25H1点评：净利润增214%，并表及投资、经纪带动增长

国泰海通（601211.SH）证券Ⅱ 2025年09月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)17,628.93流通股本(百万股)16,999.75市价(元)19.78市值(百万元)348,700.15流通市值(百万元)336,255.12 事件：国泰海通发布2025年半年报，点评分析如下： 业绩概览：并表效应显著，盈利表现突破。2025H1，国泰海通整合海通证券，实现归母净利润157.4亿元，同比+213.7%，创下近年新高；同时公司实现营业收入/扣除其他业务后的营业收入238.7/230.1亿元，分别同比+39.9%/+80.5%。截至2025年上半年，公司总资产/归母净资产达到18046.2/3213.8亿元，同比高增100.9%/91.2%；经营杠杆4.6x，较去年同期小幅提升0.1x。 主营结构：资本金业务在营收结构占据重要位置，投资业务占比最高。2025年上半年，公司经纪/投行/资管/净利息/净投资收入分别57.3/13.9/25.8/31.9/97.8亿元，占比24%/6%/11%/13%/41%，投资业务是公司占比最高的业务。相比经纪、投行、资管等轻资本业务（2025H1占比分别同比+6.0/-1.0/-0.5pct），国泰海通资本金业务占比更大且净利息/净投资收入占比同比大幅提升7.2/9.8pct，2025H1资本金业务合计占公司营收的54%。 盈利驱动：信用、投资、经纪多项业务发力，驱动公司业绩提升。并表海通证券后，国泰海通经纪、信用业务市场份额提高，金融投资资产规模也同比+85.0%至8029.1亿 元 ， 叠 加 市 场 复 苏 影 响 ， 公 司 净 利 息/净 投 资/经 纪 收 入 快 速 提升205.4%/83.6%/86.3%；合并后投行团队扩容、资管能力强化，2025H1投行/资管收入较去年同期+19.4%/+34.2%。 相关报告 投资建议：考虑到市场持续上行，叠加公司并表海通证券带来规模提升，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为258/220/240亿元（前次盈利预测2025-2026年为137/163亿元），同比增速分别为98%/-14%/9%，对应PB分别为1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。