国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【批零社服研究】批发零售业：持续看好金价上行提振，黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，建议布局渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌。 3、【海外策略研究】：本轮AH溢价收窄主要由传统行业贡献。当前AH溢价水平仍具备一定下行空间，地产、银行等传统行业AH溢价对比历史仍有收窄空间，半导体、硬件等新兴行业AH溢价偏高、亦有收窄潜力。 4、【军工研究】军工：2025年9月3日，纪念抗战胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行。陆海空天各方向多款新型装备亮相，体现我国军事科技自主创新能力与战略威慑实力，彰显军工行业高景气度。 公司首次覆盖：汉钟精机(002158)《制冷压缩机龙头，受益全球AI数据中心液冷基建浪潮》2025-09-03 肖群稀(分析师)0755-23976830xiaoqunxi@gtht.comS0880522120001刘麒硕(分析师)0755-23976666liuqishuo@gtht.comS0880525080005 投资建议：汉钟精机为压缩机行业龙头，受益于下游AIDC建设需求高增，公司磁悬浮压缩机产品有望迎来销售高增，看好公司未来业绩成长。给予公司2025-2027年EPS为1.17/1.61/2.20元，参考可比公司，给予公司2025年34.66倍PE，给予公司目标价40.55元，首次覆盖，给予增持评级。 压缩机、真空泵进口替代排头兵，反复证明过自己的尖子生。汉钟精机自1994年起涉足压缩机业务，凭借深厚技术沉淀与持续创新，从螺杆式压缩机起步，产品矩阵衍生至离心式制冷压缩机。在螺杆制冷压缩机、光伏/半导体真空泵领域，公司成功实现进口替代；2016发布磁悬浮离心式制冷压缩机，开始进行离心机领域的进口替代。2014-2024年公司营收CAGR达17.1%，2024年公司归母净利率达23.5%，ROE达21.77%，在业内保持较高水平。公司运营指标健康，创造现金流能力强，2025H1经营性现金流量净额为4.1亿，占营收比重达27.4%。 本次评级：增持目标价：40.55元 AIDC建设需求高增，磁悬浮压缩机需求扩容。数据中心受益于AI应用发展，建设需求激增，而随着GB200、GB300等高功率密度GPU推出，液冷将成为主流散热技术。冷水机组是液冷一次侧回路（室外）的主要设备，压缩机是冷水机组的心脏。在新建数据中心能耗要求PUE指标低于1.30背景下，磁悬浮压缩机凭借低能耗、高制冷量与无级变频能力具备竞争优势。根据我们测算，以GB300NVL72机柜为标准，单机柜磁悬浮压缩机价值量约14万元，10万个GB300机柜对磁悬浮离心式压缩机的市场需求为143亿元。 现价：26.62元总市值：14234百万 汉钟精机为磁悬浮压缩机龙头企业。数据中心冷水机组与压缩机市场以外资为主导，以汉钟精机为代表的磁悬浮压缩机企业加速进口替代进程。汉钟精机螺杆压缩机、磁浮离心压缩机全系列产品实现GB双1级能效，并且在上海、中国台湾、越南、美国、欧洲设有产能，产能准备充足。7月30日，公司核心客户东元电机与鸿海换股，公司有望受益于鸿海-东元战略联盟，加快公司制冷压缩机业务在AI数据中心的推广应用。 风险提示：原材料价格波动、AIDC建设与客户拓展不及预期。 行业跟踪报告：批发零售业《看好金价上行提振，品类分化、渠道为基》2025-04-22 投资建议：金价上行预期提振计件黄金与投资金终端动销，3月后进入Q2Q3同期基数回落，黄金珠宝行业有望迎来金价上行+品类分化的结构型行情。黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，金价上行有望带来业绩弹性，看好2024年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌，建议增持：潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、中国黄金、豫园股份；港股：老铺黄金、周大福。 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003苏颖(离职)(分析师)021-38038344suying2@gtht.comS0880522110001 持续看好金价上行提振，存货增值毛利率受益可期。关税政策不确定性发酵，黄金避险属性凸显驱动金价再创历史新高，国际金价冲破3500美金/盎司；中长期看，全球地缘政治风险常态化、美元信用弱化背景下，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势，我们预计对冲比例低的黄金珠宝品牌将较大程度受益存货增值带来的毛利率提升，利润弹性更大。 品类分化：克重销量或仍有承压，一口价投资金动销释放。分拆黄金珠宝品牌各品类销量层面看，金价高位持续上行，预计克重黄金品类销量或仍将有所承压；一口价与金镶钻品类受益金价上行背景下产品价值凸显，滞后的涨价预期加速终端动销释放；投资金品类有望随着金价波动加大销量释放。我们预计2025Q1一口价、金镶钻与投资金品类贡献销售占比相对较高的品牌，有望呈现较优的销售增速表现。 渠道为基：渠道网点支撑业绩底盘，同店触底回暖有望提振估值。对于加盟模式而言，新增的渠道拓店数量与存量门店的终端动销是订货会批发出货量的支撑，加盟模式下的渠道拓店发力弹性更大、且新店有初期门店铺货的集中批发出货贡献，渠道网点扩张为业绩业绩的核心驱动；而直营模式下，门店终端销售与品牌总部收入确认同步，更关注同店的增长弹性。我们预计，2024年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌，2025年有望呈现更优的业绩增速表现。黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，Q2Q3同期基数回落，同店触底回暖估值向上弹性可期。 风险提示：金价波动影响消费，门店扩张不及预期，消费力疲软等。 海外策略研究：《从细分行业看AH溢价趋势》2025-09-03 吴信坤(分析师)021-23154147wuxinkun@gtht.comS0880525040061陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.comS0880525040127 从新老行业对比的新视角出发，我们对AH溢价现状及潜在下行空间作出如下五个判断：①当前AH溢价水平仍具备一定下行空间。②本轮AH溢价收窄主要由传统行业贡献。③当前地产、银行等传统行业AH溢价仍有收窄空间。④未来半导体、硬件等新兴行业AH溢价望逐步收窄。⑤A股先上市企业AH溢价下行空间更大。 风险提示：数据披露不全造成偏误。 行业跟踪报告：军工《阅兵隆重举行，新装备亮相彰显行业高景气度》2025-09-03 纪念抗战胜利80周年大会隆重举行，习近平发表重要讲话并检阅部队。陆海空天各方向多款新型装备亮相。这次阅兵由徒步方队、装备方队和空中梯队组成。徒步方队重点展示我军改革重塑后的军兵种结构布局；装备方队集中呈现国产现役主战装备体系化成果，涵盖陆、海、空、天全领域，通过群队联合、方队合成编组方式，体现我军联合指挥、联合行动、联合保障力量运用新模式；空中梯队重点表现我空中作战力量体系化水平和快速提升的先进战斗力。新型号装备诸如两型191远程箱式火箭炮，红旗-20/19/29防空导弹，长剑-20A、鹰击-18C、长剑-1000等巡航导弹，鹰击-21、东风-17、 彭磊(分析师)010-83939806penglei2@gtht.comS0880518100003杨天昊(分析师)010-83939791 东风-26D等高超声速导弹，高能激光反无装备，惊雷-1、巨浪-3、东风-61、东风-31等国之重器悉数亮相。 yangtianhao@gtht.comS0880523080010 本次阅兵在展示新一代传统武器装备的基础上，纳入无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量，所有装备均为国产现役主战装备，直观体现我国军事科技自主创新能力与战略威慑实力。受阅的武器装备是我军体系作战能力、新域新质战力、战略威慑实力的集中展示，是我国武器装备自主创新能力的集中体现。主要有三个特点：1）成体系，参阅的所有武器装备都是从各军兵种作战部队遴选抽组，既有战略打击力量，也有战役战术先进装备，还有与未来战争形态相匹配的新质力量；2）要素全，基本涵盖指挥控制、侦察预警、防空反导、火力打击、综合保障等各类型力量；3）实战化，按照作战群队编组受阅，体现信息主导、体系支撑、精兵作战、联合制胜的特点。 行业需求高度确定，改革创新加速推进，有望延续高景气度。近年来，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工行业特别是装备体系建设有望长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。构建现代化武器装备体系，要求加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。考虑到中美航空装备目前仍有一定差距，未来装备费有望向航空航天等领域倾斜。军工行业有望保持高景气，相关上市公司将持续受益。 推荐标的：中航沈飞、中航光电、中航西飞、航天南湖、国博电子、北方导航、菲利华。 风险提示：相关公司军品业务需求情况不及预期的风险；相关公司民品业务业绩不达预期的风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 公司首次覆盖：汉钟精机(002158)《制冷压缩机龙头，受益全球AI数据中心液冷基建浪潮》2025-09-03.....1行业跟踪报告：批发零售业《看好金价上行提振，品类分化、渠道为基》2025-04-22......................................2海外策略研究：《从细分行业看AH溢价趋势》2025-09-03....................................................................................2行业跟踪报告：军工《阅兵隆重举行，新装备亮相彰显行业高景气度》2025-09-03..........................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................6海外策略研究：《从细分行业看AH溢价趋势》2025-09-03....................................................................................6行业策略：综合类《国产之光：干扰素α1b》2025-09-03.....................................................................................6行业跟踪报告：军工《阅兵隆重举行，新装备亮相彰显行业高景气度》2025-09-03..........................................6行业专题研究：家用电器业《龙头品牌经营稳健，关税扰动效应递减》2025-09-03..........................................7公司首次覆盖：汉钟精机(002158)《制冷压缩机龙头，受益全球AI数据中心液冷基建浪潮》2025-09-03.....7公司半年报点评：神州信息(000555)《Q2利润大幅减亏，金融软服逆势稳健增长》2025-09-03......