核心观点与关键数据
- 交易情绪过热：本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数降至71%，依然位于过热区间。长期国债成交占比、1/10Y国债换手率、股债比价分位值上升幅度较大，分别上升18个、16个、15个百分点。
- 指标分位值变化：多数指标分位值回落，债基止盈压力、基金-中小行买入量、市场利差分位值降幅较大，分别为27、25、17个百分点。拥挤度较高的指标包括全市场换手率、机构杠杆、基金超长债买入量、政策利差、商品比价。
- 偏热指标占比上升：20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至13个（占比65%），位于中性区间的指标数量降至3个（占比15%），位于偏冷区间的指标数量升至5个（占比25%）。长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，市场利率从中性区间降至偏冷区间。
交易热度分位值分析
- 交易热度：1/10Y国债换手率、长期国债成交占比分位值分别上升16、18个百分点；30/10Y国债换手率、TL/T多空比、机构杠杆分位值分别下降8、6、4个百分点，带动交易热度分位均值上升3个百分点。
- 机构行为：基金止盈压力、基金-中小行买入量、货币松紧预期分位值分别下降27、25、6个百分点，带动机构行为分位均值下降8个百分点。
- 市场与政策利差：市场利差分位值下降17个百分点，政策利差分位值下降1个百分点，利差分位均值下降9个百分点。
- 比价：股债、不动产比价分位值分别上升15、2个百分点，商品、消费品比价分位值维持不变，比价分位值上升4个百分点。
具体指标分析
- 长期国债成交占比：分位值上升18个百分点至73%，由中性升至过热区间。30/10Y国债换手率分位值下降8个百分点至77%；1/10Y国债换手率分位值上升16个百分点至19%；全市场换手率分位值维持在100%；机构杠杆分位值下降4个百分点至96%；长期国债成交占比分位值上升18个百分点至73%。
- 债基止盈压力：分位值下降27个百分点至53%。债市上涨，机构未大量止盈，基金反而大规模买入超长债。
- 市场利差：政策利差分位值下降1个百分点至99%，仍在过热区间；信用利差上升1bp至50bp，IRS-3M Shibor利差上升3bp至7bp，利差均值为19bp，分位值下降17个百分点至34%，由中性区间降至偏冷区间。
- 股债比价：分位值上升15个百分点至6.4%，股市、债市均上涨。
- 商品比价：分位值上升6.4个百分点至62.2%，商品市场上涨。
- 不动产比价：分位值上升2个百分点至-25%。
- 消费品比价：分位值上升18.2个百分点至0%，3月通胀数据及10年期国债分位值上升影响。
研究结论
- 债市交易情绪整体依然处于过热状态，但部分指标出现回落，显示市场热度有所降温。
- 长期国债交易活跃度提升，机构行为方面，债基止盈压力回落，基金加大超长债配置。
- 市场利差整体走扩，但部分利差指标分位值下降，显示利差环境有所改善。
- 股债、商品、不动产比价上升，反映跨资产配置变化。
