现资金净回笼720亿元，隔夜、七天等资金利率上行；银行间杠杆、交易所杠杆水平较上周下滑。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，一季度经济实现“开门红”，全年实现5%的难度较低；但由于3月经济数据增速环比偏低，经济修复根基仍然不稳，后续稳增长诉求仍高，预计4月政治局会议基调仍以稳增长为主；汇率掣肘下全面降息概率仍低，但二季度存在降准和降LPR的可能性。 配置上，4月债市整体下行趋势不变，但下行力度可能不及1-2月；短端利率债在偏松的资金环境牵引下仍有下行动力，但持续性存疑。超长债在配置力量支撑下，大幅调整可能性较低，因此建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；如果因为担心长端下行空间被供给所束缚，也可以尝试寻找3-5年期限段，流动性较好的品种替代。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周不同期限利率债收益率维持下行趋势。 央 行 本 周 净 回 笼720亿 元 ； 隔 夜 和7天 资 金利 率 有 所 上 行 ，1年 期 同 业 存 单 和 长 端 国 债收益率维持下行趋势。 不同市场本周走势回顾 30年 期 、10年 期 国 债 收 益 率 分 别 变 动4.5，2.6bp；5年 期 、1年 期 国 债 收 益 率 分 别 下行5.1、1bp； 国 债 收 益 率 曲 线 （30Y-10Y） （10Y-1Y） 变 动 分 别 为-1.9、1.6bp。 资 金 利 率 本 周 上 行 ，DR007利 率 周 度 均 值较 上 周 上 行2.1bp，R007与DR007利 差从8.4bp下行至7.6bp。 信 用 债 收 益 率 整 体 下 行 ，4信 用 利 差 全 线 收窄 至10%以 下 历 史 分 位 数 。 其 中 城 投 债1Y利差 收窄10-11bp，3Y利 差 收窄7-9bp，AA及以上5Y利差收窄5-7bp。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债 方 面 ， 本 周 国 债 累 计 发 行1100亿 元 ， 净 发 行800亿 元 ， 新增4月24日 计 划 发 行1年 期 附 息 国债1250亿元。 地 方 政 府 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 累 计发 行749亿 元 ， 净 发 行0.8亿 元 ，其 中 新 增 一 般 债117亿 元 、 新 增 专项 债55亿元、 普 通 再 融资债492亿元，特殊再融资债85亿元。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 累 计 发 行1540亿元，净发行1540亿元。 根 据 已 公 布 的 利 率 债 招 投 标 计 划 ，下周将发行26支利率债，发行规模共2,174.8亿 元 ， 其 中 国 债1支 ，地 方 政 府 债22支 ， 政 策 银 行 债3支 。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.4.15-2024.4.21） 从资金面来看债券市场 本 周 资 金 面 维 持 充 裕 ， 资 金 利 率 继 续 下 行 ，资金分层现象持续缓和 本 周R001、R007收 于1.8%、1.89%，DR001、DR007收1.71%、1.83%， 较 上 周 上 行2、3bp；R007-DR007周 均 值 利 差 较 下 行8.4bp至7.6bp， 反 应 资 金 分 层 现 象有所缓 解，4月 资金面 预计 将 维持宽 松。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.8%、1.87%， 较 上 周 变 动 分 别 为8bp、5bp； 隔 夜 及 一 周CNHHibor利 率 收6 .15%、5.48%、 ， 较上周上行270、70bp。 资金面统计数据（2024.4.15-2024.4.21） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 下 行 ，3个 月和1年AAA同 业 存 单 收 益 率 下 行 至1.89%；2.04%， 下 行 幅 度 为4、4bps； 年 内1年 期AAA同 业 存 单 已 经突破2023年以来低点（2.21%）。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 机 构 杠 杆 率 较 上 周 下 行 ， 银 行 间 质押式 回购 成交 额在6.78万亿 元，周 度 均值较上周环比下行3126亿元。 本 周 银 行 体 系 日 均 净 融 出4万 亿 元 ， 低于 前 值4.3万 亿 元/天 ， 日 内 资 金 供 给 均在3.7-4.2万 亿 元 左 右 。 从 结 构 来 看 ，大 行 和 中 小 行 融 出 均 有 所 下 降 ， 但 仍 在相对高位。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 一季度经济实现开门红，工业生产、投资需求好于预期，社零稳步增长，地产数据仍偏弱。 一季度GDP增速为5.3%，较前值有所改善，名义GDP录得4.2%，与2023年Q4持平。简单对GDP平减指数进行拆分，当季同比-1.3%中，第一二三产业分别为-3.5%、-4.0%、0.7%，反应价格负增长主要集中于上中游。 生产法角度来看，二产增速维持高位，一产、三产增速较去年同期走弱 从名义GDP来看，第一产业同比-0.4%（前值-0.1%），第三产业同比4.9%（前值6%），第二产业同比3.5%（前值2.9%）；从实际GDP来看，第一产业同比3.3%（前值4.2%），第三产业同比5.0%（前值5.3%）第二产业同比6.0%（前值5.5%）。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 支出法角度来看，工业增长维持高景气度，但后续可能存在一定的去库压力，价格修复弹性可能有限。 3月工业增加值同比4.5%，环比回落0.88%，一季度同比增速为6.1%。从产业来看，采矿业3月增速为0.2%，制造业3月同比为5.1%，电热气水3月同比为4.9%。地产施工端增速较低。水泥产量同比增长-22%，粗钢产量同比增长-7.8%，焦炭产量同比增长-6.0%。太阳能电池、新能源汽车、集成电路产能增速较高，制造业投资相关设备表现分化。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 3月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，一季度同比增速为4.7%，保持稳步增长。3月社零增速回落主要受高基数影响，3月餐饮收入同比为6.9%（前值12.5%），汽车销售同比为-3.7%（前值8.7%），3月网购增速为6.77%（前值14.4%）；30大中城市商品房销售面积仍处于历史较低水平，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期产品承压。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 一季度固定资产投资增速为4.2%，基建投资、制造业投资同比增速较高，分别为10.3%、8.6%；地产投资同比-10%，仍为主要拖累项。 基建方面，地方政府专项债前置发行和万亿特别国债落地形成实物工作量，有望在二季度推动基建投资积极增长。制造业方面，2月以来设备更新政策落地和高技术制造产业集群催化效应将使制造业投资维持韧性，一季度设备工程器具购置累计同比增速为17.6%（前值17%）。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 一季度房地产开发投资累计同比-9.5%，相较2023年全年同比-9.6%小幅反弹；新开工、施工、竣工累计同比-27.8%、-11.1%、-20.7%，反应目前地产弱势状况仍未扭转。但后续如果销售企稳，“三大工程”逐渐落地，低基数背景下地产投资降幅有望收窄。 3月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值下行，低于去年同期的5.3%；与节后复工复产进度加快有关。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中国人民银行召开2024年金融稳定工作会议 我国金融体系总体稳健，金融风险总体收敛。2023年，银行、保险、证券业金融机构主要经营和监管指标均处于合理区间。中国金融体系的稳健运行有更加坚实的基础和支撑。 防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。金融稳定系统要持续深入贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，做好2024年金融稳定工作。要继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，把握好权和责、快和稳、防和灭的关系，持续有效防控化解重点领域风险。 三部门：保险资金要在风险可控、商业自愿前提下，为战略性新兴产业提供长期稳定资金支持 助力培育壮大战略性新兴产业，聚焦信息技术、人工智能、物联网、车联网、生物技术、新材料、高端装备、航空航天等重点产业，强化资金支持和风险保障，扩大战略性新兴产业信用贷款规模。优化制造业外贸金融供给，强化出口信用保险保障，支持汽车、家电、船舶与海洋工程装备等企业“走出去”。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国家发改委：积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明 国家发改委副主任刘苏社表示，中央决定从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设。 低空经济涉及物流运输、城市交通、农林植保、应急救援、体育休闲、文化旅游等领域，同时也涉及高端制造、人工智能等行业，具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点，是前景广阔的战略性新兴产业，也是新质生产力的典型代表，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。 中美金融工作组第四次会议及中美经济工作组第四次会议在华盛顿举行 4月16日，中美金融工作组在美国华盛顿举行第四次会议。双方就两国货币政策与金融稳定、金融监管合作、金融市场制度性安排、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、金融基础设施以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 中方就美对华经贸限制措施表达了关切，并就产能问题作出进一步回应。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 本周央行维持20亿/天的逆回购投放，有120亿元逆回购和1700亿元MLF到期，实现资金净回笼720亿元。 本周美元指数维持高位震荡，周三欧央行行长拉加德和日本财务省在演讲中提出对外汇市场关注程度增加，美元指数略微下行；但周四晚上美联储多位票委暗示进一步加息可能性，本周离岸人民币汇率仍在7.25上下徘徊，外部环境压力对货币政策掣肘依然存在。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望：一季度GDP实现开门红，但名义GDP增速较2023年Q4改善空间有限 一季度实际GDP同比5.3%（前值5.2%），实现全年5%的难度不大；名义GDP同比4.2%，持平前值。3月社零、出口、投资等分项环比走弱，或源于高基数和春节因素扰动，但反应经济修复根基仍然不稳。展望后市，随着广义财政落地形成实物工作量，粗钢产量调控等政策逐一落地，名义GDP增速有望回升，一季度或是全年名义增速的低点；考虑到当前经济修复根基依然不稳，4月政治局会议定调或仍以稳增长为主。 货币政策展
