新力量NewForce总第4865期

2025年9月23日星期二 研究观点 【公司研究】 东岳集团(189，买入）：制冷剂维持高景气度，价格持续攀升 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报腾讯控股（700.HK）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 东岳集团(189，买入）：制冷剂维持高景气度，价格持续攀升 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 上半年利润超预期 公司2025年上半年实现收入74.6亿元（人民币，下同），同比增长2.8%；毛利率为29.1%，同比提升近9.3个百分点；归母净利润7.8亿元，同比增长153.3%，略高于公司的盈喜预告。 制冷剂维持高景气度，价格持续攀升 集团制冷剂业务快速增长，成为公司业绩的重要支撑。2025年上半年实现收入22.9亿元，同比增长47.7%。盈利10.3亿元，同比增长209.8%，分部利润率为44.9%，同比提升23.5个百分点，主要是受益于R32、R22、R410a等主要产品价格有明显上涨。目前，截至9月12日，二代制冷剂R22价格为3.45万元/吨，较年初上涨2500元/吨。三代制冷剂方面，R134a价格为5.2万元/吨，较9月初上涨500元/吨；R32价格为6.15万元/吨，较9月初价格上涨1500元/吨，较年初上涨超过1.8万元/吨。随着制冷剂配额削减政策继续实施，制冷剂供给端受限，同时空调、汽车需求依旧比较旺盛，我们预计制冷剂将会继续维持高景气度。 H股市值207.93亿港元已发行H股本17.33亿股52周低/高5.42/13.60港元每股净资产8.21元 含氟高分子、有机硅仍处在承压含氟高分子材料下游需求端依旧疲软，产品价格较去年进一步下行。尽管如此， 公司在该领域的竞争优势仍较为突出：产品质量优于行业平均水平，价格亦高于市场同类产品，在市场低迷期，业绩仍保持较强韧性。上半年实现收入19.4亿元，同比下降4.6%；分部盈利2.6亿元，分部利润率13.4%（去年同期为14.9%）。我们预计随着行业扩产逐步收尾，叠加新兴产业链对含氟高分子产品需求的拉动，该分部业绩有望实现良好修复。有机硅方面，受新增产能集中释放、下游终端需求乏力及国际贸易环境等多重因素影响，市场供需严重失衡，产品价格出现下滑，导致该分部对外销售收入及业绩均有所减少。上半年实现收入27.6亿元，同比下降15.9%；分部盈利875万元，同比下降83.7%，分部利润率0.38%（去年同期为1.95%）。 目标价18.9港元，维持买入评级 我们预测公司2025-2027年的收入分别为160.9亿元/174.7亿元/181.5亿元人民币；净利润分别为19.0亿元/25.8亿元/28.1亿元。我们给予公司2025年15xPE，目标价18.9港元，较现价有57.5%的上涨空间，维持买入评级。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Robotaxi：特斯拉获准在亚利桑那州进行Robotaxi测试；计划在以色列试点9月20日，特斯拉已正式获得亚利桑那州交通部(ADOT)的批准，开始在公共道路上测试自动驾驶汽车，这是特斯拉继加州、德州和内华达州之后第四个获得自动驾驶出租车批准的州。亚利桑那州交通部概表示这些测试将在安全驾驶员在场的情况下进行，以确保在部署初期进行监督。目前，特斯拉在亚利桑那州的重点将仅限于测试配备全自动驾驶FSD功能的车辆，这些车辆仍由人类驾驶员驾驶。特斯拉获批的消息传出之际，Robotaxi测试车就在凤凰城被发现，很可能是后续开放区域之一。 行业汽车股价426.07美元 9月17日，根据以色列交通部总干事摩西·本·扎肯(Moshe Ben Zaken)本周的评论，以色列可能很快成为美国以外首批开展特斯拉Robotaxi试点的国家之一。本·扎肯在拉马特甘举行的能源和基础设施会议上表示，特斯拉将在该国开展自动驾驶出租车测试，并称这是“首创”的试点项目。以色列拥有美国以外最先进的自动驾驶汽车监管框架之一，允许公司在安全驾驶员在场的情况下进行测试，这一法律基础使其成为一个颇具吸引力的测试场地。 FSD：特斯拉在澳大利亚和新西兰推出FSD（监督） 9月17日，特斯拉已正式向澳大利亚和新西兰的所有公众推出FSD（监督），所有配备硬件HW4/AI4的特斯拉Model 3和Model Y车型均可通过无线（OTA）更新访问该系统。客户可以以10,100澳元/11400新西兰元直接购买，同时特斯拉网站还显示将很快推出每月149澳元/159新西兰元的订阅模式，让驾驶员无需支付大笔前期费用即可试用。该次推出仅支持搭载HW4的车辆，老款搭载硬件HW3的特斯拉车主仍需等待。 机器人：Optimus AI负责人Ashish Kumar宣布离职 9月19日，特斯拉Optimus AI负责人阿希什·库马尔（Ashish Kumar）在X上透露他将离职并在Meta担任研究科学家。库马尔在Optimus上的工作包括强化学习以及通过视频演示来训练机器人提高灵活性。库马尔表示经济原因并非是离开的主要原因，如果是为了薪资，他会选择留在特斯拉。Optimus项目目前监管工作由人工智能软件副总裁Ashok Elluswamy负责。 电动车：特斯拉与Uber围绕特斯拉Semi达成新合作 9月16日，Uber宣布计划与特斯拉建立新的合作伙伴关系，推出专用电动汽车车队加速器计划，Uber货运部门主要负责这项新计划，优步将利用特斯拉Semi，通过三大主要策略使可持续的8级电动卡车更加经济实惠：1、补贴购买价格；2、在预定期限内将特斯拉Semi卡车整合到Uber Freight解决方案中，为承运商创造预测收入的机会，也为托运人提供了持续可靠的零排放运力；3、优化利用率，持续提供稳定、高质量的货运确保新增的Semi卡车得到充分利用，并让承运商从一开始就获得真实可衡量的回报。特斯拉将直接与有意向加入该计划的公司合作，根据其业务需求，敲定Semi的技术细节及其拥有成本。 电动车：特斯拉中国25年9月第2周交付数据 2025年9月8日至9月14日，特斯拉国内上险量约15,400辆，QoQ下降约1%， YoY下降约1%。本季度目前累计上险量为128,710辆。 资料来源：交强险上险数据 资料来源：交强险上险数据 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 游戏：腾讯《三角洲行动》国服日活突破3000万 腾讯游戏旗下琳琅天上工作室开发的第一人称射击游戏《三角洲行动》迎来上线一周年。官方宣布，国服日活跃用户数已突破3000万人，成为国内射击类游戏的重要里程碑。同时，国际服在Steam平台的同时在线人数也达到22.6万，创下历史新高，显示出该游戏在全球范围的强劲吸引力。周年庆典上，团队公布多项更新计划，包括“转生系统”、航天基地2.0、新地图“核电站”等，并透露即将与《合金装备Δ》开展联动。此外，《三角洲行动》还携手雷蛇推出联名外设，与泡泡玛特合作开发盲盒周边。凭借持续创新与跨界合作，游戏展现出腾讯在射击赛道的长期投入与国际化潜力。 吕彦辛+852 25321539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 市值总股本52周高/低每股净资产5.837万亿港元91.62亿664.5港元/360.3港元133.22港元 游戏：BLG捧得LPL桂冠,全球总决赛重返中国 2025年《英雄联盟》职业联赛（LPL）总决赛落幕，BLG战队成功夺冠，首次捧起象征最高荣誉的银龙杯。随着国内赛季收官，全球目光将转向即将到来的《英雄联盟》全球总决赛。本届世界赛将于10月14日至11月9日在中国举办，赛程覆盖北京、上海与成都。总决赛定于成都举行，奖金池高达500万美元，共有17支战队参赛大赛预计吸引数百万观众通过线下与线上观看，不仅将带动门票、周边与数字商品销售，也将对旅游、住宿、交通等城市消费形成显著拉动。作为全球最具影响力的电竞赛事之一，世界赛将为中国电竞市场注入新动能，提升城市文化与国际影响力，并为行业上下游创造可观的商业价值。 电商：微信小店上线“供货商一件代发”功能 近日，微信小店正式上线全新“供货商一件代发”功能，为平台供应链协作带来更高效、轻量化的解决方案。与传统模式不同，供货商无需自建店铺或进行复杂入驻流程，只需与小店商家完成关联，即可直接承接代发订单，实现“轻入驻、重履约”的合作模式。这一功能有效降低了供货商的运营成本和技术门槛，同时帮助商家快速丰富商品池，提升履约和发货效率。对于微信小店生态而言，该功能将进一步完善平台供应链体系，推动更多优质供货商接入，形成高效的商家–供货商合作网络。随着私域电商持续发展，微信小店通过持续迭代功能，不仅强化了电商基础设施能力，也为商家和供应链伙伴提供了更灵活的增长路径。 AI：元宝全量上线微信公众号与视频号评论区 腾讯AI助手产品腾讯元宝近日宣布，已全面接入微信公众号与视频号的评论区场景，为内容创作者和用户带来更智能的互动体验。此次升级意味着元宝不仅能在微信生态中提供问答和对话服务，还能直接参与到内容分发与用户交流的核心环节。在公众号评论区，元宝可辅助创作者进行智能回复、评论管理与用户互动，降低运营成本、提升粉丝活跃度；在视频号评论区，元宝能够结合视频内容进行实时生成式回应，增强观众互动感和留存度。此举标志着腾讯元宝从工具型助手加速向生态型入口演进，与微信公私域的电商与广告场景形成更紧密的协同。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没