核心矛盾
当前铁合金市场存在以下核心矛盾：
- 高供应与弱需求：铁合金产量处于近5年同期最高水平，但下游需求未明显改善，五大材库存开始累库，呈现旺季不旺迹象。
- 成本支撑与供应扰动：宁夏电价上调，硅铁部分地区现货价格低于成本，形成成本底预期；加蓬锰矿发运传闻虽未证实，但澳矿发运恢复，锰矿供应相对充足。
- 期限结构改善与资金撤离：铁合金期限结构逐渐改善，部分合约由升水转为贴水，但焦煤期限结构仍呈升水，铁合金持仓量连续两周下降。
- 反内卷预期与弱现实：市场对供应端收缩仍有预期，但缺乏实质性行动，强预期与弱现实博弈，冲高回落风险较大。
价格区间预测
- 硅铁：5300-6000元/吨
- 硅锰：5300-6000元/吨
当前波动率（20日滚动）：硅铁12.68%（历史百分位18.5%），硅锰12.10%（历史百分位12.9%）
现货敞口策略推荐
- 库存管理：产成品库存偏高，建议做空铁合金期货锁定利润（SF2511、SM2601卖出15%，建议入场区间SF:6200-6250、SM:6400-6500）。
- 采购管理：常备库存偏低，建议买入铁合金期货锁定成本（SF2511、SM2601买入25%，建议入场区间SF:5100-5200、SM:5300-5400）。
利多解读
- 硅铁：冶金行业矿热炉标准传闻提升、政策整治低价竞争、库存下降。
- 硅锰：政策推动产业结构调整、加蓬矿发运传闻。
利空解读
- 硅铁：企业开工率高位、下游需求疲弱。
- 硅锰：房地产市场低迷、需求疲弱、库存增加、河钢集团定价下调。
日度数据
- 硅铁：基差宁夏82-36-70，现货宁夏5430，兰炭小料700，动力煤705/705/595。
- 硅锰：基差内蒙古210，现货宁夏570，澳矿40，化工焦1060。
期限结构
- 硅铁期限结构逐渐改善，部分合约转为贴水。
- 硅锰期限结构未改善，仍呈升水。
- 焦煤期限结构持续升水。
季节性分析
- 硅铁/硅锰市场价、基差、期货月差均呈现季节性波动。
- 硅铁/硅锰总库存季节性变化趋势。
