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所长早读 2025-09-10 今日发现 美国非农年度下修91.1万大低预期 观点分享： 根据美国政府周二公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，每月平均少增加近7.6万。按1.71亿劳动力总数计算，本次修订约占0.6%。这是自2000年以来的最大下修幅度。市场的预期为68.2万。之前多位经济学家预计下修可能接近80万，美国财长贝森特也认为会达80万。然而，最终的下修幅度比市场普遍预期的还要糟糕。分行业和部门来看，几乎所有行业的就业人数均被下调，只有交通运输与仓储以及公用事业小幅上调。几乎所有修订都集中在私营部门。本次年度修正加剧了人们对经济健康状况的担忧，让劳工统计数据的可信度受到质疑，也加大了美联储降息的压力。 所长首推 双胶纸首日策略：基本面相对过剩，基准价偏低打开双边操作空间。从基本面来看的话，供应过剩是相对确定性的，当前全行业开工50%左右，今年下半年到明年仍然有超过10%的产能投放，需求受人口周期和国家政策的影响，处于见顶回落的阶段，旺季不旺概率偏高。主要原料全产业链库存偏高，挺价对于文化纸的提振相对有限。从基准价来看，4218元低于预期，市场心态有所转变，在基本面预期一致的情况下打开了双边操作的空间。若盘面低开到4000元/吨以下，市场存在潜在利多题材，包括招标旺季、交割库容等，短期证伪有难度，可考虑逢低做多，建议当日了结头寸并严格止损。4000-4400元/吨价格相对合理，贴近部 分企业的生产成本，但是又没有给出空头下场套保的空间，参与价值不大，盘面运行到4400元/吨以上可分批建仓空单；若盘面高开到4400元/吨以上，基本面偏弱的情况下，高开给出产业下场套保的价格，并且乐观情绪得到了一定程度释放，叠加反内卷龙头品种的复产动态，高开低走的概率较高，可以考虑分批建仓空单。跨期策略：对于供需格局偏过剩的品种，上市初期大概率呈现出Contango结构，月间价差反映持仓成本，主要包含仓储费和资金成本，可以考虑逢高去介入1-3反套，如果上市初期利空情绪集中释放导致1-3价差低于-90，则可以考虑介入正套。跨品种套利：考虑到趋势性和季节性的因素，我们仍然建议关注逢高做缩加工利润——多浆空纸。 所长首推 碳酸锂：维持横盘震荡的格局。 根据财联社和证券时报报道，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，由宜春时代总经理主持会议，专题推进枧下窝锂矿复产工作。会议决定将已调整应援到电池厂的第一批原矿区员工尽快召回，第二批员工将停止应援调配。并且采矿权证及采矿许可证审批进展顺利，预计很快将复工复产。矿种变更是本轮碳酸锂价格由底部大幅反套的核心原因之一，受江西大型锂矿复工预期的影响，隔夜溧阳中联金碳酸锂期货价格下跌至68900-69200元/吨，预计广期所碳酸锂期货价格同样存在大幅下跌的风险。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：下修非农就业6白银：金银比上行6铜：缺乏明确驱动，价格震荡8锌：震荡盘整10铅：价格震荡12锡：区间震荡13铝：区间震荡15氧化铝：下方空间恐仍在15铸造铝合金：跟随电解铝15镍：窄幅震荡运行17不锈钢：现实与预期博弈，钢价或震荡运行17碳酸锂：大厂复产进度超预期，弱势运行19工业硅：情绪回落，逢高布空思路21多晶硅：情绪降温21铁矿石：宽幅震荡23螺纹钢：宽幅震荡24热轧卷板：宽幅震荡24硅铁：市场情绪扰动，宽幅震荡26锰硅：市场情绪扰动，宽幅震荡26焦炭：预期反复，宽幅震荡28焦煤：预期反复，宽幅震荡28原木：震荡反复29对二甲苯：短期有反弹，月差正套31PTA：月差正套31MEG：短期有反弹31橡胶：宽幅震荡33合成橡胶：基本面估值区间内震荡35沥青：窄幅震荡37LLDPE：中期震荡行情39PP：短期震荡，中期趋势仍有压力40烧碱：市场仍宽幅震荡。41纸浆：震荡运行42玻璃：原片价格平稳44甲醇：震荡运行45尿素：弱势运行47苯乙烯：中期偏空49纯碱：现货市场变化不大50 LPG：地缘风险升温，油价上行51丙烯：供应装置波动，现货成交走高51PVC：趋势仍有压力54燃料油：小幅反弹，短期调整走势55低硫燃料油：相对高硫偏弱，外盘现货高低硫价差继续收窄55集运指数（欧线）：震荡承压56短纤：短期反弹60瓶片：短期反弹60胶版印刷纸：关注双胶纸期货上市61纯苯：偏弱震荡62棕榈油：基本面驱动不足，关注MPOB报告63豆油：美豆区间震荡，豆油题材有限63豆粕：调整震荡65豆一：回落调整65玉米：震荡运行67白糖：低位整理68棉花：关注新棉上市情况69鸡蛋：短期情绪偏强71生猪：现货情绪转弱，中枢下移72花生：关注新花生上市73 2025年9月10日 黄金：下修非农就业 白银：金银比上行 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国非农年度修正比预期还差，下修91.1万，美联储降息压力加大。特朗普政府火力全开，炮 轰BLS、拜登、鲍威尔。 2、以色列在卡塔尔首都袭击哈马斯领导层，中东风险升级。 3、马克龙任命第5位法国总理，为现年39岁的国防部长勒科尔尼。 4、美国最高法院将快速审理特朗普关税案。 5、苹果发布A19芯片搭载iPhone 17，史上最薄iPhone起售999美元，Pro八年来首次涨价，iPhone 17 Air国行版起售价7999元人民币。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年09月10日 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国非农年度修正比预期还差，下修91.1万，美联储降息压力加大。（华尔街见闻） 在美国政府发布大幅下修的年度非农就业数据后，白宫迅速回应，抨击了美国总统特朗普的三大常见攻击目标：劳工统计局（BLS）、前美国总统拜登以及美联储主席鲍威尔。（华尔街见闻） 产业方面，Teck Resources宣布，已启动全公司范围的运营审查，在智利Quebrada Blanca铜矿实现稳定运营及目标产量之前，暂缓批准重大增长项目。（SMM） 海关总署网站发布数据显示，中国8月铜矿砂及其精矿进口量为275.9万吨，1-8月累计进口量为2,005.4万吨，同比增加7.9%。（SMM） 印度尼西亚中巴布亚省Grasberg地下矿山的一个生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故，导致矿井内部分区域通道中断。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250910 锌：震荡盘整 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国非农年度修正比预期还差，下修91.1万，美联储降息压力加大。根据美国政府周二公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万。这是自2000年以来的最大下修。更多的就业市场疲软迹象将为特朗普推动美联储降息的论点增添新理由。本次年度修正加剧了人们对经济健康状况的担忧，也让劳工统计数据的可信度受到质疑。数据发布后，黄金先涨后跌，美债收益率随后走高。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250910 铅：价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国非农年度修正比预期还差，下修91.1万，美联储降息压力加大。（华尔街见闻） 在美国政府发布大幅下修的年度非农就业数据后，白宫迅速回应，抨击了美国总统特朗普的三大常见攻击目标：劳工统计局（BLS）、前美国总统拜登以及美联储主席鲍威尔。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月10日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国非农年度修正比预期还差，下修91.1万，美联储降息压力加大。特朗普政府火力全开，炮轰BLS、拜登、鲍威尔。 2、以色列在卡塔尔首都袭击哈马斯领导层，中东风险升级。 3、马克龙任命第5位法国总理，为现年39岁的国防部长勒科尔尼。 4、美国最高法院将快速审理特朗普关税案。 5、苹果发布A19芯片搭载iPhone 17，史上最薄iPhone起售999美元，Pro八年来首次涨价，iPhone 17 Air国行版起售价7999元人民币。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250910 铝：区间震荡 氧化铝：下方空间恐仍在铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美国“股债双升”对应“两种叙事”：美债定价“就业放缓”，美股定价“经济加速”。高盛对冲基金业务主管Pasquariello认为，近期美债收益率下行反映市场押注就业放缓和美联储降息，而美股特别是科技股的韧性，则展望了对经济周期性加速的乐观预期。在关键数据和联储决议前，市场正多重押注迎接不确定性。他同时警告，市场已大量计入降息预期，若增长前景恶化，股市面临下行风险；若就业超预期强劲，债市则面临回调。（华尔街见闻） 2.日本央行最快于10月加息，政坛风云难改货币紧缩步伐。日本央行官员对媒体表示，尽管首相辞职带来政治不确定性，但在经济数据稳健、通胀持续达标的背景下，今年内仍可能再次加息，最快或在10月就可启动。同时，美日贸易协议降低外部风险，日本央行将继续观察新政府政策及美方关税影响，以判断加息时机。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月10日 镍：窄幅震荡运行 不锈钢：现实与预期博弈，钢价或震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。