中债策略周报
分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 8月最后一周市场增量消息有限，多空拉锯下债市维持震荡。央行呵护流动性，跨月资金相对平稳，全周主要期限品种多数小幅修复，1年期国债收益率下行2.5bp至1.35%。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：8月制造业PMI较前值回升0.1个百分点至49.4%，低于季节性特征；分行业来看，制造业小幅企稳，服务业明显好转，建筑业显著回落。不过在分化的量之外，三个产业的共同指向是销售价格改善；结合此前公布的7月经济数据，三季度GDP较上半年放缓明显。货币政策方面，央行本周净投放4961亿元，其中逆回购投放22731亿元，到期20770亿元，MLF净投放3000亿元。 资金面：税期资金面超预期收敛，且税期结束后资金价格并未立即修复。全周来看，平均资金利率显著抬升，R001、DR001周均值较上周大幅提升，分别上行15、12bp，R007、DR007周均值也分别环比上行6、7bp。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，尽管经济数据继续走弱的概率不低，但债市仍面临较大的调整压力；从季节性规律看，9月通常市场表现最弱，过去六年收益率下行概率仅17%，8月末到最高点调整5.25bp-13bp，到9月中枢调整中位数为2.59bp。但如果10Y国债利率进一步突破至1.8%，则回到OMO+40bp以上的成本定价框架，配置盘逐步具备性价比。 策略方面，鉴于央行行动将主导9月债市走势，如果9月央行未推出降准、重启买债等增量工具，资金面压力或持续影响市场情绪；目前以哑铃策略保持组合流动性和收益，或是最佳策略。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 8月最后一周市场增量消息有限，多空拉锯下债市维持震荡。央行呵护流动性，跨月资金相对平稳，全周主要期限品种多数小幅修复，1年期国债收益率下行2.5bp至1.35%。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，1年期限收益率持稳于1.37%，3年及以上收益率上行幅度多在3-5bp区间，10年、30年国债收益率分别上行4bp、3bp至1.78%、2.08%。国开债行情与国债相似，各期限收益率下行幅度在2-3bp左右。 信用债方面，中长久期品种承压，隐含AA+城投债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别上行3bp、8bp、9bp，其中3年及以上收益率普遍回到2.0%之上；AAA-二级资本债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别上行4bp、6bp、7bp，其中3年、5年期收益率调整幅度大于国开债同期限品种。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地 方债 方面，本 周发行3692亿 元，净 发行2013亿 元，其 中新增 一般 债95亿 元 、 新 增 专 项 债2393亿 元（ 其 中 ： 特 殊 专 项 债680亿 元 ） 、普 通 再 融 资 债958亿 元 、 特 殊 再 融资债245亿元。 国 债方 面，本周 发行3927亿 元， 净发 行3526亿元 ，其中 特别国 债发 行831亿元。 政 金债 方面，本 周发行1640亿 元，净发行1620亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2025.8.25-2025.8.29） 跨月资金面维持平稳 央 行 流 动 性 投 放 下 ， 税 期 资 金 面 维 持平 稳 。在 央 行 的 呵 护 下 ， 跨 月 资 金 利率 相 对 平 稳 ，R001、DR001周 均 值较 上 周 （ 税 期 ） 明 显 回 落 ， 分 别 下 行13、14bp，DR007也 下 行1bp，R007则 在 跨 月 的 影 响 下 抬 升 ， 不 过 幅度不大，周均值小幅上行1bp。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.32%、1.45%， 较 上 周 分 别 变 动-5、+3.8bps；隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率 收 于1.1%、1.28%， 较 上 周 变 动-43.1、-36.2个bps。 资金面统计数据（2025.8.25-2025.8.29） 同业存单收益率多数上行 受 税 期 资 金 面 收 敛 影 响 ， 存 单收 益 率 多 数 上 行 ，3个 月 、6个月 、1年 期 收 益 率 分 别 上 行3bp、2bp、3bp至1.55%、1.61%、1.67%。发 行 期 限 方 面 ，加 权发 行 期 拉 伸 至8 .1个 月 ， 前 一 周为6.4个月。 随 着 税 期 资 金 面 超 预 期 收 敛 ，银 行 间 质 押 式 成 交 规 模 回 落 ，平 均 成 交 量 由 前 一 周 的8.15万亿元降至7.13万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 美元指数过去一周以来持续低于100，全球“去美元化”趋势持续下，离岸人民币持续升值，周五最终收于7.18下方；展望下半年，在“适度宽松”的货币政策基调下，央行或将维持宽松基调。 本周央行净回笼495亿元，其中逆回购净回笼0.2万亿元，买断式逆回购净投放0.3万亿元，国库定存净回笼0.1万亿元。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 7月CPI同比0增长，高于预期-0.1%，商品零售分项均不同程度回暖；PPI同比-3.6%，维持低迷态势；反应物价回升仍然面临较大的压力；与此同时，未来一周即将公布信贷数据，结合7月大行累计转贴现规模下行，以及月末票据利率重返零值来看，7月社融数据或不容乐观。 鉴于美联储大概率会于9月重启降息，国内弱需求叠加全球普遍回归降息通道，8月中下旬双降预期或升温。 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 汇率方面，随着日元和欧元走强，美元指数已经回落100下方，人民币贬值压力在短期内仍相对可控，因此外部冲击短期内将不再掣肘货币宽松力度。对于下半年，货币政策仍然要继续配合财政发债，流动性易松难紧，当前可能更多的是机构预期引发流动性的阶段性紧张。无论是应对外部冲击还是维稳国内，宽松基调仍是重要基础。 债券市场展望：利空出尽，债市8-9月或将迎来一波强势下星期 展望下半年，鉴于三季度可能是“债牛”的起点，我们倾向于可以适当放宽对组合久期的限制。品种上，近期表现较弱的30年品种或具备较高的性价比。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。