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所长早读 2025-09-08 今日发现 美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期 观点分享： 周五美国劳工统计局公布了备受关注的8月非农数据，远逊预期的数据表现使得9月降息几乎成为板上钉钉的事。8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人。8月失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。此外，报告将6月份的新增就业人数从此前的增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，这是自2020年以来，美国月度就业人数首次录得负增长。7月份非农新增就业人数则从7.3万人上修0.6万至7.9万人。再有，就业的内部结构也显示出走弱的迹象。8月份全职工作岗位数量锐减35.7万个，这是连续第二个月出现大幅下降。与此同时，兼职工作岗位飙升59.7万个，创下自2月以来的最大增幅。这种从全职向兼职的转变，往往被视为经济疲软的先行指标，因为它表明企业在不确定的经济前景面前，更倾向于灵活、低成本的用工方式，而非提供稳定的全职岗位。就业报告公布后，9月降息50个基点的选项摆上了台面，也有观点认为，或许9月一次降息50基点尚无必要，但10月增加一次25基点的降息、即年内降息三次共计75基点的必要性增加。 所长首推 期指：上行逻辑逐步切换至盈利。 上周行情调整，此前我们曾反复强调，类似风偏抬升、拉估值行情下的调整驱动，主要由于内外两方面因素影响，且内因为主。不过，虽然监管出现降温动作，但本轮上行的核心驱动，包括市场宏观预期的修复，资本市场长周期改革的推进带来股市配置意愿的上升等，并未实质性变化。因此行情也难以趋势性回调。周末，资本市场制度完善仍在途中；美联储宽松预期升温，均有利于情绪修复。不过，从当前位置监管对风险防范的态度来看，政策面对行情以价值为锚，防范无序炒作下金融风险滋生的态度依然明确。在后期企业盈利端改善的趋势更明确之前，预计估值拉升的难度有所加大，后期行情更可能以震荡偏强的方式演绎，等待现实端对行情高度的进一步助力（譬如反内卷的效果、明年稳增长政策的力度等）。 所长首推 玻璃：短期反弹难延续，弱势震荡概率更大，需要注意后期低位需谨慎。 周五玻璃价格大幅上涨，可能于当日传闻的一些宏观产业信息相关，但周末并未看到相关权威机构发布新的政策信息。当前玻璃核心压力仍来自地产弱势背景下，玻璃期货主力合约升水现货幅度较大。因此要么玻璃供应端大幅减产，要么房地产市场明显好转才能真正结束目前的偏弱态势。现阶段玻璃供应端未见明显变化，房地产市场偏弱，不过政策端预期较好。近期玻璃现货成交不温不火，也难以支撑期货高升水。当日需要注意的是多头逻辑当前未到证伪窗口，一方面是反通缩、反内卷是大势，未来如何对玻璃产业产生影响还有很多不确定；另一方面，近年三年来玻璃行业四季度现货都出现环比好转。因此未来低位仍需要谨慎，玻璃中期趋势或是反反复复的震荡市，上涨靠预期，下跌靠交割。 所长首推 天然橡胶：宏观及基本面加持，市场看多情绪升温。 海外原料高位运行，打破供应上量原料走低预期；前7个月进口增加背景下，国内现货库存小幅去库，证伪需求走弱预期，现货流动性略偏紧，基本面支撑趋强，胶价稳中偏强整理。一方面，成本支撑依然稳固，天气影响及胶工流失背景下，泰国9月上量仍有难度；同时，宏观层面“反内卷”政策动向再度引发市场关注，资金看涨情绪升温，共同推动天然橡胶价格重心上移，技术面持续走好。基差来看，周五全乳与RU主力基差为-925元/吨，环比走扩15元/吨；混合标胶与RU主力价差为-1025元/吨，非标环比走缩45元/吨。期现套利参与机会空间仍显不足，考虑到国庆节前补库，预计盘面维持偏强格局，建议关注到港情况及国内去库持续性和边际幅度变化。 所长首推 铜：价格缺乏趋势性机会，整体保持震荡走势。 基本面上，LME库存基本持稳，现货贴水收窄。铜价走高后，抑制国内下游需求和终端消费，企业补库意愿有所弱化。但是，价格回落后，企业利润得到修复，依然会逢低补库。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货TC弱势，冶炼亏损较大。再生政策存在不稳定性，粗铜加工费承压。铜精矿和废铜等原料供应紧张，叠加9月冶炼进入检修期，市场预计国内电解铜产量将承压。原料短缺向冶炼端传导的逻辑不断增强，如果后期有更多冶炼厂减产，将更容易支撑价格。宏观方面，海外宏观依然缺乏确定性，难以对价格形成趋势性指引。在交易策略上，单边锚定下游和终端企业利润，在价格偏低时以买入为主。 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分16黄金：非农数据超预期8白银：震荡调整8铜：美元回落，支撑价格10锌：区间震荡12铅：库存减少，限制价格回落14锡：区间震荡15铝：关注去库拐点17氧化铝：下方空间恐仍在17铸造铝合金：跟随电解铝17镍：窄幅震荡运行19不锈钢：现实与预期博弈，钢价或震荡运行19碳酸锂：供需双增，偏弱震荡21工业硅：关注市场情绪变化23多晶硅：关注仓单注册情况23铁矿石：下游开工恢复预期支撑原料估值25螺纹钢：市场情绪扰动，偏强震荡26热轧卷板：市场情绪扰动，偏强震荡26硅铁：市场反内卷信息再度升温，偏强震荡28锰硅：市场反内卷信息再度升温，偏强震荡28焦炭：预期反复，宽幅震荡30焦煤：预期反复，宽幅震荡30原木：弱势震荡31对二甲苯：短期有反弹，月差正套33PTA：月差正套33MEG：短期有反弹33橡胶：震荡偏强35合成橡胶：震荡有支撑37沥青：弱势运行，关注山东出货39LLDPE：中期震荡行情41PP：短期震荡，中期趋势仍有压力42烧碱：市场短期仍宽幅震荡。43纸浆：震荡运行45玻璃：原片价格平稳47甲醇：震荡运行48尿素：短期有反复，趋势仍承压50苯乙烯：中期偏空52纯碱：现货市场变化不大53 LPG：OPEC+增产预期，短期偏弱震荡54丙烯：现货供需支撑转弱，短期弱势运行54PVC：趋势仍有压力57燃料油：弱势仍在，后续仍有下跌可能58低硫燃料油：继续下探，外盘现货高低硫价差小幅收窄58集运指数（欧线）：震荡偏弱59短纤：短期反弹63瓶片：短期反弹63胶版印刷纸：低位震荡，向上乏力64纯苯：偏弱震荡65棕榈油：基本面驱动不足，防范原油及宏观回调风险66豆油：等待南美播种季，震荡调整66豆粕：反弹震荡，关注美豆是否受到低温影响68豆一：商品市场氛围影响，回落震荡68玉米：震荡运行70白糖：低位整理71棉花：关注新棉上市情况72鸡蛋：淘汰略不及预期74生猪：现货情绪转弱75花生：关注新花生上市76 2025年9月8日 黄金：非农数据超预期 白银：震荡调整 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国8月非农新增就业2.2万，大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。“新美联储通讯社”： 非农报告几乎确定9月降息，但此后的降息争论更复杂。 2、特朗普官宣下任美联储主席将从哈塞特、沃什和沃勒三人中选出。3、关键投票前夕，日本首相石破茂决定辞职。4、易会满被查！涉嫌严重违纪违法，曾执掌证监会超五年。5、深圳市楼市重磅：罗湖等多区放开限购，非深户可买两套；限购区域大幅放宽，限购人群历史性放宽。6、中国7月外汇储备规模环比上涨0.91%，央行连续第10个月增持黄金。7、OPEC+“原则上同意”：10月扩产。8、特朗普调整全球关税政策，黄金、钨、铀等关键商品获豁免。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年09月08日 铜：美元回落，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国8月非农新增就业大幅低于预期，6月数据下修至负，为2020年以来首次萎缩，失业率4.3%创近四年新高。市场预期9月降息几乎确定，美债收益率全线下挫。（华尔街见闻） 微观方面，Ivanhoe Mines称，非洲铜产量最大的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿东段的排水使得该矿明年初恢复产能。（SMM） 智利国家统计局数据显示，智利7月铜产量为445214吨，环比微增5%，同比增幅同样有限。（SMM） 智利央行公布的数据显示，受关键的采矿业下滑拖累，智利7月经济活动同比增速放缓。（SMM） 智利海关公布的数据显示，智利8月铜出口量为176,430吨，当月对中国出口铜44,803吨。（SMM） Teck Resources宣布，已启动全公司范围的运营审查，在智利Quebrada Blanca铜矿实现稳定运营及目标产量之前，暂缓批准重大增长项目。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250908 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。“新美联储通讯社”：非农报告几乎确定9月降息，但此后的降息争论更复杂。（华尔街见闻） 2.贝森特“敲打”美联储：要有“人民性”，QE仅限紧急时刻，首次点名适度长期利率。贝森特发表署名文章称，美联储的独立性来自公众信任，央行必须重新承诺维护美国人民的信心。尤为引人注目的是，贝森特首次将“适度的长期利率”与最大就业、稳定物价并列，作为美联储重建信誉必须关注的三大法定职 责。此外，贝森特明确指出，QE等非常规政策的使用必须限定在“真正的紧急情况”下，并与联邦政府其他部门协同进行。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250908 铅：库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国8月非农新增就业大幅低于预期，6月数据下修至负，为2020年以来首次萎缩，失业率4.3%创近四年新高。市场预期9月降息几乎确定，美债收益率全线下挫。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月8日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国8月非农新增就业2.2万，大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。“新美联储通讯社”：非农报告几乎确定9月降息，但此后的降息争论更复杂。 2、特朗普官宣下任美联储主席将从哈塞特、沃什和沃勒三人中选出。 3、关键投票前夕，日本首相石破茂决定辞职。 4、易会满被查！涉嫌严重违纪违法，曾执掌证监会超五年。 5、深圳市楼市重磅：罗湖等多区放开限购，非深户可买两套；限购区域大幅放宽，限购人群历史性放宽。 6、中国7月外汇储备规模环比上涨0.91%，央行连续第10个月增持黄