CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524汪涵（联系人）从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/09/19–2025/09/26） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.43%，其中南华农产品指数下跌1.23%，南华能化指数下跌0.06%，南华贵金属指数上涨4.48%，南华有色金属指数上涨0.73%，南华黑色指数下跌1.95%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，量价好于基本面。 3、【回顾展望】 上周市场震荡，因子分化，各类策略均有一定磨损。 本周市场震荡，贵金属、有色表现较好，趋势及截面类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡，指数分化，截至周五收盘，上证50上涨1.07%，沪深300上涨1.07%，中证500上涨0.98%，中证1000下跌0.55%。 8月全社会用电量再破万亿千瓦时。国家能源局9月23日公布的最新数据，8月份全社会用电量为 10154亿千瓦时，同比增长5.0%。这是继7月之后，我国月度用电量再破万亿千瓦时。分产业看，第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别为164亿千瓦时、5981亿千瓦时、2046亿千瓦时和1963亿千瓦时，同比增速分别为9.7%、5%、7.2%和2.4%。据证券日报，中国电力企业联合会统计与数智部副主任蒋德斌分析称，全国全社会用电量规模的高企，一方面，与夏季高温天气直接相关，7月份至8月份，多轮高温过境我国，高温高湿天气来得早、持续久。在持续高温高湿天气影响下，第三产业和居民用电快速攀升。另一方面，在国家“两新”“两重”促消费以及“反内卷”稳工业增长等一系列政策拉动下，宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放。总的来看，前8个月我国电力消费呈现以下特点：第一产业用电量保持较快增长，第二产业用电量持续回升，第三产业用电量延续快速增长势头。 习近平在联合国气候变化峰会上宣布中国新一轮国家自主贡献。央视新闻，当地时间9月24日，国家主席习近平在联合国气候变化峰会发表视频致辞。习近平宣布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%~10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。习近平强调，这是中国对照《巴黎协定》要求、体现最大努力制定的目标。完成这一目标，需要中国自身付出艰苦努力，也需要有利和开放的国际环境。 美国第二季度GDP增速与核心PCE数据均上修。国经济分析局（BEA）公布的初步数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%，预期3.3%，前值3.3%，为自2023年第三季度录得4.7%增长以来的最强劲表现，这得益于消费者支出数据被大幅上修。作为经济增长核心引擎的消费者支出，其增速从此前的1.6%上修至2.5%。在经济增长表现强劲的同时，BEA的报告显示核心通胀指标在第二季度比预期更热：二季度个人消费支出（PCE）价格指数环比折年率被上修0.1个百分点至2.1%；剔除食品和能源后的核心PCE价格指数同样上修0.1个百分点至2.6%。通胀的顽固可能使得美联储在放松货币政策时采取更为谨慎的态度，即将公布的8月份PCE月度数据值得关注。 1.2商品市场 本周商品市场震荡分化： 能化：南华能化指数下跌0.06%。玻璃：趋势或偏强。周中玻璃盘中大幅上涨，或与政策反内卷预期相关以及玻璃行业会议于同日展开。另据媒体报道六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025-2026）》对玻璃行业产能置换作出严格要求。玻璃现货近期成交良好，部分地区价格大幅上涨。当前市场交易核心仍在未来政策反内卷预期，且处于各部委及地方政府密集落实时期，短期难以证伪，因此空头核心交易逻辑如弱地产、期货高升水因素难以奏效，市场仍处于我们此前反复提及的上涨靠预期，下跌靠交割的框架范围内。 烧碱：弱现实压制。烧碱山东32碱现货仍承压，但未来氧化铝投产带来的乐观预期短期又无法证伪。近期50碱反而因区域套利，价格出现上涨，50碱-32碱价差扩张，厂家50碱库存压力大幅缓解。虽然50碱的支撑会导致现货短期进一步下跌空间或有限，但期货盘面受近月多头接货压力压制，短期或低位震荡。从氧化铝方面看，氧化铝高产量、高库存格局，使得利润被持续压缩，边际产能供应未来可能受利润影响。虽然广西地区年底到明年年初存在560万吨新增产能的备货需求，后期氧化铝备货将带动国内50碱货源流转，但低利润的格局也可能使得其他氧化铝厂的备货水平下滑。在囤货未开启前，市场也难以判断囤货带来的缺口，因此盘面仍在交易弱现实。整体看，当前烧碱盘面前期交易山东32碱现货压力。氧化铝未开始投产前的备货，出口方面相比前期略有改善，山东-华南区域套利也支撑50碱市场，多空预 期交织短期无法证伪，因此市场或呈现宽幅震荡。 贵金属：南华贵金属指数上涨4.48%。白银：当下我们认为贵金属结构性机会大于整体驱动，月度级别白银价格向上弹性将明显大于黄金。近期周期类数据表现不差，美国通胀预期再度反弹，风险偏高亦表现强势。另外，近期白银租赁利率较高，ETF持仓持续流入而LBMA库存较低，意味着实际可流通库存较低，海外现货偏紧赋予白银价格弹性。白银库存在供需不拖累白银价格、降息通道已经开启、同时经济具有韧性的情形下，白银天然更易上行。沪银需关注10800附近阻力位，金银比则需继续向下修复至85下方。 农产品：南华农产品指数下跌1.23%。棉花：新作丰产及上市压力令棉花期货偏弱运行。市场普遍预期今年棉花丰产，产量将超去年；而今年轧花厂对籽棉的抢收意愿普遍不强，市场担忧籽棉价格存在下行可能。此外，纺织企业开机率低于去年同期，这也令轧花厂对棉花需求产生担忧。在皮棉成本或偏低、且需求前景不明朗的背景下，新棉集中上市期间，棉花期货或面临较大套保压力，这进一步加剧了棉花期货的偏弱运行态势。后续需关注新棉实际成本及加工进度：短期内，新棉上市压力令棉花期货上涨动能不足；但是远期的预售基差偏高，也将限制棉花期货的下跌空间。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所上行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史79分位；持仓金额处于历史93分位。整体市场成交活跃度上行，对量化CTA策略盈利环境有所利好。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡分化，20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量持平，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数上涨0.43%，其中南华农产品指数下跌1.23%，南华能化指数下跌0.06%，南华贵金属指数上涨4.48%，南华有色金属指数上涨0.73%，南华黑色指数下跌1.95%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史96分位，其中南华农产品指数处于83分位，南华能化指数处于历史76分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于95分位，南华黑色指数处于47分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，量价好于基本面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.20%；在贵金属、有色金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.83%，截面动量上涨0.61%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利；截面动量在贵金属、能源化工、有 色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.20%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.19%；在贵金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.12%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损；库存：本周下跌0.03%；在农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属板块呈现亏损；利润：本周上涨0.06%；在农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡，因子分化，各类策略均有一定磨损。 本周市场震荡，贵金属、有色表现较好，趋势及截面类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国