有色金属周报（电解铜）：国内反内卷和美国加关税引导通胀预期，美联储未来降息预期反复或限制铜价涨幅

有色金属周报(电解铜) 国内反内卷和美国加关税引导通胀预期， 美联储未来降息预期反复或限制铜价涨幅 2025年8月12日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内铜加工产能开工率较上周升高， LME和COMEX累库放缓且国内库存环降 宏观：进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和PCE年率有所升高，但因美国5-7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温。 上游：Newmont旗下加拿大RedChris铜矿的非生产性项目地下作业区通道发生坍塌事故而暂停运营，盎格鲁亚洲矿业旗下Demirli铜矿开始试生产，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，或使国内8月铜精矿生产(进口)量环比增加(增加)。 滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜8月生产量（进口量）环比增加（增加）。 凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或于年底实现投料生产，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，或使国内8月电解铜生产量环比减少。 印尼PTGresik铜冶炼厂(年产量30万吨)8月上旬因供氧设备故障而需要检修2-4周，印度Adani铜冶炼厂50万吨产 能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，但是非洲农业出口使船只预定拖延至8月下旬致德班和达累港电解铜垒库，或使国内8月电解铜进口量环比减少。 下游：华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，使中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降 （下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（升高），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国铜板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国铜板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国铜管产能开工率较上周升高，中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，或使国内8月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（增加、减少、减少）。 投资策略：国内反内卷政策引导通胀反弹预期，国内外电解铜总库存量累积放缓，但美国消费端通胀反弹或抑制 美联储降息预期，或使沪铜价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注77000-78000附近支撑位及80000-81000附近压力位，伦铜在9300-9500附近支撑位及10000-10200附近压力位，美铜在4.0-4.2附近支撑位及4.6-5.0附近压力位。 风险提示：关注8月12日美国7月CPI；13日德国7月CPI终值；14日美国7月PPI、当周初请失业金人数；15日美国7 月零售销售月率、7月进口物价指数、7月工业产出月率、8月制造业指数。关注特朗普政府关税政策的动向。本周多位美联储和欧洲央行官员发表公开讲话。 2500.0000300000.0000 2000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000200000.0000 1000.0000 500.0000 150000.0000 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 2024-09-09 2024-10-09 2024-11-09 2024-12-09 2025-01-09 2025-02-09 2025-03-09 2025-04-09 2025-05-09 2025-06-09 2025-07-09 2025-08-09 0.0000 500.0000 -500.0000100000.0000 -1000.0000 50000.0000 0.0000 -1500.0000 -2000.0000 1#电解铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连一-连三沪铜连二-连四 沪铜基差为负且处于合理区间，月差为负且处于合理区间，究其原因是国内经济刺激政策预期叠加全球铜精矿停产扰动且供需预期仍然偏紧，但传统消费淡季影响以及美国降息节奏的不确定性，建议投资者观望沪铜基差和月差的套利机会。 400.00009.5 300.0000 9 200.0000 8.5 100.0000 0.00008 -100.0000 7.5 -200.0000 7 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 6.5 2010-08-272011-08-272012-08-272013-08-272014-08-272015-08-272016-08-272017-08-272018-08-272019-08-272020-08-272021-08-272022-08-272023-08-272024-08-27 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)、(3-15)合约价差为负且处于合理区间，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于特朗普政府宣布对铜材征收50%关税而不包括电解铜，但是全球铜精矿供需预期持续偏紧、美联储9月之后降息预期升温，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 0.2000 30000 0.1500 25000 0.1000 20000 0.0500 15000 0.0000 10000 -0.0500 5000 -0.1000 2024-08-12 2024-08-19 2024-08-26 2024-09-02 2024-09-09 2024-09-16 2024-09-23 2024-09-30 2024-10-07 2024-10-14 024-10-21 4-10-28 11-04 -11 8 0 -0.1500 -5000 -0.2000 -10000 COMEX铜近月-连一COMEX铜连一-连二COMEX铜连一-连三COMEX铜连二-连三 COMEX铜近远月合约价差基本为负且处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且处于合理区间，而这源于特朗普政府对铜关税政策诱发潜在跨市套利交易。 80000 5.9 79000 78000 5.7 5.5 5.3 77000 76000 5.1 4.9 4.7 75000 4.5 74000 4.3 4.1 73000 3.9 72000 沪铜近月沪铜连一沪铜连二沪铜连三沪铜连四沪铜连五沪铜连六沪铜连七沪铜连八沪铜连九沪铜连十沪铜连十一 2025-08-082025-08-072025-08-042025-07-092025-06-182025-01-07 2025-08-082025-08-072025-08-042025-07-092025-06-182025-01-07 沪铜近月远月收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周减少 60 0.0000 50 40 30 20 10 0 中国电解铜周度社会库存量（万吨） 中国电解铜周度保税区库存量 中国电解铜周度社会总库存量 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周 减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 5 25 0-25 11-25 4-12-25 25-01-25 025-02-25 2025-03-25 8 2025-04-25 2025-05-25 2025-06-25 2025-07-25 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比降低 6.5000300000.0000 350000.0000 6.0000 300000.0000 5.5000 5.0000 200000.0000 250000.0000 250000.0000 4.5000 200000.0000 150000.0000 4.0000 150000.0000 3.5000 100000.0000 100000.0000 3.0000 50000.0000 50000.0000 0.0000 2.0000 2.5000 0.0000 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX:库存量:铜 COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量减少（减 少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比降低。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所9 中国港口铜精矿库存量较上周增加 200 350000.0000 Newmont旗下加拿大RedChris铜矿的非生产性项目地下作业区通道发生坍塌事故而暂停运营，盎格鲁亚洲矿业旗 下Demirli铜矿开始试生产，山西运城垣曲县五龙实业旗下洛家河铜矿发生炮烟中毒事故致三人死亡，加拿大Manitoba北部发生野火使HudbayMinerals已经暂停SnowLake运营和勘探，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，或使国内8月铜精矿生产(进口)量环比增加(增加)，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存) 量较上周增加(增加、增加)。 150 100 50 0 -50 -100 2020-10-09 2020-11-09 2020-12-09 2021-01-09 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨） 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 中国港口铜精矿周度入港量（万吨） 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-0