25H1点评：净利润大幅增长，并表及各业务增长拉动

国联民生（601456.SH）证券Ⅱ 2025年09月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn 报告摘要 事件：国联民生发布2025年半年报，点评分析如下： 业绩概览：合并补足短板，经营业绩高增。2025H1，受益于2025Q1并购民生证券，国联民生实现归母净利润11.3亿元，同比激增1185.2%；营业收入/扣除其他业务后的营业收入为40.1/39.9亿元，分别+269.4%/+270.5%，达到三位数高增速。截至2025H1，公司总资产/归母净资产达到1854.0/510.9亿元，同比+98.6%/+179.7%，2025Q2在Q1并表民生证券后环比再次+6.2%/+1.2%，资产规模不断扩张；25H1公司经营杠杆3.0x，下降1.6x。 主营结构：并表后公司资本金业务占比明显提升。2025H1，公司经纪/投行/资管/净利息/净投资收入分别为9.0/5.3/3.6/0.3/21.0亿元。轻资本业务中，经纪/投行/资管业务占比下滑，分别降低3.2/2.3/19.9pct至23%/13%/9%；资本金业务中，净利息/净投资占比1%/52%，二者大幅上涨8.9/17.5pct。 盈利驱动；公司各类业务全面协同，业绩增长主因投资。2025年，市场回暖叠加公司合并驱动国联民生经纪/投行/资管/净利息/净投资全面增长，2025H1分别同比提升223.8%/214.1%/14.4%/130.1%/455.6%。其中，公司投资业务精准把控市场行情，加之公司金融投资资产规模2025H1同比+89.1%至926.7亿元，成为公司盈利增长的核心驱动力；信用业务业绩反弹，2025H1净利息收入扭亏为盈；合并促使公司客户基础扩张、项目资源丰富，轻资本业务补强，同样贡献高额收入。 相关报告 投资建议：由于公司今年开始并表民生证券带来报表规模扩张，以及市场整体交投活跃，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21/24/27亿元（前次盈利预测2025-2026年为10/11亿元），同比增速分别为419%/15%/15%，对应PB分别为1.3/1.2/1.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。