中债策略周报

分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 季初资金滞后转松，长端利率横盘震荡，随后对等关税落地，做多情绪催化债牛快速重启。长端方面，10年国债活跃券（250004）下行至1.72%（-10bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至1.92%（-11bp）。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为经济数据真空期，基本面对债市影响有限。货币政策方面，本周央行净回笼5019亿元，其中逆回购投放6849亿元，到期11868亿元。资金面：跨季后，资金面逐步转松，DR007、R007周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率也在跨季之后逐步回落至1.6%水平。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，当前市场交易重心已经由基本面和货币/财政政策转向为关税。4月3日对等关税方案落地后，即将到来的可能是国家间的协商期，关税冲击可能经历升级与缓和之间的摇摆。预期的不稳定，或带来风险偏好此起彼伏的变化，债市在大幅下行之后，可能也有短暂缓和与反复，逢调整都是拉久期的机会。 策略方面，我们认为随着资金面改善和关税超预期落地后，大级别的债牛行情或正在启动，可以对长债进行逢低抄底。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 长端利率横盘震荡，随后对等关税落地，做多情绪催化债牛快速重启。长端方面，10年国债活跃券（250004）下行至1.72%（-10bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至1.92%（-11bp）。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，国债曲线再度平坦化，1-3年期国债收益率普遍下行4-6bp，5年及以上国债收益率下行幅度普遍在9bp以上，其中10年、30年等关键期限收益率分别下行9bp、12bp至1.72%、1.91%。 信用债方面，二永债表现较为突出，1年、3年、5年期AAA-二级资本债收益率分别下行12bp、11bp、10bp，收益率全线回到2.0%以内；普信债下行速度偏慢，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率分别下行6bp、7bp、7bp。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地 方债 方面，本 周发行1877亿 元，净 发行1511亿 元，其 中新增 一般 债35亿 元 、 新 增 专 项 债1322亿 元（其中：特殊专项债0亿元）、普通再融 资债520亿元、 特殊再融资债0亿元。 国 债方 面，本周 发行3801亿 元， 净发行3801亿元。 政 金债 方面，本 周发行1320亿 元，净发行-271亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2025.3.31-2025.4.4） 本周资金面明显转松 跨 季 后 资 金 面 明 显 转 松 。跨 季 后 ， 资 金面 逐 步 转 松 ，D R007、R007周 均 值 分别 下 行7bp、18bp， 隔 夜 利 率 也 在 跨季 之 后 逐 步 回 落 至1.6%水 平 。 周 内 资金 利 率 呈 现“先 上 后 下”的 走 势 。 随 着跨 季 周 结 束 ，4月2日 起 资 金 面 开 始 转松 ， 直 至3日 ，DR001、R001分 别 回落 至1.62%、1.66%， 较 周 内 高 点 分别下行21bp、114bp。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.69%、1.62%， 较 上 周 分 别 变 动-24.2、+6.2bps；隔 夜 及 一 周CNHHibor利 率 收1.37%、2.03%， 较 上 周变动-13.2、+24.8个bps。 资金面统计数据（2025.3.31-2025.4.4） 同业存单收益率在年前冲高后回落 本 周 同 业 存 单 不 同 期 限 收 益 率 均 下 行 ，存 单 到 期 收 益 率 全 线 下 行 ， 尽 管 跨 季 与季 初 资 金 存 在 波 动 ， 存 单 一 级 发 行 定 价始 终 维 持 稳 中 带 降 趋 势 ， 二 级 定 价 相 应受 益 ，3个 月 、6个 月 、1年 期 存 单 收 益率 分 别 下 行9bp、10bp、10bp至1.79%、1.80%、1.80%。 一 级 市 场 方面 ， 同 业 存 单 加 权 发 行 利 率1.89%， 较前一周下行4bp。 4月 首 周 资 金 面“先 紧 后 松”， 银 行 间质 押 式 回 购 成 交 量 也 呈 现“先 降 后 升”的 趋 势 。跨 季 当 日 ， 资 金 面 显 著 收 敛 ，银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 量 降 至4.53万 亿元 ， 季 初 资 金 面 逐 步 转 松 ， 成 交 量 也 快速 回 升 至6万 亿 元 水 平 ， 截 至4月3日 为6.72万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 美元指数过去一周以来回落至103下方，离岸人民币汇率在特朗普对等关税政策和反制政策影响下，贬值压力有所加大，周五收于7.297；短期来看，尽管央行对币值稳定的关注度提高，但稳增长仍是货币政策的主要目标，Q2降准降息依然可期。 本周央行净回笼5019亿元，其中逆回购投放6849亿元，到期11868亿元。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 1-2月经济数据开局良好。从六大口径来看，工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速。展望后市，当前市场交易重心已经由基本面和货币/财政政策转向为关税。4月3日对等关税方案落地后，即将到来的可能是国家间的协商期，关税冲击可能经历升级与缓和之间的摇摆。 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 鉴于当前央行对于稳定人民币汇率具有充足的工具储备，而De epsee k引发的中美资产重估也将阶段性缓解汇率压力，4月降准可期，但上半年降息可能性不大。货币政策方面，鉴于经济复苏仍存在不确定性，本轮货币宽松仍将有一定的持续性。 债券市场展望：二季度债市可能迎来一波大牛市 在政策博弈和基本面存在阶段性回暖可能的背景下，当前债市交易难度较大，采取防御性策略和波段交易或是最佳选择。具体操作层面，我们认为短端的胜率相对较高，可以关注短久期城投、二永、存单等高票息品种的配置价值；长端在经历了一轮情绪冲击驱动的极端调整后，短期仍存在上行可能，但可以根据负债端稳定性选择逢高配置。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。