CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣汪涵（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/08/29–2025/09/05） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.72%，其中南华农产品指数上涨0.31%，南华能化指数下跌0.14%，南华贵金属指数上涨4.10%，南华有色金属指数下跌0.30%，南华黑色指数上涨0.01%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，基本面好于量价，截面动量好于时序动量 3、【回顾展望】 上周市场震荡下行，部分板块反转，因子分化，短周期策略有一定磨损。 本周市场震荡上行，贵金属领涨，截面类策略或有一定修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，截至周五收盘，上证50下跌1.15%，沪深300下跌0.81%，中证500下跌1.85%，中证1000下跌2.59%。 9月1日，标普全球公布数据显示，中国8月标普全球制造业PMI为50.5，前值为49.5。新订单的 增加支撑了8月制造业产出的再次扩张，这是过去三个月内制造业产出的第二次增长。专家小组成员表示，基础需求状况的改善和成功的促销活动支撑了新订单的最新增长。企业表示，销售额的增长主要得益于国内需求的增强，而新出口订单则略有下降。销售价格趋于稳定，结束了连续八个月的降价行情。 本周时间来到“九三”关键窗口期，指数走势主要由情绪驱动。9月以来共识兑现，市场预期有所降温，长端利率下行，同时期货贴水8月末已对此有提前反映。各板块出现结构性过热之后的价值回归，融资和机构资金集中的行业板块面临回调，前期炒作火热的光模块、国防军工等概念本周回调幅度较大，电池、储能等板块则在消息面刺激下快速上涨领跑。杠杆资金连续净流出，融资余额9月1日见顶后逐日回落，宽基指数连续缩量下跌，各指数同步终结周线四连阳，小盘股在流动性挤压下集体破位，而大盘指数相对扛跌，跑赢中小盘指数。 美国ISM制造业PMI连续六个月萎缩，美国制造业深陷困境，但关税引发的价格波动正在减退。就业指数仍处于自疫情以来最疲弱的水平，JOLTS就业数据不容乐观，ADP就业增长大幅放缓，劳动力市场降温趋势确认，9月降息的确定性进一步抬升。 1.2商品市场 本周商品市场震荡上行，贵金属领涨，板块分化较大： 能化：南华能化指数下跌0.14%。烧碱：烧碱目前驱动不足，盘面预期博弈，市场呈现宽幅震荡。目前烧碱上涨的堵点主要来自出口和氧化铝。从出口方面看，Vinythai新增产能、日韩高供应使得东南亚供应充足，出口利润始终无法扩张，出口签单未改善，50碱-32碱价差偏弱，导致烧碱上涨驱动不足。从氧化铝方面看，氧化铝高产量、高库存格局，使得利润被持续压缩，边际产能供应未来可能受利润影响。虽然今年年底广西地区存在360万吨产能预期投产，明年年初也有东方希望200万吨产能预期投产，后期氧化铝备货将带动国内50碱货源流转，但囤货未开启前，市场难以期现共振。整体看，当前烧碱预期博弈，氧化铝未开始投产前的备货，出口方面也未改善，上涨驱动不足，不过现货暂时也没有下跌驱动。估值方面，期货贴水现货，近月合约的估值已经包含了32碱现货下跌和交割贴水的预期，因此不宜追空。 有色：南华有色金属指数下跌0.30%。多晶硅：反内卷情绪主导盘面，以逢低买入为主。短期内，市场更多交易9月政策落地的预期，盘面呈现易涨难跌的态势。从基本面而言，9月份供应端虽有减产，但亦有工厂复产弥补供应，使得整体供应减量并不明显，需求侧硅片排产环比小幅提升，9月供需或小幅累库格局。此外，从下游补库情况而言，8月下旬起下游进行较明显的补库，当前的原料库存已接近2-3个月水平，短期内进入现货采购的真空期。不过，当下海外出口需求支撑了下游报价的抬升，此代表着多晶硅涨价已逐步被下游接受，现货传导机制较顺畅。后续来看，盘面对基本面的交易权重并不高，反而更多交易政策预期，整体思路依旧维持回调买入的投资策略。 氧化铝：AO最新看现货销售压力趋大，恐仍对AO盘面有所拖累，不过也需关注高成本产区的成本线支撑，因此当前AO处在驱动仍偏下，但估值考验成本支撑的状态。最新现货价格看，降幅有所扩大，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古均全线下调，澳洲FOB远期现货报价亦调降，进口亏损缩窄。现货价格走跌的背后是供应侧的放松，据阿拉丁消息，原本预计的阅兵期间减产实际规模较小，生产方面并未作出特别严格的管控要求，影响更多集中在运输端口。且因近期氧化铝企业持续维持高效发运，库存仍在较快累积。而进出口方面，7月氧化铝出口22.9万吨，进口12.6万吨，维持了10万吨级别的净出口，净出口的规模并未更进一步扩大。后续进出口的净影响仍将对库存有所扰动，但核心仍在于国内供给，当前看水位偏高，且市场亦担心年底新产能项目的投产。因此，盘面仍恐有向下压力，同时关注如破高成本产区的成本线后引致的供给缩量传导。 黑色：南华黑色指数上涨0.01%。短期原料偏强，中期压力仍在。短期原料偏强：其一，阅兵结束后钢厂计划复产，利多炼钢原料，其二，反内卷政策预期再起。中期压力仍在：草根调研显示终端家电、汽车排产情况并未大幅改善，“金九银十”旺季需求大概率表现为旺季不旺。淡季预期正反馈阶段，高炉和电炉是钢材主要供给方，贸易商和终端是需求方。但到了旺季贸易商会变成供给方，身份的转变会导致钢材供给压力较大。平衡表视角，若想要保证钢材库存不大幅增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。当下电炉废钢日耗虽然已经回落三周，但绝对值依然较高，导致钢材累库较快，产业链负反馈压力依然较大。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所下行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史53分位；持仓金额处于历史87分位。整体市场成交活跃度有轻微下行，对量化CTA策略盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数上涨0.72%，其中南华农产品指数上涨0.31%，南华能化指数下跌0.14%，南华贵金属指数上涨4.10%，南华有色金属指数下跌0.30%，南华黑色指数上涨0.01%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史94分位，其中南华农产品指数处于90分位，南华能化指数处于历史76分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于94分位，南华黑色指数处于46分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，基本面好于量价，截面动量好于时序动量： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.29%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.03%，截面动量上涨0.25%；时序动量在贵金属、能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.18%；在有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.31%；在贵金属、能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.19%；在能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损；库存：本周下跌0.02%；在农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属板块呈现亏损；利润：本周上涨0.39%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡下行，部分板块反转，因子分化，短周期策略有一定磨损。 本周市场震荡上行，贵金属领涨，截面类策略或有一定修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。