新力量NewForce总第4853期

2025年9月5日星期五 研究观点 【公司研究】 蜜雪集团（2097，买入）：业绩表现超预期，国内拓店提速 【行业评论】互联网行业周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 李卓群852 25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 蜜雪集团（2097，买入）：业绩表现超预期，国内拓店提速 业绩概况 2025H1，公司实现营收148.74亿元，同比+39.3%；分业务收入来看，公司商品销售/设 备 销 售/加 盟 和 相 关 服 务 收 入 分 别 为138.43/6.52/3.80亿 元 ， 同 比+39.5%/+42.3%/+29.8%；我们估算，公司平均单店商品销售同比+13.2%，平均单店设备销售同比+4.7%，平均单店加盟及服务费同比+5.3%。毛利47.06亿元，同比+38.3%，实现归母净利润27.2亿元，同比+44.1%。收入及利润增长表现均超出预期。 行业消费股价409.0港元目标价576.4港元(+40.9%) 市值1554亿港元已发行股本3.80亿股52周高/低618.5港元/256.0港元每股净资产61.44港元 国内开店速度超预期，印尼及越南市场门店优化2025H1，蜜雪冰城于全球范围内门店总数53,014家，净增门店6,697家，新开门 店7,721家，新关门店1,187家；其中，国内门店48,281家，净增6,697家，二线/三线及以下城市门店占比持续提升至19%/58%，同比+0.9/+0.4pct；海外门店4,733家，净减少162家，印尼和越南由于深度调改门店有所减少，海外新开门店集中于泰国及马来西亚，哈萨克斯坦开设了首家门店，开拓中亚市场。我们预计主品牌蜜雪冰城仍将持续加密下沉市场网点密度，副品牌“幸运咖”作为公司实现第二增长曲线的重要手段，有望进一步获得公司的资源倾斜，门店规模预计下半年保持快速扩张。 毛利率略有下滑，费用管控良好 公司整体毛利率31.6%，同比-0.3pct；分业务来看，商品和设备销售毛利率30.3%，同比-0.2pct，尽管重要原材料柠檬、咖啡豆价格上行，但糖、奶价格下行，毛利率总体平稳，展现出公司供应链体系强大的抗风险能力；加盟和相关服务毛利率82.7%，同比+1.0pct，主因加盟网络持续扩张强化规模效应。2025H1销售/管理/研发费用率6.1%/2.9%/0.3%，同比持平/+0.3pct/持平。综上，公司净利率18.3%，同比+0.6pct。 目标价576.4港元，维持买入评级 对比同业公司，公司凭借极致的性价比策略，对供应链深度整合，以及业内领先的门店规模，公司具备更深的护城河，即便未来外卖平台的补贴减少，仍旧不改公司于行业内强大的竞争力及长期增长的能力。我们预测FY2025-FY2027公司归母净利润为57.7/69.1/77.2亿元，按FY25 35xPE计算。得出公司目标价576.4港元，较现价有40.9%的上升空间，维持买入评级。 风险提示 1）海内外门店扩张不及预期；2）外卖平台补贴变化带来的经营波动；3）行业竞争加剧重要风险 【行业评论】 互联网行业周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【阿里巴巴】财报显示：AI+云和消费两大战略领域强劲增长 8月29日，阿里巴巴集团发布2026财年第一季度财报，由于对AI+云、消费两大战略领域的投入持续收获成效，核心业务收入增长保持强劲。阿里云收入同比增长26%，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长。 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 即时零售业务快速取得阶段成果，赢得消费者心智。具体而言，8月阿里即时零售月度活跃买家数已达3亿，管理层预计，通过客户留存提升、订单结构优化和履约效率改善，单位经济损失有望在短期内减半。 行业TMT 即时零售业务更多承担的是引流和生态协同功能，而非直接盈利目标。该业务在8月前三周直接带动淘宝APP月度活跃消费者同比增长25%，电商业务的月度活跃消费者和日订单量更是持续刷新纪录。此外，88VIP会员数继续保持同比双位数增长，超过5300万，这表明阿里在高价值用户领域的黏性仍在增强。 阿里当前的战略选择本质上是“短期盈利”与“长期布局”之间的平衡。放弃部分短期利润，将资源投入到AI、即时零售等未来赛道，或许财报数据出现阶段性波动，但为后续增长积蓄力量。 【腾讯】腾讯响应AI生成内容标识，今日起正式施行 自2025年9月1日起，《人工智能生成合成内容标识办法》正式实施，AI生成的文本、图片、视频等必须进行显式或隐式标识。腾讯第一时间完成全线响应：微信在公众号、视频号等场景上线AI内容标识功能，要求用户主动声明并禁止篡改；腾讯元宝建立显/隐式标识体系，对生成内容自动添加提示并通过元数据追溯。 对腾讯而言，该举措虽会带来短期合规与技术成本，但长期价值更为显著：一方面增强了用户对平台内容的信任度与安全感，另一方面凸显了腾讯在合规与社会责任上的前瞻性。作为国内AI应用龙头，腾讯率先落地标识体系有助于降低潜在监管风险，通过行业标准制定更加巩固其在AI与内容生态的长期竞争力。 【字节跳动】字节Seed部门增发百万期权 据科创板日报2025年9月3日消息，字节跳动将为旗下Seed部门大模型技术骨干实施大规模期权增发计划，以稳固核心团队。 此次计划覆盖Seed部门大模型研发核心员工，按绩效与职级分三档：每月9万、11万、13万元人民币，按月发放，18个月归属。最高档员工18个月累计可得约234万元（按当前价格算）。本次期权基准价189.9美元/股，低于最新回购价200 美元，体现对核心团队的战略性让利。 字节跳动期权价格近期持续上涨，从今年4月的189.9美元/股升至200.41美元/股，六年累计涨幅近五倍，年化收益率超10%。这既反映公司业务强劲增长，也提升了期权激励吸引力。当前全球大模型人才争夺激烈，Seed部门是字节跳动大模型战略核心，其稳定发展对公司全球AI竞争地位至关重要。在此背景下，字节跳动通过高频次、高额度期权激励，意在绑定核心技术团队，抵御对手挖角。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com