CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣汪涵（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/09/12–2025/09/19） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.24%，其中南华农产品指数下跌0.78%，南华能化指数上涨1.42%，南华贵金属指数下跌0.80%，南华有色金属指数下跌0.66%，南华黑色指数上涨2.27%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，基本面好于量价。 3、【回顾展望】 上周市场震荡上行，贵金属领涨，因子分化，中短趋势类策略有一定修复。 本周市场震荡，中长周期趋势类策略或有一定磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡，大小盘分化，截至周五收盘，上证50下跌1.98%，沪深300下跌0.44%，中证500上涨0.32%，中证1000上涨0.21%。 本周美联储将基准利率下调25个基点，正式重启降息，就业市场走弱是主要依据，整体利率决议和口吻相对符合预期。点阵图方面，2025年底利率预测中值降至3.625%，意味着年内10、12月仍将降息， 2026年利率预测较为分散，中值在3.38%，多数委员意见在3.63%和今年持平，意味着明年有1次降息但空间较小，2027、2028年利率中值预期皆在3.13%。SEP方面，2025-2027年实际GDP同比增速预期为1.6%、1.8%、1.9%，较上期有所上提；核心PCE同比预期分别为3.1%、2.6%、2.1%，有所上提，但远期预期相对温和；失业率预期分别为4.5%、4.4%、4.3%，年内就业预期较为谨慎。美联储维持缩表，市场预期在年底暂停QT。 鲍威尔讲话中，倾向于就业风险，但对通胀并未完全松口。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，虽然失业率依然处于低位，但已经略有上升，新增就业岗位减少，就业面临的下行风险也在增加，就业市场供需双弱，供给端因素（移民和参与率下行）是重要因素，但鲍威尔在记者会上也承认需求因素近期也在显著走弱。通胀方面，鲍威尔表示，美国政府政策变化仍在持续，其对经济的影响也尚不明朗，更高的关税已经开始推高某些商品类别的价格，但其对整体经济活动和通胀的影响还有待观察。 年内降息预期在本次FOMC后基本锚定，关注远期预期（曲线远端）：1）远期预期来自基本面，近期美国经济呈现先行指标（如金融条件指数）和利率敏感指标改善，但后周期指标（如就业）仍在走弱，下半年美国经济正处在降息重启、关税影响稳定后带来的部分经济板块改善，与就业仍在惯性走弱的拉扯中，但若后期前瞻指标带动周期指标有所改善，则远端预期空间亦不大。2）远期预期还受美联储换届和美联储独立性影响，整体而言，市场对鲍威尔任期下的降息路径和其逻辑已经没有太大分歧，但新主席是否会采取更政治化的鸽派立场仍旧存在很大可能性，本次会议中米兰支持降息50bp，我们关注市场仍在押注26年3月前与26年3月后Sofr合约走平、以及26年3月与27年3月Sofr走平。 国债期货层面，三层因素导致国债期货走势持续偏弱。首先，今年政策导向"重股轻债＂，央行持续严防资金空转，财政部恢复征收部分债券利息增值税、股市情绪的持续维护以及潜在的反内卷政策预期持续均使得过去的趋势性多头持仓退潮，尽管降息预期仍存，但市场已形成短久期有韧性，长久期大幅波动的态势。其次，PPI年中同比为年内低点已确认，反内卷持续下，商品价格环比有所改善，通胀预期尽管不会迅速大幅走强但已边际转暖，改变了中长久期债券定价逻辑。最后，从机构资管赎回到自营机构转向再到居民财富搬家的负反馈路径方兴未艾，在偏弱的宏观基本面下演绎较慢，仍处在一二阶段交界处。综上，未来半年，债市或存在结构性机会，系统性的趋势机会或要等到下一轮的基本面高点，维持震荡偏空观点。 1.2商品市场 本周商品市场震荡： 能化：南华能化指数上涨1.42%。集运指数（欧线）：10承压运行；12、02宽幅震荡。对于2510合约，39~41周表价中枢或跌至1450~1500美元/FEU区间，折SCFIS指数约在1015~1050点附近（±30点），基本奠定了2510合约前两期交割结算价的水平；HPL-SPOT 10月下旬上调200美元/FEU，42周运费走势面临不确定性；综合考虑，2510合约交割结算价大概率位于1100点以内。对于2512合约，船司或多次出现喊涨11月~12月运费的行为，我们认为欧线的季节性特征不容忽视，但相比去年，今年旺季12月也存在2个利空因素：①2026年春节偏晚或导致货量峰值较去年有所延后；②运力过剩压力逐年加大，运价中枢相较上半年下移或是大概率事件；故2512合约不宜过分高估，建议以宽幅震荡思路对待。对于2602合约，2026年春节较2025年春节晚半个月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），历史上春节较晚的年份（如2010、2015、2018年），02合约不一定贴水12合约。 贵金属：南华贵金属指数下跌0.80%。黄金：本周FOMC会议召开，整体会议符合预期，延续JH会议 强调“随着就业下行风险的增加，风险的平衡已经发生了变化”。2点利率决议公布瞬时市场反应较为乐观，黄金上涨、美元与利率下跌，在2：30鲍威尔发布会结束后交易有所反转，黄金回跌、美元利率向上反弹。从年内降息预期来看此前黄金达到3700实际上就是在计价年内的三次降息预期，只不过本次点阵图进一步确认了，相当于联储"追上了曲线"。而对于更加关键的26、27年的降息路径却没有发生很大的变化，从SEP也能看出来26年是更好的经济前景，和仅一次的降息幅度。这样的节奏反而使得，今年降息完之后理论上长端利率可能出现明显反弹。同时鲍威尔也官方定义了此次降息为预防式降息。对于黄金来说影响较小，但是需要谨慎后续继续上行空间受限。 有色：南华有色金属指数下跌0.66%。碳酸锂：需求排产预期上修，远期仍需关注供应压力。近期锂电板块，股票市场表现较好，联动期货价格上行。多头主要交易需求向好，龙头企业上修2026年排产预期。短期来看，重卡、其他动力、储能、3C数码等锂电需求均环比增长。9月锂电池产量预计168.4Gwh，环比增长5%，其中LFP130.1Gwh，环比增长6%，三元32.8Gwh，环比增长2%。供给侧来看，产量已超枧下窝停产前水平，周度产量19963吨，周环比增长544吨，并高于7月份产量水平。并且根据公开报道，枧下窝将加快复工进程。空头主要交易随着矿权变更后，远期供应宽松的预期。目前多空博弈分歧较大，预计波动将进一步放大。 铜：价格回调空间不大，整体保持震荡走势。从宏观上看，美联储如期降息25BP，给出的信号鹰鸽参半。基本面上，铜价走高后，抑制国内下游需求和终端消费，企业补库意愿下降。但是，价格回落，企业利润修复将促进补库，社会库存依然有可能去化。从供应端看，铜精矿供应紧张，现货TC持续弱势，冶炼亏损扩大。统计数据显示，阳极铜供应紧张将导致9月国内铜产量环比下降。整体来看，宏观和微观难以形成共振，铜价暂时看不到趋势表现。交易策略上，短期价格调整，但空间可能不大，依然可以锚定下游和终端企业利润。 农产品：南华农产品指数下跌0.78%。生猪:政策利多释放，近端回归产业逻辑。9月16日农业部会议提及能繁母猪管控计划、二育及体重调控等方案，主要集中于远端供应调控。由于生猪生产特性，2026年二季度生猪供应已基本确立，产能端口传导时效性难以触及，但是三季度合约理论上可以反映政策预期，短期支撑较强。近端面临高产能+高库存+高升水+高持仓局面，博弈情绪加剧。9月上旬市场形成被动累库格局，宰量降、集团和散户体重双增的情况同时发生，且当下集团计划完成进度大幅偏慢，近端市场压力难以扭转，现货中枢将进一步下移，维持大反套思路。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额较上周有所上行、持仓金额较上周基本持平。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史58分位；持仓金额处于历史86分位。整体市场成交活跃度有轻微上行，对量化CTA策略盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数上涨0.24%，其中南华农产品指数下跌0.78%，南华能化指数上涨1.42%，南华贵金属指数下跌0.80%，南华有色金属指数下跌0.66%，南华黑色指数上涨2.27%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华农产品指数处于87分位，南华能化指数处于历史76分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于94分位，南华黑色指数处于51分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，基本面好于量价： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.89%；在农产品板块有所盈利，在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.75%，截面动量下跌0.56%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；截面动量在能源化工、农产品板块 有所盈利，在贵金属、有色金属、黑色板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.17%；在有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.17%；在能源化工、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色金属、黑色板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.68%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 库存：本周上涨0.06%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损； 利润：本周上涨0.65%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡上行，贵金属领涨，因子分化，中短趋势类策略有一定修复。 本周市场震荡，中长周期趋势类策略或有一定磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告