债市微观结构跟踪：交易情绪接近偏冷区间

本期微观交易温度计读数继续回落至40% 本期TL/T多空比、政策利差、基金-农商买入量分位值分别回落54、42、27个百分点，不动产比价、基金超长债买入量、30/10Y国债换手率分位值也不同程度下滑。除此外，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别上升41、33个百分点，全市场换手率、市场利差等指标分位值略有回升。 本期位于偏热区间的指标数量占比降至20% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T多空比、政策利差均由过热区间降至偏冷区间，基金超长债买入量由中性区间降至偏冷区间；配置盘力度则由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量、全市场换手率由偏冷区间升至中性区间。 机构行为分位均值上升 ①交易热度中，仅30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值回落6、54个百分点，其余指标分位值均上升，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②机构行为类指标中，配置盘力度、上市公司理财买入量分别上升41、33个百分点，带动机构行为分位均值上升3个百分点。③市场利差分位值上升14个百分点，政策利差分位值大幅下降42个百分点，利差分位均值下降14个百分点。④不动产比价分位值下降16个百分点，带动比价分位均值下降2个百分点。 TL/T多空比降至偏冷区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至33%、位于中性区间的指标数量占比升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为17%。TL/T多空比分位值分别下降54个百分点，由过热区间降至偏冷区间，全市场换手率分位值回升16个百分点，由偏冷区间升至中性区间。 配置盘力度回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至25%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至50%。其中基金超长债买入量分位值回落14个百分点，由中性区间降至偏冷区间；配置盘力度、上市公司理财买入量分位值则大幅上升41、33个百分点至84%、56%，前者升至过热区间、后者升至中性区间。 政策利差由过热降至偏冷 本期3年期国债收益率大幅上行8bp，政策利差大幅走阔8bp至6bp，对应分位值继续回落42个百分点至34%，由过热区间降至偏冷区间。信用利差、农发国开利差分别收9bp、2bp至52bp、-1bp，IRS-SHIBOR 3M利差走阔2bp至0bp，三者利差均值收窄3bp至17bp，其分位值回升14个百分点至60%，依然位于中性区间。 不动产比价分位值继续回落 本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为100%。股债、商品比价分位值分别回升5、1个百分点，不动产比价分位值大幅回落16个百分点。。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数继续回落至40%.........................................................32.本期位于偏热区间的指标数量占比降至20%.......................................................42.1. TL/T多空比降至偏冷区间...................................................................42.2.配置盘力度回升............................................................................52.3.政策利差由过热降至偏冷.....................................................................62.4.不动产比价分位值继续回落...................................................................63.风险提示.....................................................................................7 图表目录 图表1：指标热力值............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数回落至40%...................................................4图表3：指标分位值走势不一....................................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至20%.............................................4图表5：机构行为分位均值上升，%...............................................................4图表6：TL/T多空比降至偏冷区间................................................................5图表7：全市场换手率升至中性区间..............................................................5图表8：配置盘力度分位值明显上升..............................................................6图表9：上市公司理财买入量分位值上升..........................................................6图表10：政策利差分位值大幅回落42百分点......................................................6图表11：不动产比价分位值继续回落.............................................................6 1.本期微观交易温度计读数继续回落至40% “国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期继续回落3百分点至40%。本期TL/T多空比、政策利差、基金-农商买入量分位值分别回落54、42、27个百分点，不动产比价、基金超长债买入量、30/10Y国债换手率分位值也不同程度下滑。除此外，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别上升41、33个百分点，全市场换手率、市场利差等指标分位值略有回升。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.本期位于偏热区间的指标数量占比降至20% 本期位于偏热区间的指标数量占比降至20%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T多空比、政策利差均由过热区间降至偏冷区间，基金超长债买入量由中性区间降至偏冷区间；配置盘力度则由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量、全市场换手率由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 机构行为分位均值上升。①交易热度中，仅30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值回落6、54个百分点，其余指标分位值均上升，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②机构行为类指标中，配置盘力度、上市公司理财买入量分别上升41、33个百分点，带动机构行为分位均值上升3个百分点。③市场利差分位值上升14个百分点，政策利差分位值大幅下降42个百分点，利差分位均值下降14个百分点。④不动产比价分位值下降16个百分点，带动比价分位均值下降2个百分点。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1.TL/T多空比降至偏冷区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至33%、位于中性区间的指标数量占比升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为17%。TL/T多空比分位值分别下降54个百分点，由过热区间降至偏冷区间，全市场换手率分位值回升16个百分点，由偏冷区间升至中性区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30年国债换手率小幅回升，10Y国债换手率回升幅 度更大，因此30/10Y国债换手率分位值回落0.8至3.37，对应过去一年分位值下降6个百分点至87%。 ②1/10Y国债换手率（中性）：本期1/10Y国债换手率基本持平于0.16，对应过去一年分位值上升5个百分点至47%。③TL/T多空比（偏冷）：本期TL/T多空比小幅回落至0.96，过去一年分位值下降54个百分点至35%，由过热区间降至偏冷区间。④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率手回升0.3个百分点至18%，过去一年分位值上升16个百分点至41%，由偏冷区间升至中性区间。⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回升0.5个百分点至85.83%，过去一年分位值上升6个百分点至49%。⑥长期国债成交占比（过热）：2025年12月长期国债成交占比较上期回升5个百分点至70.8%，过去一年分位值上升18个百分点至73%，由中性区间升至过热区间。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.配置盘力度回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至25%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至50%。其中基金超长债买入量分位值回落14个百分点，由中性区间降至偏冷区间；配置盘力度、上市公司理财买入量分位值则大幅上升41、33个百分点至84%、56%，前者升至过热区间、后者升至中性区间。具体地： ①基金久期（偏冷）：本期基金久期中位值继续快速下降至2.7，过去一年分位值回落2个百分点至0%。②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度小幅回升至0.54，过去一年分位值读数回落6个百分点至51%。③债基止盈压力（过热）：2025年12月债市收益率总体震荡小幅下行，12月债基止盈压力较11月上升21个百分点至38.1%，对应过去一年分位值回升55个百分点至82%，由偏冷区间升至过热区间。④货币松紧预期（偏冷）：本期货币松紧预期指数小幅上升至0.929，对应过去一年分位值回落5个百分点至28%。⑤配置盘力度（过热）：本期配置盘力度上升0.07至0.06%，过去一年分位值上升41个百分点至84%，由中性区间升至过热区间。⑥上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量上升至668亿，过去一年分位值读数上升33个百分点至56%，由偏冷区间升至中性区间。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3.政策利差由过热降至偏冷 本期3年期国债收益率大幅上行8bp，政策利差大幅走阔8bp至6bp，对应分位值继续回落42个百分点至34%，由过热区间降至偏冷区间。信用利差、农发国开利差分别收9bp、2bp至52bp、-1bp，IRS-SHIBOR 3M利差走阔2bp至0bp，三者利差均值收窄3bp至17bp，其分位值回升14个百分点至60%，依然位于中性区间。具体地： ①市场利差（中性）：信用利差、农发国开利差分别收9bp、2bp至52bp、-1bp，IRS-SHIBOR 3M利差走阔2bp至0bp，三者利差均值收窄3bp至17bp，其分位值回升14个百分点至60%，依然位于中性区间。 ②政策利差（中性）：本期3年期国