核心观点与策略
重要事件提示及预期
- 9月22日：中国一年期贷款市场报价利率（预期持平）；国新办举行新闻发布会。
- 9月23日：美国9月标普全球制造业PMI初值（预期小幅回落）；美国9月标普全球服务业PMI初值（预期小幅下行）；美国9月里奇蒙德联储制造业指数。
- 9月25日：美国至9月20日当周初请失业金人数（预期小幅回升）；美国第二季度实际GDP年化季率终值（预期持平）；美国第二季度实际个人消费支出季率终值；美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值（预期持平）。
- 9月26日：美国8月核心PCE物价指数年率（预期持平）；美国8月个人支出月率（预期持平）；美国9月密歇根大学消费者信心指数终值（预期持平）；美国9月一年期通胀率预期终值。
市场表现
- 美联储降息预期兑现，伦铜高位回落，本周跌幅0.68%；沪铜冲高回落，本周跌幅1.42%。
铜产业重点数据追踪
- 铜精矿TC：维持同期最低位，加工费小幅回升至-40.65元/吨，矿端紧缺局面延续。本周铜精矿港口库存为58.3万吨，较上周上涨0.9万吨，处于近6年同期最低位。
- 国产粗铜加工费：较上周不变，维持700元/吨，加工费仍处于近3年同期极低位，粗铜供应相对偏紧。
- 铜价与升贴水：铜价冲高回落，各地升贴水上行为主。上海升贴水小幅下跌至25元/吨，佛山上涨至50元/吨，天津回升至-80元/吨，山东小幅回升至-135元/吨，重庆上涨至85元/吨。
供应与库存
- 产量：8月我国电解铜产量环比下降，8月产量为118.78万吨，同比增长18.5%。目前产量维持近5年同期最高位，电解铜供应充足。
- 进口窗口：沪伦比值环比小幅下跌，进口盈亏亏损状态小幅扩大至-490元/吨左右，进口窗口维持关闭状态。本周保税区库存小幅累库，环比上周上涨0.06万吨，目前库存处于近4年同期最高位。
- 社会库存：本周电解铜国内社会库存累库，本周四库存为15.66万吨，环比上周四上行0.76万吨，目前库存处于近6年同期较高位，库存支撑减弱。
- SHFE：本周库存累库，库存为31838吨，环比上涨6278吨，库存处于近6年同期偏高的位置，有一定支撑。
- LME：本周库存小幅累库，库存为149775吨，环比上行4400吨，库存处于近6年同期中等水平。
- 沪、伦、美三地铜库存皆累库。
需求情况
- 下游开工：截至8月，电解铜下游各板块产能利用率无明显提升。铜杆产能利用率小幅回升至63.02%，铜管下跌至62.55%，铜板带小幅下行至64.72%，铜箔小幅上升至68.15%。
- 精废价差：8月铜杆开工率小幅回升至63.02%，维持近4年同期最低位，需求平淡。精废价差方面，本周下行，环比下跌至6326元/吨。
研究结论
- 铜价在美联储降息预期兑现后高位回落，但矿端紧缺、供应充足、库存累库等因素制约价格上行。下游需求改善不大，精废价差下跌，精铜杆开工变化不大。整体来看，铜价震荡为主，库存支撑减弱，需关注宏观情绪和美联储后续政策动向。
