第一部分市场研判
铜
【市场回顾】
1.期货：沪铜2511合约收于82370元/吨，跌幅0.21%，减仓17900手至52.81万手。
2.现货：沪铜现货升水企稳，报贴水5元/吨。广东库存8连降，华北报贴水120元/吨。
【重要资讯】
1.特朗普表示政府可能关门，经济表现良好，物价下降。
2.工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，加强资源勘查与利用，提高资源回采率。
3.阿根廷批准加拿大McEwen铜业公司在Los Azules铜矿项目。
4.SMM全国主流地区铜库存环比增加0.82万吨至14.83万吨，国庆节前有所累库。
【逻辑分析】
宏观方面，美国8月PCE物价指数报2.9%，符合预期。Grasberg受泥石流事故影响，2026年产量预期下降35%。八部门强调合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂项目。刚果金地区部分中小型冶炼厂因水电供应紧张减产。国内产量也受到常规检修和再生阳极板不足的问题，产量下滑。南美铜出口到美国，非美地区库存难以提高，LME库存减少到14.4万吨。消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足，库存增加0.82万吨。
【交易策略】
1.单边：多头趋势强化，低多思路对待。
2.套利：跨市正套继续持有。
3.期权：观望。
氧化铝
【市场回顾】
1.期货市场：氧化铝2601合约下跌12元至2904元/吨，持仓减少16789手至38.41万手。
2.现货市场：阿拉丁氧化铝北方现货综合报2910元跌10元。
【相关资讯】
1.八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，科学合理布局氧化铝项目。
2.阿拉丁调研统计：全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9855万吨，开工率85.9%。
3.几内亚、澳大利亚等主流矿山长单价格FOB提降1美金/干吨。
4.爱择咨询了解，10月份已落实到进口氧化铝5船，北方理论进口利润56元/吨。
5.新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，中标到厂价格在3190-3200元/吨。
【逻辑分析】
政策中关于氧化铝项目投资的要求预计对产能投产预期影响不大。节前空头减仓带动氧化铝价格窄幅反弹，但进口窗口持续开启叠加基本面过剩仍将是限制氧化铝价格反弹空间。
【交易策略】
1.单边：氧化铝维持偏弱运行趋势。
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
电解铝
【市场回顾】
1.期货市场：沪铝2511合约下跌45元至20730元/吨，持仓减少8505手至47.83万手。
2.现货市场：铝锭现货价华东20690，跌80；华南20610，跌80；中原20730，跌80。
【相关资讯】
1.美国8月核心PCE物价指数同比2.9%，远超美联储2%的目标。
2.中国铝锭现货库存总量为58.7万吨，较上周四下降2.7万吨。
3.国家能源局数据显示，2025年8月中国光伏新增装机容量同比下降55.29%。
4.SMM调研了解，2025年中秋国庆假期型材企业放假情况与去年变化不大，开工情况同比小幅下滑3.3个百分点。
【交易逻辑】
美国经济数据韧性仍在，降息预期有所反复。国内铝锭社会库存周末期间显著去库，但9月月度需求同比增量非常有限，整体消费韧性仍在但不够稳健，叠加宏观情绪的不确定性，铝价预计短期难持续偏强趋势，维持震荡格局，节后或存在季节性累库情况。
【交易策略】
1.单边：铝价短期震荡偏弱为主。
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
铸造铝合金
【市场回顾】
1.期货市场：夜盘铸造铝合金2511合约下跌85元至20230元/吨，持仓增加782手至19881手。
2.现货市场：Mysteel 9月29日ADC12铝合金锭现货价华东20500，平；华南20500，平；东北20500，平；西南20550，平；进口20100，平。
【相关资讯】
1.国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》正在各地悄然铺开，对再生铝行业的影响因素主要包括税收返还、反向开票合规化等问题。
2.上期所铝合金仓单环比增加6221吨至28781吨。
3.据SMM调研，多数铝压铸企业从10月1日开始正式进入假期且放假时间略有延长。
【交易逻辑】
节前再生铝厂原料备库需求受废铝资源偏紧制约，采购压力凸显。需求方面，因今年国庆与中秋假期叠加，下游压铸企业放假时长较去年延长1-2天，企业假期普遍为3-8天（少数维持生产）。尽管节前备库需求带动厂家及贸易商成交回暖，但整体增量有限。综合来看，废铝成本支撑与节前备库需求对ADC12价格形成托底，但下游假期延长、补库增量有限及持续累库制约上方空间。
【交易策略】
1.单边：铝合金期货价格预计随铝价偏弱震荡。
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
锌
【市场回顾】
1.期货市场：沪锌2511跌1.07%至21800元/吨，持仓增加2.07万手至25.1万手。
2.现货市场：上海地区0#锌主流成交价集中在21645~21745元/吨，现货升水显著上涨。
【相关资讯】
1.SMM七地锌锭库存总量为14.14万吨，较9月22日减少1.56万吨，国内库存减少。
2.云南罗平锌电股份有限公司全资子公司普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿取得新的《采矿许可证》。
【逻辑分析】
矿端，10月国内北部矿山存有减停产预期，国内锌精矿产量或有减少。9月锌精矿进口亏损不断扩大，进口窗口基本关闭；虽有前期锁价的锌精矿及长单锌精矿到港预期，但10月进口锌精矿预计出现明显减量。9月内外比值走差，进口矿冶炼利润亏损扩大，国内冶炼厂倾向于采购国产矿。预计10月国产TC小幅下调，进口TC仍有上调空间。冶炼端，近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄。但当前副产品收益依旧可观，冶炼开工积极性较高。9月国内部分冶炼厂因检修导致国内精炼锌产量环比有所下降。进入10月，随着检修的冶炼厂复工复产，国内精炼锌供应或有增量。消费端，9月国内消费未见明显好转，传统消费旺季表现不及预期。预计10月国内消费难以出现明显好转。近期海外持续去库，且LME0-3仍处Back结构，对锌价或有一定支撑。但受内外比值影响，国内精炼锌出口窗口或出现打开，关注出口窗口打开后，是否存有海外交仓情况。若LME出现大幅交仓，锌价仍有进一步下行空间。
【交易策略】
1.单边：短期沪锌价格或有反弹。关注LME库存变化，若有大幅交仓，锌价仍存进一步下跌空间。
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
铅
【市场回顾】
1.期货市场：沪铅2511跌1.38%至16855元/吨，持仓减少1.2万手至7.97万手。
2.现货市场：SMM1#铅均价较上周五跌125元/吨为16800元/吨，主流再生精铅货源对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨。
【相关资讯】
1.SMM铅锭五地社会库存总量至4.21万吨，较9月22日减少1.27万吨。
2.下游电池生产企业节前备货需要，铅锭采购积极性较高。再生铅炼厂前期开工率低，废铅酸蓄电池价格低位企稳，再生铅冶炼亏损区间得到修复并进入盈利状态。安徽地区开工率显著增加8.25个百分点。
3.铅蓄电池企业周度开工率上升，主要是电动自行车蓄电池市场需求相对好转。汽车蓄电池企业订单情况欠佳，部分企业计划将于国庆期间放假5-8天。
【逻辑分析】
原料端，9月国内检修的原生铅冶炼厂复产，叠加部分冶炼厂提前进行冬储，对矿端需求较大。进口矿市场仍处有价无市状态。10月预计国内铅精矿仍处紧平衡态势。含铅废料方面，近期国内市场报废量未见好转，国内含铅废料价格预计维持易涨难跌态势。冶炼端，近期国内原生铅冶炼厂处于小幅亏损，四季度国内个别冶炼厂存有停产检修计划。关注原生铅冶炼企业盈亏，若亏损进一步扩大，原生铅产量或难以提升。近期沪铅价格走高，国内再生铅冶炼企业亏损收窄，10月国内再生铅冶炼企业复产提产仍存一定预期。消费端，9-10月作为铅蓄消费旺季，今年旺季表现并不及预期。一方面受关税、比价等因素，部分铅蓄出口订单明显走弱。另一方面，今年铅蓄消费呈现淡季不淡，旺季不旺的局面，全年消费表现平淡。需要关注9月电动自行车新国标实行，部分下游企业表示新车配套订单有所好转，后续关注相关订单对铅消费带动。
【交易策略】
1.单边：国内铅锭供应存有增量预期，而消费未见明显好转，铅价或有所回落。
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
镍
【市场回顾】
1.盘面情况：沪镍主力合约NI2511下跌740至121100元/吨，持仓减少2020手。
2.现货情况：金川升水环比下调50至2300元/吨，俄镍升水环比持平于325元/吨，电积镍升水环比下调25至25元/吨。
【相关资讯】
1.八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，加强资源勘查与利用，实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探。
2.吉林省自然资源厅委托省公共资源交易中心公开挂牌出让吉林省磐石市红旗岭镍矿普查探矿权，最终由吉林中泽钼业有限公司竞得。
【逻辑分析】
八部门发布有色金属2025-2026年规划，加大找矿和储备力度，对镍价影响均衡。产业方面，经济活动仍然缺乏亮点，部分省份调节以旧换新补贴政策的节奏，镍下游消费走势预计较为平淡。供应端可能会被硫酸镍抢占部分原料，但仍将保持较高的开工率。精炼镍整体仍然过剩，但因库存被隐性化，需要关注进口和显性库存变化。
【交易策略】
1.单边：宽幅震荡。
2.套利：暂时观望。
3.期权：暂时观望。
不锈钢
【市场回顾】
1.盘面情况：主力SS2511合约下跌90至12760元/吨，持仓增加5085手。
2.现货市场：冷轧12650-13000元/吨，热轧12650-12700元/吨。
【重要资讯】
1.印度政府正式宣布，全面放行对中国台湾地区钢材（含不锈钢）的印度标准局（BIS）认证审核。
【逻辑分析】
9月不锈钢排产明显回升，但需求尚未体现出旺季的季节性，上方仍有一定供应压力。社会库存持续缓慢去化，已低于去年同期，成本支撑也较强，下方有一定支撑。预计不锈钢保持高位震荡走势。
【交易策略】
1.单边：宽幅震荡。
2.套利：暂时观望。
锡
【市场回顾】
1.期货市场：主力合约沪锡2511收于272410元/吨，下跌330元/吨或0.12%，持仓减少2212手至53930手。
2.现货市场：上海金属网现货锡锭均价271500元/吨，较上一交易日跌2500元/吨。
【相关资讯】
1.特朗普政府正考虑根据每台设备中的芯片数量，对外国电子设备征收关税。
2.美国8月核心PCE物价指数同比2.7%，环比0.3%，符合市场预期。
3.八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，加强资源勘查与利用，实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探。
【逻辑分析】
美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期。矿端供应仍然紧张，我国8月进口锡精矿较上月持平，自缅甸进口量有所回升，短期供应有改善迹象，非洲即将进入雨季。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修。需求端持续低迷，上周锡价下跌带动部分下游企业刚需采买，消费电子及家电行业仅小幅回暖。LME锡减少105吨或16.85%至2670吨。锡锭社会库存出现连续两周下降，上周五下降563吨至7890吨。后期关注缅甸复产及电子消费复苏，警惕地缘及政策风险。
【交易策略】
1.单边：维持高位震荡。
2.期权：暂时观望。
工业硅
【市场回顾】
1.期货市场：主力合约收于8610元/吨，跌4.33%。
2.现货市场：工业硅部分牌号现货价格走弱50元/吨。
【相关资讯】
8月我国工业硅产品出口总量同比增加11857吨，上升18.30%。
【综合分析】
目前工业硅库存结构“两边低、中间高”，极易出现期、现正反馈。除龙头大厂以外，8500-10000的工业硅期货价格难以引起供应的大幅变动。10月多晶硅排产环比9月增加，但周末市场传言工业硅龙头大厂增开7台矿热炉，月度产量增加1.4万吨左右。焦煤价格走弱，短期工业硅或有回调，回调后可继续多单参与。
【策略】
单边：短期或有回调，回调后多单参与。
期权：卖出虚值看跌期权止盈离场。
套利：暂无。
多晶硅
【市场回顾】
1.期货市场：主力合约收于51280元/吨，跌0.27%。
2.现货市场：多晶硅现货价格暂稳，N型复投料价格50.3-55元/kg，N型致密料价格49.3-53元/kg，N型颗粒硅价格49-50元/kg。
【相关资讯】
弗劳恩霍夫太阳能系统研究所受行业组织欧洲太阳能协会委托开展的一项研究得出结论：实现欧盟每年30GW的太阳能组件制造目标在技术和经济上都是可行的，到2030年，欧盟的组件产能有可能达到44.6GW。
【综合分析】
目前多晶硅现货价格暂稳，产能整合暂无实质性利好出现，PS2511合约面临仓单注销压力，盘面利空主要来自于11月老仓单消纳压力。10月组件和硅片排产下移，多晶硅需求有走弱预期，部分多晶硅企业取消减产计划，10月多晶硅产量环比增加至13.4万吨，预计多晶硅小幅累库。盘面短期或有回调，多单先行离场，节后回调充分后再参与。
【策略】
单边：短期或有回调，多单先行离场，节后回调充分后再参与。
套利：2511、2512合约反套。
期权：卖出虚值看跌期权止盈离场。
碳酸锂
【市场回顾】
1.盘面情况：主力2511合约上涨680至73920元/吨，指数持仓增加663手，广期所仓单增加790至41119吨。
2.现货情况：SMM报价电碳环比下调50至73550元/吨，工碳环比下调50至71300元/吨。
【重要资讯】
1.阿根廷锂业公司目标到2029年左右，将公司位于阿根廷北部的Cauchari-Olaroz项目的产量提高到每年8.5万吨锂。
2.八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，加强资源勘查与利用，实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探。
3.中国盐湖“4+2"万吨锂盐项目在青海省海西州格尔木市顺利投产。
【逻辑分析】
需求保持强劲，10月锂电池排产环比增长1-9%，正极排产环比增长0-2%，需求保持坚挺，托底碳酸锂价格。供应增量逐周收窄，并面临额外扰动，库存持续去化，当前基本面不支持深跌。十一之后，江西矿山储量核实报告提交结束，结论将逐渐明朗。十一长假前提保，资金节前离场降低波动率，预计锂价保持震荡格局。
【交易策略】
1.单边：宽幅震荡。
2.套利：暂时观望。
3.期权：卖出虚值看跌期权。
