CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣汪涵（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/09/05–2025/09/12） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.02%，其中南华农产品指数下跌0.65%，南华能化指数下跌1.26%，南华贵金属指数上涨2.34%，南华有色金属指数上涨0.35%，南华黑色指数下跌0.01%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，量价好于基本面。 3、【回顾展望】 上周市场震荡上行，贵金属领涨，因子分化，截面类策略有一定修复。 本周市场震荡上行，贵金属持续领涨，趋势及截面类策略或均有一定修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，截至周五收盘，上证50上涨0.89%，沪深300上涨1.38%，中证500上涨3.38%，中证1000上涨2.45%。 8月我国出口同比增速4.4%。9月8日，海关总署公布8月进出口数据：8月我国出口商品3218.1亿美元，同比增速为4.4%，前值为7.2%；进口2194.8亿美元，增速1.3%，前值为4.1%，贸易顺差1023亿美元，前值为982亿美元。8月出口增速出现回落，影响因素有高基数效应、抢出口和转口贸易的 支撑。我们认为后续出口形势或将逐步承压，一是北美进口货量集中前移至上半年，预计下半年增速将回落；二是美国对中国的关税处于历史最高水平，东南亚主要国家与中国关税的比较优势明显，订单回流难度较大；墨西哥政府打算在2026年预算提案中提高对中国进口商品的关税，此举将遏制中国商品经墨西哥转口美国，中国的出口环境不确定性将增强。 8月中国PPI同比降幅收窄至2.9%。9月10日，国家统计局公布数据显示：中国8月PPI同比-2.9%，前值-3.6%。环比由上月下降0.2%转为持平；中国8月CPI同比-0.4%，前值0%。CPI环比持平；本月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第4个月扩大。自3月以来，PPI同比降幅首现收窄，反映出“反内卷”背景下，前期上游国企限产举措正在奏效，但PPI的回升根基尚不牢固，因为这不仅需要“反内卷”政策的持续，更需要需求端刺激的适时呼应。 美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月CPI同比2.9%，持平预期，前值2.7%。美国8月CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。同比环比均略高于7月数据，表明近期通胀有所回升；剔除食品和能源的核心CPI同比环比与预期一致，显示通胀压力主要集中在商品端，尤其是关税政策对汽车等进口商品价格的影响逐步显现。从分项数据来看，新车和二手车价格的上涨是核心商品通胀的主要推手。数据显示，二手车价格同比上涨6.0%，新车上涨0.3%，这与关税政策密切相关。然而，其他进口密集型商品如服装、家具等的通胀则相对温和，甚至部分项目如药品、娱乐商品等仍在降温。总体而言，尽管8月CPI数据表明通胀有所回升，但压力尚未达到需要紧急应对的程度。因此，市场普遍认为，美联储将在9月会议上降息25个基点，以应对经济放缓的风险。另外美国初请失业金人数升至26.3万人，为2021年10月以来最高水平，四周均值也升至24.05万人。整体趋势显示裁员活动增加，劳动力市场疲软，因此市场亦有观点预期美联储年底前将降息三次。 1.2商品市场 本周商品市场震荡上行，贵金属持续领涨： 能化：南华能化指数下跌1.26%。燃料油、低硫燃料油：原油下跌叠加基本面局势偏空，短期预计FU、LU保持弱势。本周国际原油价格大幅下跌，FU、LU期货价格同步跟跌。但在原油的影响之外，FU、LU内外盘方面已经出现了部分利空。高硫方面，中东出口维持高位，窗口成交升贴水维持弱势，反映市场现货成交疲软；内盘仓单前期补充到位，近月持续受到压制，内外价格预计短期难有起色。低硫方面，除了日本持续恢复供应之外，巴西对亚太出口量8月底开始也有所回升，再加上近期起运的部分欧洲套利货源，预计后续整个亚太现货价格难有起色。此外，新一批配额多寡仍然是未来影响LU估值的核心要素之一：如果一旦配额数量同比大幅增长，在当下舟山库存处于高位的背景下，供应宽松甚至过剩的格局将对LU盘面形成明显利空。由于新配额下发时间和具体规模仍然存在较大变数，需要持续观察。 集运指数（欧线）：承压运行。从估值角度来看，2510合约三期交割结算价样本来自41-43周离港货柜，考虑船期延误的影响，2510合约或将主要体现40-42周的运费报价，41周处于国庆假期中，倾向于认为运费持平或微跌；国庆回来后的42-43周运费走势面临不确定性，2510合约短期或承压运行。对于2512合约，我们认为欧线的季节性特征不容忽视，相比去年，今年旺季12月也存在2个利空因素：①2026年春节偏晚或导致货量峰值较去年有所延后；②运力过剩压力逐年加大，运价中枢相较上半年下移或是大概率事件；故2512合约不宜过分高估，以宽幅震荡思路对待。 有色：南华有色金属指数上涨0.35%。碳酸锂：根据财联社和证券时报报道，宁德时代控股子公司宜 春时代新能源矿业有限公司召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，由宜春时代总经理主持会议，专题推进枧下窝锂矿复产工作。会议决定将已调整应援到电池厂的第一批原矿区员工尽快召回，第二批员工将停止应援调配。并且采矿权证及采矿许可证审批进展顺利，预计很快将复工复产。矿种变更是本轮碳酸锂价格由底部大幅反弹的核心原因之一，受江西大型锂矿复工预期的影响，周中溧阳中联金碳酸锂期货价格下跌至68900-69200元/吨，预计广期所碳酸锂期货价格同样面临较大的下行压力。 农产品：南华农产品指数下跌0.65%。豆粕：反弹震荡。8月USDA给出实质性利多报告之后，内外盘豆价出现回落，原因在于“贸易事件扰动”。对于外盘美豆而言，虽然仍有利多消息：如8月中下旬以来主产区降水偏少、9月上旬部分产区霜冻天气、优良率下降等，但美豆始终把“贸易摩擦忧虑”放在首位，供应端利多未交易。对于国内豆粕而言，8月下旬下跌主要因为交易“贸易摩擦缓和”（抛储传言、中方贸易代表赴美），9月上旬反弹则在交易“贸易摩擦忧虑”。我们认为，美豆依然最关心“中方何时开启采购”、“贸易谈判进展”，基本面利多交易有限，价格上下两难、维持震荡。国内豆粕盘面表现略微偏强于美豆，因中美贸易忧虑、中方采购巴西大豆、其贴水偏强等因素，进口成本有支撑。由此，等待贸易谈判指引，盘面上时间换空间。 生猪:根据农业农村部通知，计划于9月16日召开关于生猪产能调控企业座谈会，邀请25家产业参与，推动生猪产能调控措施落地。基于生猪产能周期推演，调减母猪政策将利于10个月后出现产能方向的拐点，7月合约或反映相关预期。然而，近端现货价格持续创新低，且出栏体重拐头向上，肥标价差逆季节性走缩，印证当前仍未实现有效去库。9-10月市场处于产能增产周期及库存去库周期共振阶段，社会养殖群体亏损扩大，主动再累库意愿较低，弱现实强预期格局仍在，维持反套思路。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所下行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史53分位；持仓金额处于历史87分位。整体市场成交活跃度有轻微下行，对量化CTA策略盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量较上周上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数上涨0.02%，其中南华农产品指数下跌0.65%，南华能化指数下跌1.26%，南华贵金属指数上涨2.34%，南华有色金属指数上涨0.35%，南华黑色指数下跌0.01%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史94分位，其中南华农产品指数处于90分位，南华能化指数处于历史74分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于95分位，南华黑色指数处于46分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，量价好于基本面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.30%；在贵金属、能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.36%，截面动量上涨0.33%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.11%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.03%；在贵金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.39%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利；库存：本周下跌0.52%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；利润：本周下跌0.26%；在农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡上行，贵金属领涨，因子分化，截面类策略有一定修复。 本周市场震荡上行，贵金属持续领涨，趋势及截面类策略或均有一定修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、