债市微观结构跟踪：交易情绪降至“偏冷”区间

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数大幅回落9个百分点至37%，降至偏冷区间。主要指标变化如下：

1. 整体温度计读数：30/10Y国债换手率、TL/T多空比、基金久期、基金-农商买入量分位值均大幅回落（40-60个百分点），仅1/10Y国债换手率、配置盘力度、市场利差、股债比价分位值小幅回升。当前拥挤度较高的指标仅有长期国债成交占比。

2. 指标区间分布：位于偏热区间的指标数量占比降至20%（过热区4个，中性区6个，偏冷区10个）。具体变化包括：30/10Y国债换手率由过热降至中性，基金久期由过热降至偏冷，TL/T多空比、基金-农商买入量由中性降至偏冷；1/10Y国债换手率由中性升至过热，配置盘力度由偏冷升至中性。

3. 交易热度：仅1/10Y国债换手率分位值回升39个百分点（过热区间），30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值分别大幅下降38、48个百分点（中性、偏冷区间），全市场换手率、机构杠杆分位值也小幅下降，带动交易热度分位均值下降10个百分点。

4. 机构行为：基金分歧度、基金-农商买入量分位值大幅回落55、63个百分点（偏冷区间），基金分歧度、基金超偿债买入量、货币松紧预期分位值不同程度下降，机构行为分位均值大幅回落17个百分点。基金久期快速下降至2.86年（偏冷区间），配置盘力度小幅回升至0.09%（中性区间）。

5. 市场利差：政策利差由9bp小幅走阔至10bp（偏冷区间），信用利差、IRS-SHIBOR 3M利差分别走阔5bp、3bp至54b、8bp，农发-国开利差大幅收窄11bp至-5bp，三者利差均值由20bp小幅收窄至19bp（中性区间），分位值回升6个百分点至52%。

6. 比价匹配度：股债比价分位值回升4个百分点（偏冷区间），不动产比价分位值下降2个百分点，商品比价分位值变动不大，消费品比价分位值依然位于0%低位（偏冷区间）。

7. 研究结论：债市整体交易热度降温，机构配置行为趋于保守，市场利差整体处于中性水平，但部分资产比价仍处于低位。当前市场拥挤度较高仅体现在长期国债成交占比上。